我們對(duì)42家紡織服裝行業(yè)重點(diǎn)公司(其中，品牌服飾公司22家，紡織制造公司20家)2013年中報(bào)做了概括性分析。

　　1H13年紡織服裝行業(yè)重點(diǎn)公司收入增長(zhǎng)14.8%，較2012年8%的增速提升6.8個(gè)百分點(diǎn)，其中，二季度增速18.2%，高于一季度11.5%的增速。1H13扣非凈利增長(zhǎng)6.5%，較2012年-22.1%的增速提升28.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，二季度增速12.1%高于一季度1.9%的增速。

　　板塊分化明顯，紡織制造繼續(xù)回暖，品牌服飾無(wú)明顯改善。紡織制造板塊二季度繼續(xù)回暖，收入增9.1%扣非凈利增67.7%;品牌服飾二季度收入增23.4%較一季度提升10.4個(gè)百分點(diǎn)，但扣非凈利潤(rùn)下滑8.7%，無(wú)明顯改善。

　　品牌服飾:收入增17.7%扣非凈利降6.1%。2013上半年22家重點(diǎn)品牌服飾公司收入同比增長(zhǎng)17.7%，高于2012年11.8%的增速，但低于2009-2011年的增速(2009-2011年分別為21%、33.8%和38.6%);扣非凈利潤(rùn)同比下滑6.1%，雖較2012年-8%的增速略提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，但遠(yuǎn)低于2009-2011年的增速(2009-2011年分別為52.1%、41.9%和44.9%)。分季度看，二季度收入增速較一季度提升，但扣非凈利潤(rùn)增速無(wú)改善。

　　品牌服飾:子行業(yè)、公司分化，男裝盈利下滑、家紡、休閑略改善。1H13男裝收入增長(zhǎng)3.4%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑14%，均為自2009年以來(lái)的最低值。其中，一季度收入增7.1%扣非凈利降4.2%，二季度收入降1.4%扣非凈利下滑28.4%。1H13家紡毛利率提升，費(fèi)用率穩(wěn)定，盈利能力改善，但營(yíng)運(yùn)情況仍較一般。休閑子行業(yè)二季度扣非凈利率較一季度收窄，上半年?duì)I運(yùn)略改善。

　　紡織制造:2Q收入增速、毛利率繼續(xù)提升，低基數(shù)下扣非凈利增68%。1H13紡織制造重點(diǎn)公司收入同比增8.6%扣非凈利同比增56.2%，行業(yè)回暖態(tài)勢(shì)確定。其中，一季度收入增8%扣非凈利增38.6%，較2012年明顯回升，二季度收入與扣非凈利增速繼續(xù)回升，分別為9.1%和67.7%，扣非凈利大幅增長(zhǎng)主要得益于紡織制造板塊毛利率提升。2013上半年行業(yè)毛利率19.1%同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，一季度同比提升1個(gè)百分點(diǎn)，二季度同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，而費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定。綜合影響下2013上半年紡織制造板塊扣非凈利率5.9%同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。然而，盡管2013年板塊毛利率和扣非凈利率較2012年明顯提升，但與2009-2011年相比仍處于較低水平，板塊盈利能力仍有提升空間。

　　投資建議:(1)紡織制造:紡織制造板塊在經(jīng)歷了2011、2012年收入增速、盈利能力下滑后，2013年收入增速開(kāi)始回升，低基數(shù)效應(yīng)下扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，主要原因?yàn)槊奁蟾邇r(jià)原料棉消化，同時(shí)國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差縮小，企業(yè)毛利率回升。在目前內(nèi)外棉花庫(kù)存消費(fèi)比的巨大差距下，我們認(rèn)為棉花價(jià)差縮小為長(zhǎng)期趨勢(shì)，紡織制造企業(yè)毛利率有望繼續(xù)提升，建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注紡織制造板塊，尤其是直接受益于棉花價(jià)差縮小的棉紡企業(yè)，相關(guān)標(biāo)的如魯泰A、華孚色紡和百隆東方。(2)品牌服飾:在普遍以經(jīng)銷(xiāo)為主要銷(xiāo)售模式的背景下，當(dāng)前品牌服飾企業(yè)外延擴(kuò)張放緩、訂貨會(huì)低于預(yù)期、公司層面庫(kù)存較高或?yàn)闇蟋F(xiàn)象，目前龍頭估值10-12倍，已具備較高安全邊際，建議關(guān)注盈利開(kāi)始改善的家紡龍頭和營(yíng)運(yùn)改善的朗姿股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，人民幣升值，終端庫(kù)存高，棉花政策不確定性。