6月2日收盤后，當(dāng)日北向資金凈流入接近20億，這也意味著六月至今短短兩個(gè)交易日，北向資金已經(jīng)凈流入接近120億元，延續(xù)了4月以來強(qiáng)勢(shì)流入的表現(xiàn)。

但與2019年北上資金持續(xù)性大規(guī)模流入不一樣的是，2020年因?yàn)橐咔楹秃Ｍ饨鹑谑袌龊币姶蠓▌?dòng)的影響，北上資金的流入和流出經(jīng)歷了過山車式的波動(dòng)。

先是在2月初A股市場恢復(fù)交易后大舉抄底買入，短期內(nèi)近千億資金兇猛流入。但隨后疫情在全球持續(xù)擴(kuò)散，歐美市場接連大跌，北上資金轉(zhuǎn)為避險(xiǎn)模式，又在短短一個(gè)月時(shí)間里完成了千億規(guī)模的凈流出，3月中旬至今在內(nèi)外部環(huán)境變化的影響下重回“加配”軌道。

值得注意的是，近期中美貿(mào)易磨擦再次升級(jí)為不確定性的變量時(shí)，市場開始關(guān)注北上資金流入的趨勢(shì)是否又會(huì)遭遇年內(nèi)第二次變化。

而從近期北上資金持續(xù)凈流入的狀態(tài)來看，市場普遍認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦的不確定性并沒有對(duì)北上資金凈流入的趨勢(shì)造成干擾，可以明確北上資金年內(nèi)大規(guī)模凈流入態(tài)勢(shì)已然穩(wěn)定而接下來年內(nèi)尚有2000億-3000億元的流入空間。

年內(nèi)仍有數(shù)千億流入空間

復(fù)盤這一次北上資金重回凈流入軌道可以發(fā)現(xiàn)，自3月24日以來，北上資金開始停止大幅凈賣出的操作，試探性地“回流”。到了4月中旬，隨著外部市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)逐漸降低，北上資金正式大規(guī)模“重新入場”。

從3月24日至今的兩個(gè)多月時(shí)間里，北上資金僅有8個(gè)交易日為凈流出，剩下接近40個(gè)交易日全部是凈流入的狀態(tài)，這期間北上資金凈流入累計(jì)規(guī)模超過900億元。

分月份來看，4月北上資金流入接近500億元，5月凈流入為300億左右，目前6月短短兩個(gè)交易日已經(jīng)有超過100億資金流入。

年內(nèi)前兩次北上資金大規(guī)模的流入和流出背后都有明晰的理由，而這一次北上資金重回加配軌道的背景也很清晰。

此次外資回流的核心因素即是海外尤其是歐美市場風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)解除。光大證券分析師謝超認(rèn)為：“北上資金回流符合我們?cè)诙径炔呗灾械念A(yù)判，美股恐慌性暴跌和美元指數(shù)上漲造成的流動(dòng)性危機(jī)已化解，而A股市場估值所隱含的增速預(yù)期已低于經(jīng)濟(jì)的長期潛在增長率，進(jìn)入值得價(jià)值投資的區(qū)間，在流動(dòng)性危機(jī)化解之后，北上資金理應(yīng)回補(bǔ)A股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”

另一方面，國盛證券策略分析師張啟堯也提出自本輪疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)無限量QE開啟了全球貨幣大寬松，歐洲、日本緊隨其后開啟了天量的刺激和救治政策。尤其是3月以來，外圍無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞快速下移，中美長債利差于5月下旬突破2%，創(chuàng)下近10年來的新高。另一方面疫情在全世界其他地區(qū)依舊有很大影響，很多地區(qū)距離正?；瘡?fù)工還有較長時(shí)日。在內(nèi)外利差居于高位的背景下，A股作為率先從疫情沖擊中走出的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，迎來全球資金的集中追捧。

但近期中美貿(mào)易摩擦不確定性重新出現(xiàn)，市場也憂慮和觀察北上資金是否會(huì)出現(xiàn)年內(nèi)第二次趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)。

對(duì)此，張啟堯認(rèn)為：“時(shí)隔半年中美摩擦再起波瀾，但并未構(gòu)成市場的核心矛盾。另一方面，外圍市場延續(xù)反彈行情，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)推動(dòng)外資增配A股。反映到資本市場，盡管中美關(guān)系日益趨緊，摩擦制裁不斷升級(jí)，但5月以來全球股市反彈行情卻依然不溫不火地推進(jìn)。VIX指數(shù)自3月以來的下行趨勢(shì)依舊保持，外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好也未受到明顯沖擊。外圍行情的延續(xù)，成為外資繼續(xù)增配A股的又一重要推手?！?/p>

而多位市場人士也認(rèn)為長期來看，A股國際資金仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低配，即使外部不確定性增加，外資入場初級(jí)階段的大邏輯也不會(huì)有絲毫改變。另外從今年下半年的情況來看，盡管A股國際化進(jìn)程暫緩，但外資流入趨勢(shì)料將延續(xù)，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為年內(nèi)還有2000億-3000億的外資增量。

澤浩投資合伙人曹剛也告訴記者：“目前A股外資持有比例相比美國和日本仍舊比較低，甚至也不如韓國，目前外資配置A股還處在比較早的階段，包括今年即便有很多不確定性的因素，最終外資還是回到加配A股的路徑上來，可以確定境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢(shì)，增量外資仍可期。”

助推消費(fèi)股突破估值天花板

外資在過去幾個(gè)月持續(xù)回流并不簡單體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，市場也有明顯的感知，尤其是近期大消費(fèi)概念持續(xù)走強(qiáng)，這其中北上資金持續(xù)買入消費(fèi)股正是核心驅(qū)動(dòng)力之一。

5月以來，食品飲料、醫(yī)藥等大消費(fèi)板塊漲幅居前，多只龍頭股股價(jià)頻頻創(chuàng)出新高，大消費(fèi)板塊再度接力成為“牛股集中營”。

另外一個(gè)北上資金押注大消費(fèi)概念的佐證是，近日美的集團(tuán)、華測(cè)檢測(cè)、索菲亞、泰格醫(yī)藥四家公司均因外資持股比例達(dá)到26%而被披露預(yù)警，史上也屬罕見，而四只中的三只都屬于大消費(fèi)板塊的公司。

根據(jù)目前的數(shù)據(jù)顯示，外資還在持續(xù)買入大消費(fèi)類概念的公司，例如貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥等公司。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，近一個(gè)月內(nèi)北上資金凈買入排名前三的公司分別為美的集團(tuán)、貴州茅臺(tái)和格力電器，這其中貴州茅臺(tái)再創(chuàng)新高，股價(jià)逼近1500元大關(guān)。

不可否認(rèn)的是目前消費(fèi)股的估值已經(jīng)處于歷史高位，那么外資仍在加配的邏輯何在？對(duì)此，張啟堯表示：“我們一直以來認(rèn)為外資作為A股的核心影響變量，并將推動(dòng)大消費(fèi)為代表的核心資產(chǎn)估值重估。近期消費(fèi)再度大漲，估值突破歷史上限，部分投資者擔(dān)心A股消費(fèi)估值偏貴。但我們從全球估值對(duì)比體系出發(fā)，我們看到A股多數(shù)消費(fèi)龍頭與全球相比并不貴或者其盈利性成長性占優(yōu)?！?/p>

張啟堯認(rèn)為A股消費(fèi)股目前的估值從全球市場出發(fā)來看有這樣三個(gè)特點(diǎn)：第一，與美股相比，當(dāng)前A股大部分消費(fèi)行業(yè)的龍頭PE估值偏高，其估值溢價(jià)來自高成長性，A股業(yè)績?cè)鏊倨毡楦哂诿拦?，PE-G視角下A股消費(fèi)龍頭估值仍處于合理區(qū)間；第二，當(dāng)前A股大部分消費(fèi)行業(yè)的龍頭PB較為合理，PB-ROE視角下，A股消費(fèi)龍頭估值也較為合理；第三，海內(nèi)外疫情錯(cuò)位，A股消費(fèi)龍頭率先迎來盈利修復(fù)。且與全球布局的美股消費(fèi)龍頭相比，疫情沖擊下以內(nèi)需為主的A股消費(fèi)龍頭業(yè)績優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)。