繼中央深改委會(huì)議審議通過《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》之后，12月14日，滬深交易所開始就一系列股票退市規(guī)則公開征求意見，至此，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)第五次退市改革拉開序幕。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，本次滬深交易所規(guī)則修訂按照退市情形類別分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類等4類強(qiáng)制退市類型以及主動(dòng)退市情形，按每一類情形規(guī)定相應(yīng)的退市實(shí)施程序，并對(duì)于4類強(qiáng)制退市指標(biāo)加以完善。

不過，公開征求意見版本中的某些退市規(guī)則還是引發(fā)了市場(chǎng)爭(zhēng)議，其中尤以“重大違法類”退市指標(biāo)不同意見最多。

“康得”們強(qiáng)制退市漏網(wǎng)隱憂

“（重大違法類退市標(biāo)準(zhǔn)）相當(dāng)寬松，上市公司財(cái)務(wù)造假反而更容易。”采訪中，一名資深市場(chǎng)人士直言。

滬深交易所發(fā)布的征求意見稿有關(guān)重大違法類指標(biāo)，除原先的信息披露重大違法退市子類型外，還進(jìn)一步明確了財(cái)務(wù)造假退市判定標(biāo)準(zhǔn)。

新增內(nèi)容包括：根據(jù)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，公司披露的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤(rùn)金額每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈利潤(rùn)金額的100%，且三年合計(jì)虛增凈利潤(rùn)金額達(dá)到10億元以上；

或連續(xù)三年虛增利潤(rùn)總額金額每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露利潤(rùn)總額金額的100%，且三年合計(jì)虛增利潤(rùn)總額金額達(dá)到10億元以上；

或連續(xù)三年資產(chǎn)負(fù)債表各科目虛假記載金額合計(jì)數(shù)每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈資產(chǎn)金額的50%，且三年累計(jì)虛假記載金額合計(jì)數(shù)達(dá)到10億元以上（前述指標(biāo)涉及的數(shù)據(jù)如為負(fù)值，取其絕對(duì)值計(jì)算）。

“這個(gè)規(guī)則制定得很奇怪，強(qiáng)調(diào)‘連續(xù)三年’，那假如作為上市公司連續(xù)造假兩年，最后一年不造假行不行呢？”北京地區(qū)某大型券商投行人士如此表達(dá)他的不解。

該投行人士認(rèn)為，上市公司出現(xiàn)單獨(dú)一年造假比例超過凈利潤(rùn)的一倍等情形，就應(yīng)該直接觸發(fā)退市。

另外，對(duì)于新規(guī)中“且”的表述，市場(chǎng)存在爭(zhēng)議。

上述投行人士稱，“即便連續(xù)3年都財(cái)務(wù)造假可能也不會(huì)有事，因?yàn)樘撛鼋痤~沒有超過凈利潤(rùn)一倍或合計(jì)造假不超過10億都不會(huì)強(qiáng)制退市?！?/p>

他進(jìn)一步分析，“比如我每年凈利潤(rùn)是5000萬(wàn)元，虛增3億元，連續(xù)3年就是9億元，合計(jì)造假不到10億元，依然不會(huì)觸發(fā)退市?！?/p>

有華南地區(qū)審計(jì)機(jī)構(gòu)人員表示，整體而言第三條退市標(biāo)準(zhǔn)“連續(xù)三年資產(chǎn)負(fù)債表各科目虛假記載金額合計(jì)數(shù)每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈資產(chǎn)金額的50%，且三年累計(jì)虛假記載金額合計(jì)數(shù)達(dá)到10億元以上”更具威懾。因?yàn)樨?cái)務(wù)造假均會(huì)計(jì)入虛假記載合計(jì)數(shù)里，而各科目加總的情況下，財(cái)務(wù)造假金額可能會(huì)因?yàn)閺?fù)式記賬翻倍，更容易觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)。

即便如此，資深投行人士王驥躍還是認(rèn)為，引發(fā)社會(huì)極大關(guān)注的某藥業(yè)造假案，在新規(guī)下也不用退市。

“利潤(rùn)表是造假三年，但都沒超過當(dāng)年凈利潤(rùn)的100%。資產(chǎn)負(fù)債表認(rèn)定了2016、2017和2018年半年報(bào)存在虛假記載，虛增貨幣資金，每年都超過凈資產(chǎn)的50%。但是2018年因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)了造假，貨幣資金在半年報(bào)后更正了，導(dǎo)致第三年虛增不到凈資產(chǎn)的50%，也就不符合連續(xù)三年達(dá)到凈資產(chǎn)50%的指標(biāo)了?！蓖躞K躍表示，由于監(jiān)管部門及時(shí)發(fā)現(xiàn)了某藥業(yè)的嚴(yán)重造假，在連續(xù)三年造假之前糾正了錯(cuò)誤，得以保留上市資格而不會(huì)觸及退市指標(biāo)。

不過，有接近監(jiān)管層的投行人士則向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露稱，ST康得等一類公司仍將因觸發(fā)第三條重大違法退市標(biāo)準(zhǔn)而強(qiáng)制退市。

重大違法快速出清可期

雖然頗有爭(zhēng)議，但新規(guī)推出也彰顯著監(jiān)管推進(jìn)退市制度改革的決心。

一名業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“以往任何一版退市規(guī)則里都沒有量化財(cái)務(wù)造假指標(biāo)，這一次做出了量化，提高了可操作性和可執(zhí)行性，從法治化角度說是一個(gè)進(jìn)步或者探索?！?/p>

針對(duì)市場(chǎng)反饋財(cái)務(wù)造假觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)并不嚴(yán)格的問題，該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次交易所修訂的規(guī)則是針對(duì)造假金額特別巨大、情節(jié)特別惡劣的案例做出了安排，上市公司觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)后意味著比起一般退市程序更快出清。

該業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，“規(guī)則修改的核心是對(duì)財(cái)務(wù)造假特別嚴(yán)重的公司快速出清，這種出清比起原有規(guī)則是一種進(jìn)步。此前上市公司因財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)觸發(fā)退市，會(huì)鋌而走險(xiǎn)通過造假進(jìn)行規(guī)避。監(jiān)管層之前對(duì)此已有限制，但造假目的不是為了規(guī)避退市的情形并沒有進(jìn)行明確，此次新規(guī)填補(bǔ)了這方面的空白?！?/p>

值得一提的是，按照交易所發(fā)布的《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》，當(dāng)上市公司在IPO、重組上市、披露年報(bào)的過程中存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并被證監(jiān)會(huì)行政處罰或人民法院作出有罪判決的，均將被強(qiáng)制終止上市。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，未來新規(guī)落地后，財(cái)務(wù)造假方面不觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)，不代表企業(yè)不會(huì)被強(qiáng)制退市。上市公司財(cái)務(wù)造假構(gòu)成重大違法，依然會(huì)被移送公安機(jī)關(guān)或由證監(jiān)會(huì)下發(fā)行政處罰，進(jìn)而被強(qiáng)制退市，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在其中的靈活度更大一些，退市規(guī)則也會(huì)相互補(bǔ)缺。