2016年國內(nèi)股市跌宕起伏，結(jié)構(gòu)分化?；仡櫼幌?，我們一起經(jīng)歷了年初熔斷帶來的泥沙俱下、2-3月的成長股觸底反彈、4-6月的新能源汽車狂歡盛宴、7-8月的藍(lán)籌股估值提高、10-11月的宏觀弱復(fù)蘇行情，我們也一起體驗了MSCI與A股再次失之交臂、英國全民公投退歐、特朗普意外上臺、12月債市恐慌性下跌等黑天鵝帶來的強烈震感，我們共同見證了金融監(jiān)管層攜手共治資產(chǎn)泡沫，證監(jiān)會暫緩戰(zhàn)略新興板并打擊“忽悠式”重組、央行啟動MPA審慎考核、銀監(jiān)會推出銀行理財新規(guī)、保監(jiān)會強手整治萬能險亂象。我們認(rèn)為股市的中樞會適當(dāng)上移，也就意味著若中小創(chuàng)的估值經(jīng)過調(diào)整，進入合理的區(qū)間，也需要加大配置，但仍需回避依靠忽悠重組、故事空間等小市值股票，也就是尋找產(chǎn)品具備創(chuàng)新性、管理層踏實經(jīng)營的成長股，回歸真正的價值投資。

　　首先，預(yù)計2017年宏觀經(jīng)濟將平穩(wěn)運行，大概率不會出現(xiàn)經(jīng)濟斷崖下跌、通脹失控等所謂的“滯脹”風(fēng)險，當(dāng)然經(jīng)濟拉動點會出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)換。2016年四季度，受益于供給側(cè)改革的堅定推進和實體企業(yè)主動補庫，PPI于12月快速回至5%，PMI也連續(xù)3個月站穩(wěn)51以上，CPI也由低位反彈至2.1%，同時從中微觀數(shù)據(jù)來看，重卡、工程機械等中游行業(yè)在補庫存周期的帶動下，銷量增速好于預(yù)期。2017年一季度可能出現(xiàn)各項經(jīng)濟指標(biāo)的頂部，但我們對地產(chǎn)投資的預(yù)期較市場樂觀，同時基建投資繼續(xù)加碼，消費需求穩(wěn)中有升，出口表現(xiàn)或?qū)⒊A(yù)期。綜合判斷經(jīng)濟增長進入新常態(tài)，增速落在政策目標(biāo)區(qū)間。

　　其次，各行業(yè)集中度提升，上市公司盈利好于預(yù)期。2016年我們見證了許多行業(yè)的產(chǎn)品漲價，在需求基本穩(wěn)定的前提下，其實質(zhì)是供給收縮導(dǎo)致的，而由于規(guī)模效應(yīng)，大型企業(yè)的完全成本要低于中小企業(yè)，因此在許多行業(yè)小企業(yè)將會被市場出清或行政性去產(chǎn)能，最終龍頭企業(yè)的盈利將受益于產(chǎn)品的限量提價，包括推進供給側(cè)改革的鋼鐵煤炭、市場自然選擇的造紙、化工等行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2016年非金融類上市企業(yè)的凈利潤增速達到13%，我認(rèn)為主要原因是上游企業(yè)的毛利率改善，同時降息和去杠桿使得財務(wù)費用下降，更主要的是行業(yè)集中度提高，市場份額擴大。

　　第三，2017年投資穩(wěn)健為先，尋找價值。2016年底中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)2017年經(jīng)濟“穩(wěn)”是主基調(diào)，并要求防控金融風(fēng)險，抑制資產(chǎn)泡沫，已基本明確2017年的宏觀政策大方向，而在經(jīng)濟平穩(wěn)運行的大前提下，貨幣政策中性穩(wěn)健，宏觀流動性較2014-2016年略偏緊，但銀行理財、保險資金、養(yǎng)老金等機構(gòu)資金的配置需求依然旺盛，而A股目前的估值水平在大類資產(chǎn)偏低，具備較高的性價比。我們建議重視偏低估值、流動性較好的藍(lán)籌價值品種，主要基于兩點因素：第一是宏觀存量格局中，“分蛋糕”的重要性高于“做大蛋糕”，所以龍頭企業(yè)將享受溢價;第二是機構(gòu)資金尤其是銀行、養(yǎng)老金等低風(fēng)險偏好資金占比提升的A股中，業(yè)績穩(wěn)健、估值合理的藍(lán)籌股獲得青睞。

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