《關(guān)于修改<證券公司分類監(jiān)管規(guī)定>的決定》公開征求意見以來，證券業(yè)界對此熱議不斷。

       事實上，這已是券商分類評級的第三次修訂。此前證監(jiān)會曾在2010年5月以及2017年7月進行了兩次修訂。

       21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，此次規(guī)則修改除了進一步貫徹和維持證監(jiān)會現(xiàn)行以風(fēng)險管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況為主的證券公司分類評價體系外，強化券商專業(yè)服務(wù)能力并引導(dǎo)券商差異化發(fā)展正是規(guī)則修改背后的核心邏輯。

而證監(jiān)會設(shè)計的分類評級規(guī)則和評分體系一向和券商發(fā)展存在著強關(guān)聯(lián)關(guān)系，此次規(guī)則修改無疑也將對今后券商的發(fā)展格局形成不小的影響。

中原證券首席經(jīng)濟學(xué)家鄧淑斌認(rèn)為，此次修訂一定程度上反映了監(jiān)管層對證券行業(yè)發(fā)展格局的意圖，即：具備條件的優(yōu)質(zhì)頭部券商要有“大格局”“大視野”，做好排頭兵；大多數(shù)券商要向差異化、專業(yè)化、特色化發(fā)展，在特定行業(yè)、一定區(qū)域內(nèi)精耕細作，做出特色、做出強項、做出專長、做出精品。

引導(dǎo)財富管理轉(zhuǎn)型

       證監(jiān)會相關(guān)人士表示，此次規(guī)則修改思路中一個重要方向是要適應(yīng)證券行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，優(yōu)化市場競爭力評價指標(biāo)，引導(dǎo)證券公司突出主業(yè)，做優(yōu)做強，促進證券行業(yè)差異化特色化發(fā)展。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財富管理的指標(biāo)變化，是監(jiān)管層適應(yīng)券商行業(yè)變化做出的對應(yīng)調(diào)整。

    國內(nèi)券商的主要盈利來源之一是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但經(jīng)歷了10年傭金競爭后，同質(zhì)化嚴(yán)重的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已成為紅海市場。2018年，在經(jīng)歷了2015年以來股市劇烈波動后的行業(yè)下行期后，越來越多的券商意識到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型財富管理的迫切性，因此出現(xiàn)了這波財富管理轉(zhuǎn)型大潮。

監(jiān)管層顯然也希望券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理方向轉(zhuǎn)型，因此此次規(guī)則修改也體現(xiàn)了這樣的監(jiān)管思路。

      具體來看，此次涉及到經(jīng)紀(jì)與財富管理業(yè)務(wù)指標(biāo)的修改有兩處：調(diào)整經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)評價指標(biāo)，將“代理買賣證券業(yè)務(wù)收入排名及營業(yè)部平均代理買賣證券業(yè)務(wù)收入排名”，修改為“代理買賣證券業(yè)務(wù)收入排名”指標(biāo)，位于行業(yè)前5名、前10名、前20名分別加2分、1分、0.5分。

     另外，就是引入財富管理業(yè)務(wù)評價指標(biāo)，即投資咨詢業(yè)務(wù)和金融產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)排名?！吧弦荒甓韧顿Y咨詢業(yè)務(wù)收入或者代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前10名、前20名的，分別加1分、0.5分，兩項按孰高分值加分?！?/p>

“這兩項指標(biāo)的調(diào)整就是要整合經(jīng)紀(jì)與財富管理業(yè)務(wù)指標(biāo)，引導(dǎo)券商加強財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?！鄙轿髯C券非銀分析師劉麗表示。

       華西證券總裁助理兼研究所所長魏濤也指出：“零售業(yè)務(wù)指標(biāo)方面，首先代理買賣證券業(yè)務(wù)收入指標(biāo)取消了部均指標(biāo)，未來美國愛德華瓊斯式、深入社區(qū)型的、營業(yè)部小型化的精品財富管理機構(gòu)有望獲得支持；其次新設(shè)財富管理指標(biāo)，投資咨詢業(yè)務(wù)收入突出或者代銷金融產(chǎn)品收入突出將新獲加分。這體現(xiàn)監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)財富管理轉(zhuǎn)型的思路?！?/p>

       而與財富管理近年來一同被多次提及的還有主動管理的概念。實際上，財富管理和主動管理一定程度上也有交叉的關(guān)系，此次分類監(jiān)管規(guī)則修改中也有和這一概念對應(yīng)的內(nèi)容，即保留“資管業(yè)務(wù)收入排名”指標(biāo)，增設(shè)“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模位于行業(yè)中位數(shù)以上，且資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資權(quán)益類資產(chǎn)的規(guī)模占資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模的比例位于行業(yè)前10名、前20名的，分別加1分、0.5分。

   “無論是轉(zhuǎn)型財富管理還是提升主動管理的能力，監(jiān)管層的意圖都很明顯，就是希望券商可以逐漸擺脫對通道類業(yè)務(wù)的依賴，形成服務(wù)的特色?！北本┑貐^(qū)一家中型券商自營業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

投行業(yè)務(wù)評價細化

      具體業(yè)務(wù)層面，在此次規(guī)則修改中投行業(yè)務(wù)的評價也更加細化，即將原有的“承銷與保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)排名”指標(biāo)，細化為“承銷與保薦業(yè)務(wù)排名”和“財務(wù)顧問業(yè)務(wù)排名”兩個指標(biāo)。

   “承銷與保薦收入位于行業(yè)前5 名、前10名、前20名的，分別加2分、1分、0.5分；財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前10名、前20名的公司，分別加1分、0.5分?！?/p>

   “投資銀行業(yè)務(wù)收入指標(biāo)拆分為二，承銷與保薦業(yè)務(wù)收入、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入突出均能獲得加分，引導(dǎo)投資銀行業(yè)務(wù)專業(yè)化發(fā)展?！蔽簼硎?。

將投行業(yè)務(wù)的評價指標(biāo)細化，也順應(yīng)了券商投行業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢，就目前市場來說，有的券商承銷保薦業(yè)務(wù)做得很好，也有的券商并購重組業(yè)務(wù)做得不錯，尤其是對一些中小券商來說，很難兩方面業(yè)務(wù)都做得很好，走其中一條線就是差異化的特色。原有指標(biāo)合并計算很大程度上對中小券商在此項上加分不利，未能很好地體現(xiàn)鼓勵券商差異化發(fā)展的目的。

Wind數(shù)據(jù)也印證了上述說法。

     21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者梳理了2019年承銷保薦業(yè)務(wù)和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)排名前20名的券商后發(fā)現(xiàn)，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入進入前20名的券商中，有3家未能進入保薦承銷前20名，分別為濟南證券、東北證券、中原證券。而此次調(diào)整正式生效后，這三家券商將會直接受益于新的規(guī)則。

此外，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者和業(yè)內(nèi)人士交流了解到，未來有關(guān)券商投行業(yè)務(wù)的評價還會隨著注冊制改革進一步調(diào)整，更好地引導(dǎo)券商加強符合注冊制要求的投行業(yè)務(wù)。

兼顧頭部和差異化

     事實上，上述幾項分類監(jiān)管評級指標(biāo)的變化，已可以充分看出此次規(guī)則修改的核心邏輯。魏濤指出，新規(guī)下總體上大型券商的優(yōu)勢地位不動搖，邊際上鼓勵券商特色化發(fā)展。業(yè)務(wù)導(dǎo)向上鼓勵財富管理轉(zhuǎn)型，鼓勵機構(gòu)業(yè)務(wù)做大做強，防范融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險。

首先分類監(jiān)管的核心仍是鼓勵行業(yè)頭部券商進一步做強做大，因為無論規(guī)則如何修改，大型券商獲得的加分遠大于中小型券商。

    “營業(yè)收入這一總量規(guī)模指標(biāo)上，大型券商一定占優(yōu)，其次經(jīng)紀(jì)、投行、財富管理、資管等各項業(yè)務(wù)指標(biāo)排名仍然是規(guī)模收入排名，大型券商也具有較大的優(yōu)勢，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)、風(fēng)險覆蓋率指標(biāo)加分也分別設(shè)置了凈利潤行業(yè)中位數(shù)以上、凈資本200億元以上可以多加分的前提條件，因此大型券商具有絕對優(yōu)勢，我們拿2018年協(xié)會已公布數(shù)據(jù)計算的加分結(jié)果也支持這一結(jié)論。”魏濤表示。

      不過，打造券業(yè)航母之下，監(jiān)管層對于其他券商的期望是差異化競爭，因此也在評分中專門突出了一些特色業(yè)務(wù)的加分項，如并購重組、財富管理等新設(shè)指標(biāo)都體現(xiàn)了這一思路。

     “這樣中小券商有可能獲得突破，如在財務(wù)顧問這類目前行業(yè)整體規(guī)模不大的業(yè)務(wù)方面，中小券商可能獲得突破加分。2018年數(shù)據(jù)下西南證券、信達證券、開源證券此項指標(biāo)新獲加分。新增財富管理業(yè)務(wù)方面，投資咨詢業(yè)務(wù)收入目前行業(yè)整體規(guī)模也不大，某些中小券商也有望在此方面獲得突破，例如2018年數(shù)據(jù)下的中原證券、國融證券、英大證券。這都體現(xiàn)了監(jiān)管邊際上鼓勵券商特色化發(fā)展的思路?！蔽簼J(rèn)為。