宋文輝圖

不少投資經(jīng)理在“不看主板”的瘋狂中逐漸熄火，買(mǎi)方市場(chǎng)游戲規(guī)則，伴隨著創(chuàng)業(yè)板變遷，出現(xiàn)巨大的調(diào)整與變化。

這場(chǎng)變化中，誕生了新的“公募一哥”“私募一哥”“牛散”等一票明星投資人。中小創(chuàng)文化沿革數(shù)年之久，明星輩出。甚至“控盤(pán)流通盤(pán)”的手法，一度甚囂塵上。

在巔峰時(shí)刻，公募基金重倉(cāng)甚至全倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)象曾引發(fā)廣泛討論，就連這幾年反映公募基金持倉(cāng)特點(diǎn)的“價(jià)值股抱團(tuán)”現(xiàn)象，在這之前更為引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的則是“創(chuàng)業(yè)板抱團(tuán)”。

“牛市時(shí)很多公募基金為追求業(yè)績(jī)排名也開(kāi)始調(diào)整投資思路，很多機(jī)構(gòu)開(kāi)始自上而下選股，加入到各類主題的炒作之中。特別是散戶可以參與的分級(jí)基金的大發(fā)展，更是推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板牛市的深化，也為以后埋下了隱患?！比A南某大型公募基金投資總監(jiān)受訪指出。

創(chuàng)業(yè)板明星沉浮史

十年之間，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造了多個(gè)漲幅神話。

全通教育（300359.SZ）、暴風(fēng)科技（300431.SZ）、樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）、安碩信息（300380.SZ）等多只股票幾倍、幾十倍的漲幅，以及高企的市盈率，吸引著投資人的目光。

典型的就如樂(lè)視網(wǎng)?！爱?dāng)時(shí)樂(lè)視網(wǎng)火的時(shí)候有很多資金去炒樂(lè)視網(wǎng)，市場(chǎng)一片狂熱，甚至有基金經(jīng)理都成了賈躍亭的崇拜者，對(duì)樂(lè)視網(wǎng)塑造的概念深信不疑?！币晃还蓟鸾?jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者回憶起之前的盛況，無(wú)不感慨。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年，公募基金持倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的家數(shù)達(dá)到頂峰。該年度年末，共有207家基金持有樂(lè)視網(wǎng)，持股總市值在55.54億元，占流通股比例達(dá)到5.15%。

整體來(lái)說(shuō)，除了樂(lè)視網(wǎng)之外，當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板公司網(wǎng)宿科技（300017.SZ）、中科創(chuàng)達(dá)（300496.SZ），同樣占據(jù)了公募基金重倉(cāng)持股的前20位的榜單之中。排位甚至超過(guò)了如今備受公募基金喜愛(ài)的家電股美的集團(tuán)（000333.SZ）和白酒股五糧液（000858.SZ）。

“初期的時(shí)候大家對(duì)創(chuàng)業(yè)板投資主要還是以炒熱點(diǎn)為主，當(dāng)時(shí)很多公司行情火爆吸引了不少資金去炒作，而被炒作公司往往業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不好。在2015年大牛市的時(shí)候，也出現(xiàn)了很多基金經(jīng)理盲目的追捧相關(guān)創(chuàng)業(yè)板股票的情形?！鼻昂ｉ_(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示。

事實(shí)上，隨之而來(lái)的變動(dòng)也引發(fā)行業(yè)巨震。樂(lè)視網(wǎng)跌下神壇之后，公募基金迅速下調(diào)估值并撤離。

2018年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)持有樂(lè)視網(wǎng)的公募基金，僅有11家，持股市值1.1億元，占流通股比例為0.25%。這與2015年巔峰時(shí)期的持倉(cāng)基金家數(shù)相比，減少了94.69%。

除了明星公司之外，明星操盤(pán)手也是創(chuàng)業(yè)板火爆的重要推手。

譬如明星基金經(jīng)理任澤松，在中郵基金任職期間，以2013年年內(nèi)收益80％的成績(jī)問(wèn)鼎了該年年度股票基金冠軍。這背后，則少不了創(chuàng)業(yè)板牛股的幫助。

但市場(chǎng)變遷后曾經(jīng)的“利器”也變成了一把“利劍”。2018年6月，這位明星基金經(jīng)理宣告離職。不久后，一家私募基金的高管名單中出現(xiàn)了任澤松的名字。

“從歷史上來(lái)看，從2013年初到2015年6月，這是創(chuàng)業(yè)板上漲的黃金期，漲幅超過(guò)400%，在2015年以及2016年之后，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟了慢慢回調(diào)之路，其間最大回撤高達(dá)70%，而公募基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板的持倉(cāng)也有一定的順周期因素，從2013年到2015年上半年，占比不斷提升，在2016年之后，占比逐漸下降?！备裆县?cái)富研究員張婷表示。

從“炒熱點(diǎn)”到“重基本面”

市場(chǎng)沉浮變遷中，隨之而來(lái)的，公募基金的投資邏輯也在跟隨變化。

“2013年創(chuàng)業(yè)板上漲伴隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)初期的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股有業(yè)績(jī)支撐，而2015年的大漲，更多是受估值的抬升、利率的下行、杠桿的大增以及各種政策的刺激，在這期間上漲的個(gè)股多數(shù)依靠講故事，殼資源炒作等等，業(yè)績(jī)支撐較弱?！蹦持谌綑C(jī)構(gòu)分析師表示。

不過(guò)，當(dāng)前數(shù)據(jù)則反映出，經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的調(diào)整，公募基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板的配置比例又有所上升。

“今年這輪上漲是盈利的催生，2019年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)彈性加大，龍頭個(gè)股業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，機(jī)構(gòu)對(duì)成長(zhǎng)板塊開(kāi)始加倉(cāng)。”前述分析師表示。

博時(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理尹浩在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，“十年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為中國(guó)新興經(jīng)濟(jì)，特別是高科技的代表。隨著新興經(jīng)濟(jì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重越來(lái)越高，公募基金的創(chuàng)業(yè)板股票持倉(cāng)總體是不斷增加的，但隨著創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的不同階段，公募基金投資創(chuàng)業(yè)板的情況也在不斷發(fā)生變化?！?/p>

在尹浩看來(lái)，這個(gè)變化可以概括為三個(gè)階段：第一階段是創(chuàng)業(yè)板成立至2012年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司不斷增多，且這些公司在上市之初的估值相對(duì)較高，這一階段公募基金配置創(chuàng)業(yè)板整體倉(cāng)位不高；第二階段是2013年初至2015年創(chuàng)業(yè)板的大牛市，這輪大牛市很大程度上來(lái)源于上市公司并購(gòu)重組頻繁，外延式增長(zhǎng)較高，概念炒作氛圍較重，很多公募也加入主題炒作；第三階段是2016年之后，特別是資管新規(guī)出臺(tái)之后，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值增多進(jìn)入殺估值階段，公募基金投資則越來(lái)越集中于真正高科技、高成長(zhǎng)的龍頭股票。

而注重基本面選股這一變化，也是不少機(jī)構(gòu)人士在受訪時(shí)指出的核心要點(diǎn)。

“這十年來(lái)，公募基金投資創(chuàng)業(yè)板的趨勢(shì)變化最重要的就是注重基本面研究、注重價(jià)值投資了。更加偏好那些有基本面支撐、有核心技術(shù)、未來(lái)發(fā)展?jié)摿Ρ容^大的公司。”楊德龍指出。

“創(chuàng)業(yè)板整體投資機(jī)會(huì)依然較大。一方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)仍處在快速成長(zhǎng)期，各項(xiàng)政策利好也在持續(xù)落地，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)特征凸顯的創(chuàng)業(yè)板具有長(zhǎng)期配置價(jià)值；另一方面，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的估值水平也處于歷史較低位置，具有向上的彈性空間。不過(guò)投資仍要以實(shí)際業(yè)績(jī)?yōu)楹诵?，尋找確定性更大的機(jī)會(huì)?！币票硎?。