紡織業(yè)：可承受5%本幣升值壓力

　　人民幣升值與行業(yè)效益負相關

　　由于我國紡織服裝企業(yè)以中小企業(yè)為主，對人民幣升值的敏感性非常強烈，在利潤率已經(jīng)逼近盈虧平衡點之際，如果今年人民幣升值重新啟動甚至加速上升的話，大多數(shù)企業(yè)都將"無利可尋"。湘財證券宏觀部預計今年人民幣升值幅度在3%-5%之間，這一升幅對大多數(shù)企業(yè)來說已是其可承受范圍的上限。

　　有媒體近日透露，商務部、工業(yè)和信息化部正在對勞動密集型行業(yè)進行壓力測試，以期理清人民幣匯率的變動對紡織服裝、制鞋、玩具等行業(yè)將造成何種影響。但上述消息人士強調，不能因為這場摸底就認定人民幣一定會進入升值通道："這只是一個前瞻性的預案，具體會不會升值是另外一個問題。"該消息亦得到相關商協(xié)會高層證實。該人士指出，這一摸底調研近月已經(jīng)啟動，暫時未獲悉有明晰結果，不過幾類勞動密集型產(chǎn)品的對口商會粗略估算，人民幣每升值1個百分點，行業(yè)的凈利潤率就將直接下降1個百分點，而當前這些行業(yè)的平均凈利潤僅為3%-5%。

　　連續(xù)3個月出口額增加

　　2010年2月紡織服裝出口總額為126.38億美元，已是連續(xù)三個月實現(xiàn)同比正增長，增幅達到89.34%，大幅超過市場普遍預期。分類看，紡織品出口同比上升78.19%，服裝類出口同比上升96.29%。1-2月，紡織品和服裝類出口增幅分別為39.42%和23.71%。

　　在歐美需求探底的環(huán)境下，目前國內出口型企業(yè)生產(chǎn)訂單在逐漸增加。當前歐美經(jīng)濟雖有第二次探底的風險，但是就業(yè)率指標企穩(wěn)，并有轉好跡象。在就業(yè)率好轉的情況下，消費需求將逐漸回升，特別是經(jīng)過了一年多的服裝消費萎縮，服裝需求將在更大程度上呈現(xiàn)剛性需求拉動。因此未來國內紡織服裝出口型企業(yè)的訂單量不會同比下降。

　　隨著09年下半年來的原材料價格上漲，企業(yè)原材料庫存基本消耗殆盡，較高的原材料成本將會促使生產(chǎn)企業(yè)進一步漲價，轉移原材料成本壓力。未來國內紡織服裝出口的訂單價格將會進一步提高。在量價齊升的情況下，國內紡織服裝出口金額將繼續(xù)保持增長狀態(tài)，不排除若歐美經(jīng)濟復蘇超預期，全年紡織服裝出口增長極有可能超過10%的市場預期。

　　出口金額將繼續(xù)上漲紡織原材料價格的上漲，勞動力成本的增加將侵蝕出口型企業(yè)的訂單利潤，促使出口訂單的合同價格提高，出口產(chǎn)品價格的提高將使得國內紡織服裝出口金額迅速恢復。

　　未來隨著全球經(jīng)濟的進一步好轉，歐美等國失業(yè)率數(shù)據(jù)下降，就業(yè)好轉，消費者的消費心理障礙逐漸消除，全球紡織服裝消費上升，特別是中、高端服裝需求復蘇，國內紡織服裝出口將逐漸復蘇。

　　從以上因素分析，國內紡織品服裝出口產(chǎn)品價格未來將上漲。無論是從成本推動，還是全球經(jīng)濟好轉形成需求拉動，都為國內紡織服裝出口價格上漲提供了條件。未來紡織服裝出口產(chǎn)品價格的上漲將促使國內紡織服裝出口金額回升。

　　全球紡織業(yè)景氣度回升

　　正常情況下，全球服裝消費需求上升將帶動紡織品需求的增長。由于中國具有最完整的紡織產(chǎn)業(yè)鏈，因此在全球服裝需求增長的情況下，國內紡織品出口的增速均要大于服裝的出口增幅。金融危機發(fā)生后時，由于中高端服裝需求迅速萎縮，曾經(jīng)造成紡織品增速下滑程度大于服裝下滑程度。

　　目前，紡織品出口增速快于服裝的增長速度，這一狀況已經(jīng)持續(xù)了5個月，且進入2010年紡織品出口額達到101.59億美元，超過08年的同期水平(08年同期為94.63億美元)，扣除產(chǎn)品價格等因素的影響，紡織品出口量已經(jīng)恢復到08年的水平。這說明隨著國際需求(特別是歐美)開始有所好轉，全球紡織企業(yè)開工率進一步回升，全球紡織業(yè)景氣度開始回升。

　　行業(yè)回暖 關注被低估公司

　　從今年1-2月的走勢表現(xiàn)來看，紡服板塊表現(xiàn)大幅領先于大盤(領先接近14個百分點)，主要是因為行業(yè)利好因素不斷顯現(xiàn)以及受宏觀政策調控壓力影響較小。在行業(yè)景氣度的不斷回升下，紡服板塊仍有繼續(xù)上漲的動能。不過考慮到估值壓力已經(jīng)相對較大，湘財證券對全年紡服指數(shù)超越大盤仍持比較謹慎的態(tài)度，因此繼續(xù)維持行業(yè)"中性"的投資評級。短期建議關注行業(yè)以及年報數(shù)據(jù)超預期情況下的交易性機會。

　　中投證券表示，國內服裝出口由于國際上的剛性需求，未來情況不會繼續(xù)惡化，只有向好。根據(jù)目前國際市場需求的特點(剛性需求仍然需要"中國制造")，未來國際市場需求會隨著經(jīng)濟的恢復增長而逐步復蘇。應該重點關注具有較強議價能力的細分龍頭上市公司，如：魯泰A、山東如意、江蘇陽光等。

　　紡織行業(yè)明星個股

　　江蘇陽光:完美風暴 一觸即發(fā)

　　江蘇陽光為全球最大精毛紡生產(chǎn)企業(yè)，還是國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)，現(xiàn)有精紡紗錠12萬錠，織機600臺，是國內規(guī)模最大的高支高檔薄型面料生產(chǎn)基地。 "陽光牌"精紡呢絨國內市場占有率第一，產(chǎn)業(yè)龍頭地位突出。

　　公司投資2.34億元設立寧夏陽光硅業(yè)公司(占65%)，公司規(guī)劃年產(chǎn)多硅晶4000噸，其首期年產(chǎn)1500噸多硅晶項目試產(chǎn)成功，于2009年3月全面投產(chǎn)。公司與下游硅業(yè)企業(yè)海潤光伏簽訂長期供應協(xié)議，由于國家加大對光伏產(chǎn)業(yè)的政策扶持，2009年度公司投資的寧夏陽光硅業(yè)公司將全面投產(chǎn)，未來該業(yè)務將保持增長。我國較大的精毛紡生產(chǎn)企業(yè)，其"陽光牌"精紡呢絨國內市場占有率領先。目前公司承擔了國家863項目、國家技術創(chuàng)新項目、國家重點新產(chǎn)品、國家高新火炬計劃項目的科研攻關等，獲得數(shù)十個國家專利。{page_break}

　　國際金融危機的影響仍在持續(xù)，但從目前國際市場情況看，這種影響正在逐步減弱，天相投資預計2010年國際經(jīng)濟有望逐步走出金融危機的陰影，出現(xiàn)真正的回暖，公司主業(yè)有望在2010年迎來恢復性增長，但還難以達到2007年的水平。

　　預計公司2009年和2010年每股收益分別為0.06元和0.13元，以去年10月23日收盤價5.47元計算的動態(tài)市盈率分別為88倍和41倍，估值偏高，維持公司"中性"的投資評級。

　　航民股份:紡織復蘇的瓶頸環(huán)節(jié)

　　印染將成紡織上游產(chǎn)業(yè)鏈需求復蘇的瓶頸環(huán)節(jié)1H09開始，出口帶動紡織服裝行業(yè)復蘇，進而帶動紡織服裝上游產(chǎn)業(yè)鏈需求增長;環(huán)保壁壘導致印染行業(yè)進入門檻提高，近期基本沒有新批的印染企業(yè)，2007年開始印染行業(yè)的調整提高了行業(yè)集中度，使得該行業(yè)將成為紡織服裝上游產(chǎn)業(yè)鏈需求復蘇的瓶頸環(huán)節(jié)，行業(yè)整體供需形勢向好。

　　產(chǎn)業(yè)鏈完整的印染加工型企業(yè)航民股份是全國規(guī)模最大印染企業(yè)，擁有8億米印染能力，以及1900萬米織布、發(fā)電5億度、蒸汽330萬噸以及染料1萬噸的產(chǎn)能，構成完整的印染產(chǎn)業(yè)鏈。印染業(yè)務采用委托加工、收取加工費用的模式，降低經(jīng)營風險。

　　調整產(chǎn)品結構，提高印染主業(yè)毛利率印染行業(yè)供需形勢向好使得航民股份得以提高印染加工費。通過提升產(chǎn)品結構提高加工費，進而提高毛利率水平。印染加工費上漲4-6%是導致公司毛利率水平從二季度的16.32%提升至19.08%的主要原因。

　　航運業(yè)務成新的增長點控股子公司航民海運擁有約4萬噸貨運能力，滿足自身約100萬噸煤炭運輸需求外，富余約100萬噸運力為周邊地區(qū)運輸燃煤。2009年9月啟運時航線運價僅為30元/噸，目前航線運價已上漲至50-60元/噸左右，預計2010年運價約60元/噸。預計2009年航運業(yè)務收入2500萬元以上，2010年將達到1.1億元。

　　信證券分析認為，2009-2011年每股收益0.40、0.54、0.66元，給予"推薦"評級環(huán)保壁壘使得印染行業(yè)將成為紡織服裝上游產(chǎn)業(yè)鏈需求復蘇的瓶頸環(huán)節(jié)，航民股份通過提升產(chǎn)品結構提高加工費，印染業(yè)務毛利率提高促進業(yè)績穩(wěn)定增長，航運業(yè)務將成新的利潤增長點。

　　湘財證券認為，維持 "買入"評級，6-12個月目標價12.42元，潛在上漲空間為30%?；贒CF估值計算出來的內在價值為10.98元?；?010年23倍市盈率和23%的每股收益增長率，計算出該股的內在價值為12.42元。預計2010-2011年的每股收益分別為0.54、0.68元，對應的增長率分別為23%和26%。公司屬于穩(wěn)健經(jīng)營類企業(yè)，防御性很強，如果大盤下行風險較大時應是很好的避險品種。