2019年12月29日，國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)和使用聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《全國(guó)藥品集中采購(gòu)文件（GY-YD2019-2）》（以下簡(jiǎn)稱《文件》），第二批品種的帶量采購(gòu)工作正式開(kāi)始，隨即醫(yī)藥板塊也持續(xù)拉升。

12月30日，醫(yī)藥板塊開(kāi)盤(pán)出現(xiàn)短暫下跌，隨后便呈上漲態(tài)勢(shì)。12月31日，醫(yī)藥板塊全線上漲，魯抗醫(yī)藥、香雪制藥、康芝藥業(yè)等多只個(gè)股漲停。

華南某中型券商分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，醫(yī)藥股整體估值偏低，年末盤(pán)整期間，除了政策消息面影響之外，與后市看好醫(yī)藥股也有一定關(guān)系。未來(lái)帶量采購(gòu)對(duì)醫(yī)藥各股的沖擊也不免進(jìn)入常態(tài)化影響階段，行業(yè)洗牌和集中發(fā)展趨勢(shì)更加明顯。

根據(jù)《文件》，此次全國(guó)集采目錄共涉及33個(gè)品種，約90億元市場(chǎng)規(guī)模，與此前網(wǎng)傳的35個(gè)品種相比，少了二甲雙胍口服常釋劑型與二甲雙胍緩控釋劑型。

有機(jī)構(gòu)指出，仍然建議配置政策免疫的細(xì)分龍頭，同時(shí)建議關(guān)注品種儲(chǔ)備多的集采受益標(biāo)的以及與一致性評(píng)價(jià)相關(guān)標(biāo)的?？春脛?chuàng)新藥、CXO、仿制藥產(chǎn)業(yè)鏈上游、疫苗、醫(yī)療器械、醫(yī)療信息化、連鎖醫(yī)療及藥房等賽道。明年發(fā)生變化的是投資可能向縱深發(fā)展，建議堅(jiān)定持有核心資產(chǎn)，同時(shí)積極關(guān)注具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭。

企業(yè)中選概率增加

帶量采購(gòu)將導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)重新洗牌，影響最大的是那些專業(yè)化程度較低、生產(chǎn)規(guī)模較小、企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本較高的中小型企業(yè)。未來(lái)大企業(yè)吞并小企業(yè)，行業(yè)發(fā)展趨于集約化和規(guī)?；?。

根據(jù)此次帶量采購(gòu)規(guī)則，如果實(shí)際中標(biāo)企業(yè)數(shù)量為3家或4家，各地各品種首年約定采購(gòu)量將分別為70%和80%，這意味著一個(gè)藥品的市場(chǎng)份額將被少量企業(yè)所共同分享，而未中標(biāo)企業(yè)生存壓力將陡增，中小型藥企將可能面臨生產(chǎn)線裁撤的壓力，醫(yī)藥行業(yè)或?qū)⒅匦孪磁啤?/p>

上海市衛(wèi)生和健康發(fā)展研究中心主任金春林表示，中標(biāo)企業(yè)數(shù)量擴(kuò)大了，原則上競(jìng)價(jià)的壓力降低了。但是很多企業(yè)經(jīng)過(guò)兩次的實(shí)踐，還是存在‘囚徒困境’效應(yīng)，如果不中標(biāo)馬上‘死’，為了中標(biāo)可能會(huì)不惜一切代價(jià)報(bào)出匪夷所思的價(jià)格，因?yàn)樵讲恢袠?biāo)以后機(jī)會(huì)越少。其個(gè)人覺(jué)得競(jìng)爭(zhēng)壓力可能好一點(diǎn)，但是也很難說(shuō)。

天風(fēng)證券分析師潘海洋在研報(bào)中表示，整體來(lái)看本次政策相較前兩次有所緩和，相對(duì)于此前政策的一家中選或者3家中選，此次變化在于中選家數(shù)有望增加，企業(yè)只要降價(jià)誠(chéng)意足夠，大概率能分享市場(chǎng)，避免出現(xiàn)此前很大降幅也丟標(biāo)的情況，企業(yè)中選概率有望增加，市場(chǎng)整體來(lái)看更加趨向于均衡。本次從博弈角度預(yù)計(jì)這一次整體價(jià)格降幅大概率超過(guò)50%，中選企業(yè)大概率還是慘勝。

其次，中標(biāo)企業(yè)在分享巨額市場(chǎng)份額的同時(shí)，也必然會(huì)降低藥品價(jià)格，這對(duì)企業(yè)的成本把控能力和生產(chǎn)集約能力提出了更高的要求，在研發(fā)和成本控制上具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將會(huì)進(jìn)一步脫穎而出。

華南某藥企人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，以往由于歷史原因?qū)е乱恍┓轮扑幤髽I(yè)進(jìn)程是達(dá)不到常規(guī)要求的，帶量采購(gòu)的持續(xù)加速推動(dòng)，加劇了升級(jí)淘汰的過(guò)程。

醫(yī)藥板塊持續(xù)分化

而政策面另一方面也持續(xù)影響著醫(yī)藥板塊走勢(shì)。

醫(yī)藥投資呈現(xiàn)冰火兩重天的格局。行業(yè)既有優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)個(gè)股，也存在諸多業(yè)績(jī)爆雷的公司，而正因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)的特殊性，一些醫(yī)藥上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表很難直觀地反映出該公司存在的“爆雷”等風(fēng)險(xiǎn)。

2019年底，上證綜指走出了震蕩向上的趨勢(shì)，相比之下，醫(yī)藥板塊維持震蕩走勢(shì)。

對(duì)于2019年醫(yī)藥板塊的震蕩表現(xiàn)，富國(guó)基金基金經(jīng)理于洋此前對(duì)媒體表示，目前的醫(yī)藥行情和2018年有本質(zhì)區(qū)別?；仡?018年，帶量采購(gòu)政策對(duì)整個(gè)行業(yè)的沖擊很大，從而影響整個(gè)行業(yè)中長(zhǎng)期投資邏輯，估值體系到了很低的水平。但最近的這波調(diào)整最主要的原因是短期大幅上漲后的調(diào)整。

“帶量采購(gòu)政策影響主要在幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，比如仿制藥和少部分耗材。很多不受該政策影響的公司也出現(xiàn)了下跌，其實(shí)本質(zhì)是漲幅過(guò)高導(dǎo)致回撤。至于受到帶量采購(gòu)影響的公司，其投資價(jià)值相對(duì)比較低，特別是機(jī)構(gòu)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不會(huì)去關(guān)注這些公司。”于洋表示。

與此同時(shí)，光大證券指出，醫(yī)改穩(wěn)步如期推進(jìn)，著眼2020年，應(yīng)當(dāng)布局優(yōu)質(zhì)個(gè)股。不論是醫(yī)藥談判、帶量集采計(jì)劃推行，還是集采擴(kuò)圍預(yù)期等，都是延續(xù)過(guò)去一年以來(lái)大醫(yī)改的政策方向，行業(yè)政策并未發(fā)生明顯的邊際變化，并未改變醫(yī)藥板塊的投資邏輯。

由于醫(yī)改政策主要著眼于改變藥企競(jìng)爭(zhēng)要素，弱化銷售能力的價(jià)值，強(qiáng)化以研發(fā)為核心，疊加生產(chǎn)、銷售等方面的綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)。表面上看，降價(jià)可能是常態(tài)，但準(zhǔn)入也在加快，高壁壘、高臨床價(jià)值、高性價(jià)比的藥械產(chǎn)品依然是未來(lái)鼓勵(lì)的方向。醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，具備長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)能力的優(yōu)質(zhì)龍頭依然是首選。當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股經(jīng)過(guò)過(guò)去一個(gè)月回調(diào)，估值已經(jīng)到了合理區(qū)間。在政策擔(dān)憂影響短期市場(chǎng)情緒的回調(diào)行情下，正是布局的好時(shí)機(jī)。

此外，天風(fēng)證券研報(bào)也指出，帶量采購(gòu)后續(xù)會(huì)成為一種常態(tài)，在新常態(tài)下要求企業(yè)有一個(gè)比較好的價(jià)格策略，而長(zhǎng)期來(lái)看需要關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)格局將成為重要的議價(jià)能力。

企業(yè)層面，則需要用產(chǎn)品管線和產(chǎn)品梯隊(duì)去對(duì)沖單個(gè)品種可能的大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，以應(yīng)對(duì)未來(lái)新常態(tài)下可能出現(xiàn)的藥品持續(xù)降價(jià)壓力。

未來(lái)整體看仿制藥整合勢(shì)不可擋，價(jià)格搏殺將是常態(tài)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注具備仿制藥梯隊(duì)、原料藥一體化的企業(yè)，如中國(guó)生物制藥、科倫藥業(yè)、華海藥業(yè)等。其次，醫(yī)保戰(zhàn)略購(gòu)買，通過(guò)仿制藥節(jié)省醫(yī)保費(fèi)用是重要的手段，應(yīng)當(dāng)關(guān)注醫(yī)保導(dǎo)向，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈、受影響相對(duì)較小的器械（IVD），關(guān)注龍頭企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、邁克生物等。第三，應(yīng)當(dāng)關(guān)注自主剛性消費(fèi)，如醫(yī)療服務(wù)、疫苗、血制品、自費(fèi)剛性用藥等。