昨日，PTA主力合約1909午后直線下挫，尾盤收于跌停。近期，以供需偏緊為依據(jù)的多方與做空利潤(rùn)的空方正進(jìn)行著激烈、膠著的博弈，昨日一“戰(zhàn)”，空頭迎來(lái)階段性勝利。

成本坍塌，PTA下行

據(jù)了解，此次PTA主力合約大幅下跌的主要原因在于上游原料PX的暴跌。PX的下跌，帶動(dòng)了PTA估值下移。昨天中午PX大幅下行，7月實(shí)貨成交價(jià)低至961美金/噸。PX連續(xù)兩日的大幅下調(diào)，使PTA籠罩在一片利空氛圍中。

“本周一PX的報(bào)價(jià)是1068美金/噸，昨天中午的報(bào)盤價(jià)是961美金/噸，可以看到下跌了逾100美金/噸，這兩天內(nèi)PX就跌了近76美金/噸左右，這樣大幅的波動(dòng)并不常見，恒力也不再挺價(jià)?！备Ｄ芷谪浹芯吭焊痹洪L(zhǎng)柯萌對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，近日韓國(guó)SK仁川130萬(wàn)噸PX裝置提前重啟，裝置負(fù)荷提升至70%—80%，4月16日臨停后原計(jì)劃?rùn)z修10天，如今供應(yīng)卻意外快速恢復(fù)，打壓PX及下游品種期價(jià)。

事實(shí)上，PX一般是由上下游商談價(jià)?！耙话憷碚撋系亩▋r(jià)是50%ACP+50%現(xiàn)貨均價(jià)+升貼水。其中，ACP是指亞洲合同價(jià)?！敝秀y國(guó)際期貨研究員曹擎介紹說(shuō)，昨日PTA主力合約跳水主要是受到PX大幅下跌造成的情緒影響，不過(guò)原本現(xiàn)在市場(chǎng)情緒就較為偏空，是個(gè)易跌難漲的氛圍。“PX從周三到昨日跌了不少，中午還有一單低于預(yù)期價(jià)的成交，因?yàn)槭沁h(yuǎn)月的，本來(lái)價(jià)格就比較低，因此看起來(lái)有點(diǎn)嚇人，估計(jì)對(duì)情緒有一些影響?！彼f(shuō)。

作為PTA的直接原料，PX價(jià)格走勢(shì)將直接影響PTA價(jià)格，尤其是體現(xiàn)在成本的變化上。PX出現(xiàn)100美金/噸的跌幅，相當(dāng)于PTA生產(chǎn)成本減少了超過(guò)500元/噸。

“從遠(yuǎn)期09合約的估值來(lái)看，此次下跌是趨向合理估值的，此前的價(jià)格是高估的，基于PTA去庫(kù)存預(yù)測(cè)，是給了一些溢價(jià)的，只是這次下跌啟動(dòng)的時(shí)機(jī)比較出乎意料，原本大家認(rèn)為，PX短期供應(yīng)還沒(méi)有過(guò)剩，價(jià)格下跌應(yīng)該來(lái)的晚一些?！备；べQ(mào)(漳州)有限公司PTA銷售經(jīng)理秦浩說(shuō)。

此外，據(jù)行業(yè)人士分析，近兩天原料PX成本端大跌，再加上本身PTA加工費(fèi)偏高，產(chǎn)業(yè)套保力度較大，也成為PTA主力合約價(jià)格跌幅較大的原因之一?！癙TA企業(yè)的做空套保，也可以看作是PTA工廠的主動(dòng)估值回歸動(dòng)作?！碑a(chǎn)業(yè)人士表示。

目前PTA加工費(fèi)可觀

在低庫(kù)存背景下，PTA廠家有較強(qiáng)的議價(jià)能力，掌握產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的主動(dòng)權(quán)，成本坍塌帶來(lái)的利潤(rùn)大部分應(yīng)該落在PTA工廠環(huán)節(jié)。目前，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)正面臨重新分配這一點(diǎn)是相對(duì)確定的，可以看到，在現(xiàn)在的價(jià)格上，上游已經(jīng)將很多利潤(rùn)讓渡給PTA了。

“現(xiàn)在PTA的加工費(fèi)基本上已經(jīng)維持高位水平了，大概在1200元/噸附近，除了去年三季度以外，這已經(jīng)算是近幾年來(lái)的最高水平了。實(shí)際上這其中是一個(gè)上下游博弈的心態(tài)?，F(xiàn)在PTA加工價(jià)差非常高，所以企業(yè)會(huì)卯足了勁生產(chǎn)。所以市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為未來(lái)有一個(gè)供應(yīng)比較充足的預(yù)期?！辈芮嬲f(shuō)，此外，以往難有這么高的加工價(jià)差，所以在期貨市場(chǎng)上大家總歸有一種回歸平均的心態(tài)。因此一旦看到遠(yuǎn)高于平均水平的加工價(jià)差，就會(huì)習(xí)慣性認(rèn)為應(yīng)該做空。這也是為什么在高加工價(jià)差下，做多的風(fēng)險(xiǎn)比較大，而做空的氛圍會(huì)更濃厚。

在高利潤(rùn)的背景下，到底是成本的變化還是自身供需的變化在主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)呢？在曹擎看來(lái)，成本和供需是無(wú)法分開來(lái)看的，兩者原本就是互相影響的?！肮I(yè)品大部分的定價(jià)模式都是成本+加工價(jià)差的定價(jià)。至于是成本的影響力大，還是自身供需關(guān)系的影響力大，一來(lái)與加工價(jià)差有關(guān)，二來(lái)也和市場(chǎng)情緒有關(guān)?！彼f(shuō)。

“成本和供需對(duì)價(jià)格肯定都是有影響的。當(dāng)加工價(jià)差很低的時(shí)候，例如以前PTA的情況，利潤(rùn)比較薄，那么成本的一點(diǎn)小變化對(duì)其價(jià)格的影響就非常明顯。當(dāng)加工價(jià)差拉得比較大的情況下，實(shí)際上企業(yè)自己對(duì)價(jià)格的把控能力會(huì)稍微更強(qiáng)一點(diǎn)，這個(gè)調(diào)整空間會(huì)比較大。所以有人說(shuō)他們是自身供需定價(jià)。但我也不認(rèn)為會(huì)完全只看供需關(guān)系。因?yàn)楣┬桕P(guān)系這個(gè)基本面的情況并不是天天都發(fā)生改變，而PTA作為一個(gè)期貨市場(chǎng)相當(dāng)活躍和成熟的品種來(lái)說(shuō)，大家在期貨市場(chǎng)上操作很多，很多時(shí)候和市場(chǎng)的預(yù)期、上下游的動(dòng)態(tài)等依然是聯(lián)動(dòng)性非常強(qiáng)的?！辈芮姹硎?。

趨勢(shì)尚不明朗

市場(chǎng)人士均表示，雖然PTA此次早于市場(chǎng)預(yù)期的暴跌是趨向合理估值的，但是是否具備了趨勢(shì)性下跌的條件還存在不確定因素，要密切關(guān)注后期雙方的博弈。

“暫時(shí)還很難確定PTA是否具有趨勢(shì)性下跌的條件。其一是關(guān)注PX價(jià)格以及油價(jià)。其二是關(guān)注下游需求情況。我們判斷，下半年價(jià)格重心一定是下移的，不僅是PX供應(yīng)出現(xiàn)井噴式增加，而且PTA自身供應(yīng)也會(huì)開始增加。但是現(xiàn)在其實(shí)PTA跌得太快，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)基本面并不是太差，如果要走出趨勢(shì)性下跌還是需要PX或者油價(jià)繼續(xù)下跌，或者是下游需求走弱等配合影響。目前PTA的庫(kù)存不高，需求也還不錯(cuò)，我們傾向于認(rèn)為仍然存在博弈的空間?！辈芮姹硎?。

“以往的5月份都是PTA工廠集中檢修的時(shí)間，他們會(huì)通過(guò)檢修來(lái)挺價(jià)。現(xiàn)在PTA的加工費(fèi)位于高位，利潤(rùn)空間較大，因此PTA廠生產(chǎn)積極性較高，短時(shí)間內(nèi)可能不會(huì)出現(xiàn)檢修的動(dòng)作?！痹诳旅瓤磥?lái)，后期PTA價(jià)格的走勢(shì)變化還要關(guān)注原油、MX、PX的價(jià)差變動(dòng)?！癙X如果繼續(xù)下跌，PTA有可能也會(huì)接著跌。但這中間不要看絕對(duì)價(jià)格，而要看上中下游的價(jià)差，通過(guò)相對(duì)價(jià)差的變動(dòng)來(lái)判斷趨勢(shì)變化。前一階段，石腦油和PX的價(jià)差非常大，大概在600—700元/噸的水平，現(xiàn)在逐步回到了400元/噸的合理位置，而后期400元/噸的價(jià)差是否還會(huì)繼續(xù)往下壓縮，這也是關(guān)注的重點(diǎn)?！笨旅日f(shuō)。

在柯萌看來(lái)，PTA后期偏空振蕩的概率較大?！皬南掠蔚呢?fù)荷來(lái)看，今年的負(fù)荷是低于去年同期的。下游需求近期的產(chǎn)銷率也不是十分樂(lè)觀。加上目前空頭對(duì)于PTA的估值已到預(yù)期，空頭可能獲利離場(chǎng)。接下來(lái)就又到了盤面博弈的階段?！?br>

一德期貨研報(bào)稱，市場(chǎng)的分歧點(diǎn)就在于給出的PX估值是多少。如果9月給出的PX—NAP加工差在350美金/噸左右，基于當(dāng)前原油穩(wěn)定的背景下，PX價(jià)格大概在930—940美金/噸，這個(gè)價(jià)格也是前期我們對(duì)PTA09合約估值的重要依據(jù)。如果給予PTA1500元/噸的加工費(fèi)，對(duì)應(yīng)價(jià)格6250元/噸，那么6300元/噸以上的價(jià)格就偏高估了。如果給予PTA1000元/噸的加工費(fèi)，那么對(duì)應(yīng)PTA價(jià)格5750元/噸。如果原油不出現(xiàn)大的下跌，短期來(lái)看，如果PTA09合約跌至5900元/噸左右，可能就具備短期做多的價(jià)值。另一個(gè)假設(shè)，如果預(yù)期9月份PX—NAP價(jià)差跌至300美金/噸，那么PTA09成本再下移250元/噸左右，對(duì)應(yīng)PTA價(jià)格5500元/噸。當(dāng)然，對(duì)于PX估值的判斷偏向于前者PX—NAP壓縮至350美金/噸的判斷，主要源于當(dāng)前二季度PX的集中檢修，以及恒力PX投產(chǎn)的不確定性。