近日，投顧成為資管市場(chǎng)的熱門(mén)話題。

10月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于做好公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》，投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式落地，華夏、嘉實(shí)、易方達(dá)、南方、中歐首批五家基金公司已申請(qǐng)并完成備案。

短短兩個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布第二批獲得“公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)”的機(jī)構(gòu)，分別是騰安基金、螞蟻基金、珠海盈米基金三家獨(dú)立的基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)。

從獲批投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)屬性，包括基金公司、基金公司銷(xiāo)售子公司。證券公司、銀行機(jī)構(gòu)也對(duì)此躍躍欲試，有機(jī)構(gòu)正在申請(qǐng)中。

政策的快速落地，加上機(jī)構(gòu)積極參與的姿態(tài)，市場(chǎng)對(duì)這一新業(yè)務(wù)模式充滿期待。在國(guó)內(nèi)固有的金融格局下，不管從哪個(gè)角度看銀行都是當(dāng)之無(wú)愧的“大哥”，這將銀行放在中心位置的視角，主要因?yàn)殂y行有絕對(duì)的身份背景和渠道優(yōu)勢(shì)，牢牢地把握著終端客戶(hù)資源，非銀機(jī)構(gòu)只得從中分一杯羹，公募基金也不例外。

公募基金對(duì)銀行渠道的依賴(lài)，一直以來(lái)就頗具爭(zhēng)議。一方面渠道分走了大部分的費(fèi)用收入，另一方面導(dǎo)致基金公司的投資風(fēng)格在很大程度上受到銀行偏好的影響。

此次基金投資顧問(wèn)模式試點(diǎn)落地，能否改變現(xiàn)有格局？業(yè)內(nèi)對(duì)此態(tài)度不一：有的人認(rèn)為在國(guó)內(nèi)金融環(huán)境下，沒(méi)有買(mǎi)者付費(fèi)的土壤，很難實(shí)現(xiàn)格局扭轉(zhuǎn)；也有人認(rèn)為，這是個(gè)突破口，有了牌照，基金公司、第三方機(jī)構(gòu)可以朝此方向發(fā)展，逐漸掌握主動(dòng)權(quán)。

買(mǎi)方投顧模式有前途嗎？

事實(shí)上，在中國(guó)金融行業(yè)，投顧并不是一個(gè)陌生的概念。早在此次試點(diǎn)前，業(yè)內(nèi)就有銀行理財(cái)顧問(wèn)、證券投資顧問(wèn)的存在，相關(guān)顧問(wèn)人員都是持證上崗。在金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，尤其是券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的背景下，投資顧問(wèn)崗位數(shù)量正大幅上升。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至今年三季度，已經(jīng)注冊(cè)在崗的超過(guò)5萬(wàn)人，較去年底增長(zhǎng)了約13%。

不過(guò)這與當(dāng)前正在試點(diǎn)的基金投顧資格有所區(qū)別。國(guó)內(nèi)的證券投資咨詢(xún)行業(yè)，按照客戶(hù)類(lèi)型分為發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)、證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，并且沒(méi)有放開(kāi)全權(quán)委托。因此，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的投顧業(yè)務(wù)，主要向客戶(hù)提供股票投資建議和銷(xiāo)售產(chǎn)品為主，主要收入來(lái)源是機(jī)構(gòu)客戶(hù)。

此次下發(fā)的基金投顧牌照，賦予了基金公司直接替客戶(hù)調(diào)倉(cāng)的權(quán)利，類(lèi)似于以賬戶(hù)管理形式幫投資者定制一個(gè)FOF產(chǎn)品。

從目前獲得資質(zhì)的公司業(yè)務(wù)介紹上可看出其中區(qū)別，比如螞蟻和Vanguard的合資投顧公司稱(chēng)：根據(jù)投資者的投資目標(biāo)、投資期限及風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過(guò)支付寶上綜合財(cái)富管理平臺(tái)螞蟻財(cái)富，為投資者提供定制化服務(wù)，用戶(hù)最低投資金額為人民幣800元（約合113美元）。

從收費(fèi)模式上來(lái)看，投顧分為買(mǎi)方投顧和賣(mài)方投顧，即誰(shuí)來(lái)支付費(fèi)用的區(qū)別。近些年，中國(guó)的金融行業(yè)逐漸開(kāi)始強(qiáng)調(diào)綜合財(cái)富管理業(yè)務(wù)，銀行、券商在往財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)上也出現(xiàn)了一些第三方財(cái)富管理公司，所涉及的投顧業(yè)務(wù)，均是賣(mài)方付費(fèi)，實(shí)質(zhì)上更接近于代銷(xiāo)。其中一個(gè)背景是，資管行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的剛兌和隱性兜底，對(duì)專(zhuān)業(yè)性要求不高，銷(xiāo)售屬性更濃。

目前試點(diǎn)的基金投顧是買(mǎi)方投顧，“買(mǎi)方付費(fèi)在國(guó)內(nèi)很難，暫時(shí)沒(méi)有這個(gè)土壤?！币晃换鸸救耸繉?duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

打破銀行代銷(xiāo)壟斷？

不過(guò)，上述基金公司人士也表示，投顧業(yè)務(wù)是基金公司打破銀行代銷(xiāo)壟斷的好機(jī)會(huì)。

對(duì)銀行代銷(xiāo)渠道的依賴(lài)，一直以來(lái)是基金行業(yè)“難言的痛”。盡管近些年互聯(lián)網(wǎng)渠道發(fā)展迅速，但多位基金公司銷(xiāo)售人士對(duì)記者表示，零售最大的渠道仍是銀行。這種基金公司發(fā)行產(chǎn)品、銀行銷(xiāo)售的模式，銀行要收取不菲的代銷(xiāo)費(fèi)用。一般銀行對(duì)基金產(chǎn)品代銷(xiāo)費(fèi)率在1%左右。

每家公司合作模式不同，上述公募基金公司人士透露，該公司的情況是，銀行渠道收取全部的申購(gòu)贖回費(fèi)和70%-90%的管理費(fèi)。

盡管是“為他人做嫁衣”，基金公司還是十分積極地發(fā)行產(chǎn)品，主要是為了做大規(guī)模。

一位銀行業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱(chēng)，代銷(xiāo)基金產(chǎn)品的收入在銀行的收入總盤(pán)子中不大，是中收的一部分，代銷(xiāo)費(fèi)率次于保險(xiǎn)產(chǎn)品，權(quán)益產(chǎn)品費(fèi)用較高，總體銷(xiāo)售收入要看行情?！芭Ｊ械臅r(shí)候一個(gè)爆款產(chǎn)品一天賣(mài)出百億，收入就頗為可觀了。由于不占風(fēng)險(xiǎn)金，也能給客戶(hù)提供更多選擇，銀行很愿意做。”

不過(guò)在資管新規(guī)的精神下，監(jiān)管要求賣(mài)者盡責(zé)。此前不久，有客戶(hù)因產(chǎn)品虧損起訴代銷(xiāo)銀行，最終銀行被認(rèn)定銷(xiāo)售不當(dāng)被判賠償。因此，銀行對(duì)代銷(xiāo)業(yè)務(wù)也更加謹(jǐn)慎了。

基金公司對(duì)銀行的依賴(lài)，不僅是讓渡費(fèi)用的問(wèn)題。在發(fā)行產(chǎn)品、投資風(fēng)格方面深受銀行影響。為了獲得銀行青睞，基金公司發(fā)行產(chǎn)品會(huì)考慮銀行的偏好，銀行作為傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，基金公司因此發(fā)行了大量的“固收+”產(chǎn)品。

銀行壟斷代銷(xiāo)還導(dǎo)致基金公司不得不持續(xù)推陳出新。另一名基金公司人士說(shuō)，由于新發(fā)產(chǎn)品的激勵(lì)政策優(yōu)于老產(chǎn)品的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，銀行更傾向于代銷(xiāo)新產(chǎn)品，導(dǎo)致基金公司不停地發(fā)新產(chǎn)品。

這次試點(diǎn)的投顧模式，有可能破除這些弊端嗎？從根本上看，這一模式的出發(fā)點(diǎn)是要轉(zhuǎn)變金融機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)，真正落實(shí)為投資人創(chuàng)造收益。在收費(fèi)模式設(shè)計(jì)上，投顧區(qū)分前端收費(fèi)和后端收費(fèi)，前端收費(fèi)即直接定價(jià)收費(fèi)，為咨詢(xún)建議買(mǎi)單；后端收費(fèi)考慮盈利部分的分成，從制度設(shè)計(jì)上保證機(jī)構(gòu)與投資者利益一致。投顧公司前期通過(guò)免費(fèi)模式積累客戶(hù)，有可能慢慢朝這個(gè)方向發(fā)展。

目前的起步階段，多數(shù)機(jī)構(gòu)還處于觀望狀態(tài)。一位公募基金公司負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)，目前獲批試點(diǎn)的主要是基金公司和基金子公司，都有較強(qiáng)的線上客戶(hù)資源?！暗鹜额櫢嗍且环N財(cái)富管理的資產(chǎn)配置功能，先期更適合頭部券商去執(zhí)行。對(duì)基金公司而言，效應(yīng)不會(huì)很明顯。因?yàn)榛鸸臼禽p資產(chǎn)機(jī)構(gòu)，銀行做投顧又缺乏專(zhuān)業(yè)性，券商的業(yè)務(wù)綜合性、專(zhuān)業(yè)度、靈活度更適合。作為策略比較單一明確的基金公司，我們暫時(shí)不會(huì)考慮去申請(qǐng)這個(gè)資質(zhì)?！?/p>