亂花漸欲迷人眼。在提出全面深化資本市場(chǎng)改革后，證監(jiān)會(huì)對(duì)2017年以來(lái)收緊的再融資監(jiān)管進(jìn)行松綁。

11月8日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等再融資規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

此次再融資政策的變化分為三條主線，首先是優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板再融資相關(guān)政策，其次是發(fā)布科創(chuàng)板再融資規(guī)則，最后也是最重要的是對(duì)2017年收緊再融資的多項(xiàng)規(guī)定進(jìn)行松綁，例如鎖定期和折價(jià)力度等。

定增“黃金坑”時(shí)代

在取消創(chuàng)業(yè)板借殼限制后，此次監(jiān)管層又對(duì)創(chuàng)業(yè)板原有再融資制度進(jìn)行了優(yōu)化：取消了創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行對(duì)于連續(xù)2 年盈利、前次募集資金基本使用完畢的規(guī)定，同時(shí)取消了創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行對(duì)于最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)45%的規(guī)定。

“近年來(lái)創(chuàng)業(yè)板基本沒(méi)有公開(kāi)發(fā)行，因此本次修訂對(duì)公開(kāi)發(fā)行影響不大。而由于2018年商譽(yù)減值的爆發(fā)，眾多創(chuàng)業(yè)板公司2018年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅的虧損，從而不滿足非公開(kāi)發(fā)行的條件，此次修訂后，這部分公司將重新獲得非公開(kāi)發(fā)行的權(quán)利。目前789家創(chuàng)業(yè)板公司中有171 家公司不滿足連續(xù)2 年盈利的要求，這類(lèi)虧損但又有融資需求的公司相對(duì)受益?！遍_(kāi)源證券中小盤(pán)研究分析師任浪認(rèn)為。

除了對(duì)創(chuàng)業(yè)板再融資之外，此次政策調(diào)整非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折；將鎖定期由現(xiàn)在的36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制。

任浪認(rèn)為，新規(guī)之后折價(jià)率有望提升，高折扣套利策略將重啟，定增進(jìn)入“黃金坑”時(shí)代?！皻v史來(lái)看，折價(jià)率是定增市場(chǎng)系統(tǒng)性收益的核心來(lái)源。修訂后的新規(guī)實(shí)施后，無(wú)論是定價(jià)定增還是競(jìng)價(jià)定增都會(huì)存在非常好的高折價(jià)套利機(jī)會(huì)，未來(lái)定增市場(chǎng)將進(jìn)入以高折價(jià)為核心的‘黃金坑’時(shí)代?！?/p>

他進(jìn)一步分析，以定價(jià)定增為例，本次修訂后定價(jià)定增同樣可以提前鎖價(jià)且折扣率提升到8折，鎖定期由原來(lái)的三年縮短到一半，且減持不受限。即使僅考慮折價(jià)率帶來(lái)的收益，定價(jià)定增的年化收益即可達(dá)到16.7%，高折價(jià)套利的機(jī)會(huì)凸顯。

至于競(jìng)價(jià)定增，任浪預(yù)期發(fā)行底價(jià)折扣為8折會(huì)吸引眾多投資者參與，市場(chǎng)化報(bào)價(jià)情況下折扣率不會(huì)太高。但目前定增市場(chǎng)正處于供遠(yuǎn)大于求的格局，資金進(jìn)入市場(chǎng)需要一定的時(shí)間周期，因而短期內(nèi)競(jìng)價(jià)定增的折價(jià)率仍將保持高位，同時(shí)鎖定期僅6 個(gè)月，存在非常好的高折價(jià)套利機(jī)會(huì)。

關(guān)注新老劃斷臨界點(diǎn)標(biāo)的

不過(guò)也有機(jī)構(gòu)提出，需要冷靜看待此次政策變化所帶來(lái)的機(jī)會(huì)，或許和2017年以前的定增市場(chǎng)有很大的不同。

九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開(kāi)運(yùn)表示：“定增投資較之以前的粗放盈利模式，需要進(jìn)一步回歸投資的本質(zhì)。作為一項(xiàng)持有期至少6個(gè)月的中長(zhǎng)期主動(dòng)投資行為，決定投資收益的關(guān)鍵，仍然在于企業(yè)相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所擁有的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及由此帶來(lái)的可持續(xù)盈利能力與增長(zhǎng)潛力。在關(guān)注政策修訂帶來(lái)的折價(jià)空間提升、退出便利化的同時(shí)，更應(yīng)務(wù)實(shí)地從基本面維度考察上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)地，精選真正優(yōu)質(zhì)的上市公司標(biāo)的參與定增投資，而非盲目樂(lè)觀、迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)。應(yīng)伴隨優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)，從而在折價(jià)提供的安全邊際的保護(hù)下，力爭(zhēng)獲得較為穩(wěn)健的投資回報(bào)?！?/p>

另外，也有機(jī)構(gòu)將機(jī)會(huì)瞄準(zhǔn)了目前處于新老劃斷臨界點(diǎn)的一些標(biāo)的。

“證監(jiān)會(huì)規(guī)定，修改后的再融資規(guī)則發(fā)布實(shí)施時(shí)，對(duì)于尚未獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)的適用修改后的新規(guī)則。因此，目前已發(fā)布再融資預(yù)案但尚未獲得證監(jiān)會(huì)批文的公司相對(duì)受益。目前A股已發(fā)布再融資方案的公司合計(jì)有369家，其中290家尚未獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，涉及的融資規(guī)模超過(guò)4910億元。這些公司值得關(guān)注?！?澤浩投資合伙人曹剛告訴記者。