“散戶市”與“政策市”是A股“賭文化”與“罵文化”的制度根源，快牛慢熊、短牛長(zhǎng)熊，則是A股市場(chǎng)特有的遺傳基因。如何治理?這是一道待解的難題。

　　一、A股“政策市”與“散戶市”的制度根源

　　1990年12月，我國(guó)A股市場(chǎng)正式開(kāi)門(mén)營(yíng)業(yè)。20世紀(jì)80年代末、90年代初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與短缺經(jīng)濟(jì)的雙重困擾之下，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)企業(yè)體量仍很小，金融市場(chǎng)正處在初創(chuàng)階段，金融抑制一直禁錮著金融創(chuàng)新與金融改革。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景及市場(chǎng)環(huán)境下，A股市場(chǎng)從誕生開(kāi)始就被打上了深深的時(shí)代烙?。河?jì)劃管理、行政管制。

　　A股市場(chǎng)最初只允許國(guó)有企業(yè)或集體企業(yè)上市，這一做法持續(xù)了整整十年，直至2001年初，才廢棄這一“潛規(guī)則”，正式允許民營(yíng)企業(yè)堂而皇之的IPO。與此同時(shí)，為確保公有制主體地位“不變色”，最初法規(guī)明確規(guī)定“國(guó)有股”、“法人股”不允許流通轉(zhuǎn)讓，這就是人們俗稱的“股權(quán)分置”問(wèn)題，直至2005年，通過(guò)股權(quán)分置改革才重新賦予了國(guó)有股、法人股同等的可流通、可轉(zhuǎn)讓的合法地位。

　　在此期間(1990至2001年)，我國(guó)A股IPO體制一直推行的是計(jì)劃配額及行政審批制。其具體做法是，每年的上市指標(biāo)及IPO募資額度都是按指令性計(jì)劃分配的，從中央到地方要經(jīng)過(guò)計(jì)劃指標(biāo)的層層分解，擬上市企業(yè)名單由地方政府負(fù)責(zé)推薦或提供，再由證監(jiān)會(huì)對(duì)預(yù)選企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，并對(duì)發(fā)行股票規(guī)模、價(jià)格、方式、時(shí)間等作出具體安排。這一做法一直延續(xù)至2001年初，保薦核準(zhǔn)制取而代之。

　　由此可見(jiàn)，A股市場(chǎng)的誕生受制于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)意識(shí)形態(tài)的影響，指令性計(jì)劃及行政管制被直接植入剛剛成立的A股市場(chǎng)，這應(yīng)該是A股“政策市”生成的時(shí)代大背景。

　　在此背景下，A股二級(jí)市場(chǎng)也是一個(gè)嚴(yán)格管制的市場(chǎng)，相關(guān)法規(guī)明確規(guī)定：國(guó)有企業(yè)不允許炒股，中共黨員干部也不允許炒股，銀行資金與保險(xiǎn)資金更不允許進(jìn)入股市，當(dāng)然，境外投資者也是被禁止入市的。而此時(shí)中國(guó)尚不存在社?；鸷推髽I(yè)年金，甚至就連正規(guī)的公募基金也不存在，因此，當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)幾乎不存在像樣的機(jī)構(gòu)投資者，“散戶”(即個(gè)體投資者)成為投資者主體，這便是A股“散戶市”的最早來(lái)歷。從那時(shí)起，直至今天，A股散戶交易額占比一直超過(guò)85%，有時(shí)甚至高達(dá)90%以上。

　　在“政策市+散戶市”格局下，對(duì)毫無(wú)專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的散戶進(jìn)行保護(hù)，就成為了監(jiān)管層最頭痛的難題。實(shí)際上，散戶市背景下的投資者保護(hù)，是一件十分困難的事情，然而，它以“保護(hù)中小投資者”的名義，必將使A股“政策市”的特色基因得到進(jìn)一步的強(qiáng)化或固化，最終便會(huì)形成“散戶市”與“政策市”的相互綁架與惡性循環(huán)。

　　二、A股頻繁“救市”與“暫停IPO”的歷史病因

　　1990年12月19日，中國(guó)股市正式開(kāi)門(mén)營(yíng)業(yè)，上證綜指從100點(diǎn)起步。1992年4月13日，上證綜指從390點(diǎn)附近開(kāi)始迅猛拉升，到1992年5月26日創(chuàng)下歷史新高1429點(diǎn)，A股首個(gè)牛市僅用30個(gè)交易日結(jié)束，大盤(pán)暴漲276%;1992年11月11日上證綜指打回原形，收于390點(diǎn)附近。這就是中國(guó)股市成立后經(jīng)歷的第一輪快牛、短牛、瘋牛，這是典型的“閃?！保罕q必然暴跌!

　　1992年11月11日，第二輪牛市從390點(diǎn)附近開(kāi)始猛烈拉升，到1993年2月16日創(chuàng)下歷史新高1558點(diǎn)，A股第二輪牛市僅用了3個(gè)月時(shí)間大漲300%，隨后便是大熊市來(lái)臨，上證綜指直接探底325點(diǎn)。A股市場(chǎng)成立三年半的時(shí)間，就跑完了兩輪快牛、短牛，這是世界罕見(jiàn)的“快?！薄ⅰ岸膛！?。

　　由于A股市場(chǎng)尚處初建時(shí)期，不僅上市公司數(shù)少、股票市值小，而且法人股不允許流通，因此，當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)更是一個(gè)典型的超級(jí)“袖珍市”，它與“散戶市”相互呼應(yīng)，牛市一哄而上、熊市一哄而散，由此便形成了暴漲暴跌的運(yùn)行格局。

　　1992年A股上市公司僅有53家，總市值僅為0.1萬(wàn)億元，全年總成交額650億元。而1993年全年共有124家公司在A股市場(chǎng)完成IPO，總募資195億元，1993年IPO募資額相當(dāng)于1992年底A股總市值的1/5，而且相當(dāng)于1992年全年A股總成交額的1/3。1993年底A股總市值也只有0.33萬(wàn)億元，全年成交總額僅為0.37萬(wàn)億元，尚不及今天熊市一天的A股成交額(4000多億元)。這就是當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)的狹小規(guī)模及承載能力。

　　然而，1994年頭7個(gè)月又有110只A股IPO，總募資雖只有49.6億元，但在市場(chǎng)差錢(qián)、股民差錢(qián)的背景下，股市一路陰跌，1994年7月29日星期五，上證指數(shù)低開(kāi)低走，收在333點(diǎn)，當(dāng)天滬深兩市總成交額僅為6.89億元，這意味著大量IPO已遠(yuǎn)超出了當(dāng)時(shí)的“袖珍”市場(chǎng)的承接能力。

　　1994年7月30日星期六，監(jiān)管層出臺(tái)“三大救市政策”：年內(nèi)暫停新股發(fā)行與上市;嚴(yán)格控制上市公司配股規(guī)模;擴(kuò)大入市資金范圍。這是A股市場(chǎng)成立三年半后首創(chuàng)“救市”模式。所謂的“暫停IPO”，就是在這樣一種特殊市場(chǎng)環(huán)境下誕生的，這是在當(dāng)時(shí)“袖珍總市值”、“超級(jí)袖珍流通股”背景下，不得已而為之的辦法。然而，“暫停IPO”卻被深深地打上了“救市”的標(biāo)簽或烙印，它一旦形成慣性思維和依賴心態(tài)，就會(huì)一發(fā)而不可收拾。

　　三、A股“賭文化”與“罵文化”的危害及后果

　　實(shí)際上，“散戶市”很容易形成A股“賭文化”，“政策市”則直接形成了A股“罵文化”。

　　A股市場(chǎng)是一個(gè)典型的“散戶市”，機(jī)構(gòu)投資者欠發(fā)達(dá)，尤其是養(yǎng)老金與公募基金規(guī)模狹小，機(jī)構(gòu)交易占比一般只有10%略多，而散戶交易占比卻高達(dá)85%以上。然而，由于單個(gè)散戶資金小、力量分散，他們?nèi)狈M合投資與長(zhǎng)期投資的能力，因此，他們習(xí)慣于“將全部雞蛋放在一個(gè)籃子里”進(jìn)行短炒搏殺、賺快錢(qián)，他們崇拜傳說(shuō)中的“股神”或“賭神”，迷信技術(shù)分析，夢(mèng)想天天逮黑馬、捉漲停，他們炒不動(dòng)大盤(pán)股，于是，他們偏好炒小(小盤(pán)股)、炒新(新股)、炒差(垃圾股)，他們樂(lè)于跟莊、跟風(fēng)，熱衷于炒題材、炒概念，頻繁快進(jìn)快出，換手率極高，他們只在乎每一個(gè)交易日的賺賠與差價(jià)倒騰，而從不計(jì)較長(zhǎng)期投資收益率。如此炒股，急功近利、心浮氣躁，他們不做價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，也不關(guān)心公司基本面或投資價(jià)值，他們?nèi)狈蓶|意識(shí)，從不關(guān)心、從不履行股東權(quán)力。事實(shí)上，這樣的“短炒”并不是投資，它只是赤裸裸的投機(jī)與賭博，如此短炒的結(jié)局只能是“十炒九賠”。道理很簡(jiǎn)單：沒(méi)有投資周期，哪來(lái)投資回報(bào)?這就是A股“散戶市”特有的“賭文化”，它也是A股暴漲暴跌的重要原因，牛市一哄而上、熊市一哄而散，結(jié)果是只賠不賺。

　　在A股“散戶市”格局下，以散戶的名義或以保護(hù)投資者的名義，更容易綁架“政策市”。自從1994年7月30日“三大救市政策”出籠后，中國(guó)股市也就落下了“救市”的舊疾與“暫停IPO”的病根：每逢股指大跌，股民就會(huì)異口同聲地要求政府“救市”，脅迫監(jiān)管層“暫停IPO”。從此開(kāi)始，股民本能地將“暫停IPO”與“救市”劃等號(hào)。在西方股市三、五十年才出現(xiàn)一次的“救市”，卻被中國(guó)股民常掛在嘴邊，只要市場(chǎng)稍有大一點(diǎn)的波動(dòng)，他們就喊“救市”，其中，最直接的救市要求，就是“暫停IPO”。監(jiān)管層如果不答應(yīng)，他們就會(huì)動(dòng)用網(wǎng)絡(luò)暴力威脅或謾罵證監(jiān)會(huì)主席，甚至有個(gè)別人拉橫幅、喊口號(hào)以示抗議。從此以后，中國(guó)股市的“罵文化”也就開(kāi)始生根發(fā)牙、開(kāi)花結(jié)果，并且不斷地升級(jí)換代。

　　更多相關(guān)的資訊敬請(qǐng)關(guān)注世界服裝鞋帽網(wǎng)吧。