——美邦服飾:公司研究報(bào)告

　　2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入994,505.78萬元,較上年增長33%;營業(yè)利潤145,776.83萬元,較上年增長51%;歸屬于上市公司股東的凈利潤121,172.89萬元,較上年增長60%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.21元。

　　較高的直營店平效增長以及大規(guī)模的外延式擴(kuò)張共同驅(qū)動收入快速增長。

　　隨著公司供應(yīng)鏈品牌系列組合,開設(shè)適應(yīng)環(huán)境的店面。2011年全年公司新開店面1000家左右,但由于新形勢的店面(如社區(qū)店)占比較高,新開店平局面積較老店明顯縮小,預(yù)計(jì)2012年新開店還能維持1000家左右的水平。

　　存貨大幅下降,現(xiàn)金流明顯轉(zhuǎn)好。2011年下半年在公司的積極努力下,困擾一時的高存貨問題得到了明顯的改善,一方面是在店面陳列上多做文章,將具有一定時尚型的歷史存貨與新貨搭配銷售,另一方面通過折扣店的形式打折處理。我們預(yù)計(jì)年末存貨將下降時25億左右的水平,預(yù)計(jì)2012年上半年存貨還將繼續(xù)下降。在消化存貨的同時,公司的現(xiàn)金流將得到明顯好轉(zhuǎn),未來現(xiàn)金流將持續(xù)大幅提升。

　　費(fèi)用率下降,毛利率維持。隨著公司內(nèi)生性增長的持續(xù),規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn),銷售費(fèi)用率有明顯的下降,預(yù)計(jì)未來還將持續(xù)下降。雖然公司近階段在不斷處理存貨,但由于處理方式得當(dāng),并且供應(yīng)鏈不斷改善后新品的正價率逐漸提高,毛利率基本保持穩(wěn)定。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速下滑影響終端消費(fèi)情緒的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測:由于近期經(jīng)濟(jì)不景氣,終端消費(fèi)熱情低迷,我們下調(diào)公司2011-2013年的eps預(yù)測至1.21、1.58、2.08元(原預(yù)測1.27、1.68、2.24元),但基于公司良好的質(zhì)地以及較低的估值,維持“買入”的投資評級。