從如火如荼的收購潮到接連出售，醫(yī)院資產(chǎn)的盈利頑疾一直存在。

12月19日，美股上市公司新風(fēng)天域宣布完成收購和睦家醫(yī)療，更名為新風(fēng)醫(yī)療集團。復(fù)星醫(yī)藥同時公告，出售和睦家47%股權(quán)對價為5.23億美元。

私立醫(yī)院投資在經(jīng)歷了2015-2017年的如火如荼后，2018年進入拋售潮，和睦家也一度被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑盈利不佳、被迫賣身，然而近14億美元的估值達(dá)到和睦家之前退市時的近4倍，再度引發(fā)對其估值的探討。

醫(yī)療服務(wù)素來以“重資產(chǎn)、回報慢”著稱，如何尋找長期穩(wěn)定的盈利平衡術(shù)成為關(guān)鍵。

估值之辯

在資本寒冬的2019年，醫(yī)療服務(wù)作為長回報周期行業(yè)，獲得14億美元的資金，和睦家的估值成為關(guān)注重心。

新風(fēng)天域收購和睦家時披露的公告內(nèi)容顯示，2018年和睦家營收20.6億元，虧損1.76億元；2019年前五個月營收近10億元，虧損8900萬元。

和睦家的虧損主要來自去年開業(yè)仍處在爬坡期的上海浦東醫(yī)院和廣州醫(yī)院，以及處于建設(shè)期的北京大屯路醫(yī)院。另外，由于2017年與2018年和睦家投入10億修建新醫(yī)院，2018年有約1.4億元的折舊與攤銷費用，2019年上半年的損益表中有約1.7億元的折舊與攤銷費用。

收購醫(yī)院后需要長期、持續(xù)性投入，運營管理方面存在壓力。廣東威爾醫(yī)院、醫(yī)生聯(lián)合集團CEO林子洪12月14日對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，對于自負(fù)盈虧的私立醫(yī)院來講，就算找到了合適的盈利增長點，運營效果依然不如意，其中沒有拓展也成為醫(yī)院運營失敗的主要原因。首先，如果要打造一個?？疲托枰心芰θネ卣?，其次，需要專業(yè)的醫(yī)生打造這個?？?，最后需要專業(yè)的管理人才，即專業(yè)的運營管理團隊。

以產(chǎn)科聞名的和睦家其實際經(jīng)營目標(biāo)也一直不僅僅是?？漆t(yī)院。作為目前中國最大的高端綜合性私立醫(yī)院集團之一，和睦家脫胎于1981年由李碧菁創(chuàng)立的美中互利。美中互利早期曾主要銷售醫(yī)療設(shè)備，后拓展醫(yī)療保健部門，在北京、上海等地經(jīng)營私人醫(yī)院和診所，1994年在納斯達(dá)克上市。2014年，美中互利被復(fù)星醫(yī)藥、TPG等收購，私有化退市。

華東某中型券商分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析：“在醫(yī)療服務(wù)板塊，長回報周期趨勢之下，不免易主頻發(fā)，和睦家如今經(jīng)管出售但達(dá)近百億估值，今后可能的發(fā)展?jié)摿θ钥善?。以美國梅奧診所為例，其2018年營收126億美元，折合人民幣880億，克利夫蘭和約翰·霍普金斯，兩家醫(yī)院2017年營收分別為84億美元和61.53億美元，但無獨有偶，都是經(jīng)歷過漫長虧損之后得到修復(fù)?！?/p>

盈利平衡術(shù)大考

回到經(jīng)濟寒潮之中，盡管醫(yī)療服務(wù)“未來可期”，但短期來看醫(yī)院資產(chǎn)出售依然是主流，對醫(yī)院逆勢之中的盈利平衡術(shù)大考仍如期而至。

據(jù)普華永道統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年中國境內(nèi)醫(yī)院并購額達(dá)到161.27億元，較2015年的47.85億元同比增長達(dá)237%。與此同時，2016年境內(nèi)醫(yī)院并購筆數(shù)達(dá)到206筆，而2015年僅有48筆。甚至在2018年上半年，這種并購潮還在持續(xù)。但2018年下半年，尤其是年末階段，上市藥企紛紛收緊投資，甚至接連出現(xiàn)拋售醫(yī)院的現(xiàn)象。藥企“賣出”醫(yī)院資產(chǎn)，多數(shù)歸因于要聚焦主業(yè)。

香港艾力彼醫(yī)院管理研究中心主任莊一強認(rèn)為：“藥企購買醫(yī)院究竟是深度介入還是淺度涉水還有待觀察?？蛇@些通過收購醫(yī)院進入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的企業(yè)分為兩種：一種是財務(wù)投資人，行為類似炒房，如果遇到好價錢很可能賣掉；另一種則是戰(zhàn)略投資人，大都希望深耕醫(yī)療。”

但資金回籠慢、對公司主營業(yè)務(wù)的影響、公司管理層內(nèi)部的分歧、跨界后的水土不服，以及政策的不確定性等等因素成為上市公司進軍醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的難題，使得它們開始重新評估入局的代價。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為：“受中成藥招標(biāo)降價、醫(yī)?？刭M等政策影響，不少醫(yī)藥制造企業(yè)在歷經(jīng)一系列并購動作后，外延增長開始進入增長乏力期，因此藥企都會通過出售資產(chǎn)保障現(xiàn)金流?！?/p>

收購醫(yī)院后需要長期、持續(xù)性投入，回報周期較長，不管是公立醫(yī)院還是私立醫(yī)院，在運營管理方面都存在壓力，相對而言，民營醫(yī)院承擔(dān)更大壓力。在醫(yī)藥投資圈更有“醫(yī)院資產(chǎn)一直投，一直虧”的戲謔說法。

林子洪對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，醫(yī)院的管理問題主要還是人才，再加上國家目前的醫(yī)保政策開放力度不夠，所以造成一些民營醫(yī)院在管理上存在難題。

“在藥占比、按病種付費政策實施后，很多醫(yī)院中午、下午就是在算賬的，不能超額，超額就得醫(yī)院補。”有醫(yī)院從業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析，“但這部分錢往往醫(yī)院補不了，就會算在科室頭上，科室也沒錢，最后只能醫(yī)生承擔(dān)，所謂的虧錢就虧在這，而無論是民營醫(yī)院還是公立醫(yī)院始終都繞不開這個坎。對于醫(yī)院來說精細(xì)化管理，破解盈利的慢生意才是關(guān)鍵?！?/p>

“此外，為均衡各地醫(yī)療資源，近年來，國家不斷放寬政策，鼓勵和支持醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)，對民營醫(yī)院來說，有更多機會請到名醫(yī)坐診。而現(xiàn)狀是民營醫(yī)院在到處挖人，但真正的好醫(yī)生卻仍然難覓?！绷肿雍檠a充道。