隨著人民幣對美元持續(xù)貶值，各界對于“雙錨制”得失的爭論在11月時達到頂峰，強勢美元似乎加劇了問題的暴露。所謂“雙錨制”，即2016年初央行公布了一個透明的人民幣中間價制定規(guī)則，中間價變化取決于兩個因素，一是上日收盤價;二是維持一籃子匯率穩(wěn)定要求的人民幣/美元匯率變化。

　　2016年年初至今，人民幣兌美元累計貶值超過6%。更加嚴峻的是，家庭、企業(yè)部門對于人民幣單邊貶值的預(yù)期不斷強化，從而造成了貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)。同時，隨著中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，市場上對于用加息來防通脹、穩(wěn)匯率的議論也不斷加強。究竟要如何看待穩(wěn)匯率和人民幣自由浮動之間的“矛盾”?中國是否可能加息?經(jīng)濟企穩(wěn)又是否可持續(xù)?

　　對此，中國人民銀行參事、調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成接受了第一財經(jīng)的獨家專訪，他的觀點十分明確——維穩(wěn)人民幣匯率預(yù)期、打破單邊貶值趨勢是當(dāng)務(wù)之急?！?016年8月以來，我國經(jīng)濟就已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，但市場預(yù)期并不全都是理性的，短期內(nèi)也并非都向基本面回歸，而單邊預(yù)期往往使市場超調(diào)，假設(shè)本來會貶值5%，如果家庭、企業(yè)集中換匯，貶值幅度可能大大提高?！?2月12日，人民幣中間價再度跌破6.9，較前下調(diào)114個基點。

　　盛松成強調(diào)，管理預(yù)期之所以重要，是因為中國特殊且可能不利的對外負債結(jié)構(gòu)?！爸袊饺瞬块T對外凈負債。2015年末，我國短期外債9206億美元，而由于預(yù)期會影響企業(yè)的財務(wù)管理行為，匯率單邊貶值的預(yù)期可能促使私人部門提前購匯償還短期外債，匯率貶值的預(yù)期也因此被強化了。相反，例如日本的私人部門則都是對外凈資產(chǎn)。”

　　至于加息，盛松成在12月初曾提及“如果一定時候，如果條件適合，我們也可以考慮加息?！钡舜嗡裁鞔_對第一財經(jīng)記者分析了這句話的具體語境?！敖?jīng)濟剛剛企穩(wěn)，又臨近年末流動性緊張的關(guān)頭，目前中國不必也不太可能加息。12月15日美聯(lián)儲很可能率先加息，我們?nèi)孕栌^測明年其加息的進程和影響，以及中國通脹、經(jīng)濟運行等數(shù)據(jù)的變化，才能判斷加息條件是否成熟?！?/p>

　　維穩(wěn)人民幣匯率預(yù)期是當(dāng)務(wù)之急

　　有學(xué)界觀點認為，一方面，當(dāng)前外匯市場供不應(yīng)求，為了讓價格反應(yīng)市場供求的變化，央行允許人民幣貶值;另一方面，美元的強弱變化帶動人民幣對美元匯率上下起伏。兩股力量加在一起，是人民幣漸進貶值的趨勢線。

　　對于這一較為市場化的匯率機制，盛松成認為，在特定時期也不必過度拘泥于這一機制，“人民幣自由浮動”的確是各界學(xué)者所呼吁的，也是中國的長期目標，但實際考量則更為復(fù)雜，在中國經(jīng)濟基本面未變，但外部沖擊持續(xù)使人民幣貶值、單邊貶值預(yù)期強烈的時候，必須“該出手時就出手”，打破人民幣單邊貶值預(yù)期、增強市場信心是當(dāng)務(wù)之急。

　　盛松成分析稱：“之所以要重視預(yù)期，一個重要的原因還與我國對外凈負債結(jié)構(gòu)和短期外債集中于私人部門有關(guān)。首先，我國對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)錯配嚴重，除中央銀行外，政府、銀行業(yè)和其他部門均為對外凈負債部門。人民幣單邊貶值的狀況除了造成中央銀行的外匯儲備流失，更讓其它部門背負更加沉重的債務(wù)。”

　　其次，我國短期外債幾乎全部集中于私人部門。2015年末，我國短期外債9206億美元。其中，廣義政府和中央銀行短期外債僅162億美元，銀行短期外債5020億美元，企業(yè)和住戶部門短期外債合計約3041億美元。由于預(yù)期會影響企業(yè)的財務(wù)管理行為，匯率單邊貶值的預(yù)期可能促使私人部門提前購匯償還短期外債，匯率貶值的預(yù)期也因此被強化了。

　　“值得注意的是，日本就與中國不同，其私人部門幾乎都是凈資產(chǎn)，而且日元只有在一種情況下會使得單邊貶值或升值預(yù)期加強，也就是投機行為，這也是今年年初導(dǎo)致日元暴漲的主因。但如果中國市場超調(diào)，除了投機之外，還有真實的外匯需求(換匯、還外債等)，這就會進一步加強我們的貶值預(yù)期?！笔⑺沙筛嬖V記者。

　　此外，盛松成也提及，“明年1月起，居民將可以動用新一年的購匯額度(人均5萬美元)，這在人民幣貶值預(yù)期的情況下，大眾出于資產(chǎn)配置和保值的考慮，可能在年初集中購匯，使人民幣貶值壓力進一步加強?！?/p>

　　說到干預(yù)，各界往往容易聯(lián)想到中國自去年至今大幅下降的外匯儲備。由于居民和企業(yè)的全球資產(chǎn)配置、匯率波動以及央行干預(yù)外匯市場以穩(wěn)定匯率，中國外匯儲備從2014年6月的最高點3.99萬億美元持續(xù)減少，今年11月末我國外匯儲備規(guī)模為30516億美元，較10月末下降691億美元，刷新今年1月以來最大降幅。

　　各界難免質(zhì)疑，如果進一步干預(yù)匯市，這可能進一步消耗外匯儲備。

　　“外匯儲備就是應(yīng)該在必要的時候使用的，”盛松成告訴記者，由于中國特殊的負債結(jié)構(gòu)，放任匯率貶值，會加劇匯率超調(diào)，對出口的促進和對經(jīng)濟的提振作用十分有限，并且不利于進口，而一旦傷害了公眾對人民幣幣值穩(wěn)定的信心，經(jīng)濟社會將會遭受重創(chuàng)，外匯儲備也難以保住。相反，打破甚至扭轉(zhuǎn)人民幣的單邊貶值預(yù)期，資本也可能回流，因此，“不能簡單地把問題歸結(jié)為匯率和外匯儲備之間的取舍”。

　　綜合上述因素，同時考慮到穩(wěn)定預(yù)期需要一定的時間，盛松成認為，目前是穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期的最佳時機。

　　經(jīng)濟企穩(wěn)但目前不太可能加息

　　同時，也正因為人民幣貶值，且恰恰中國近期通脹開始抬頭，因此各界也開始議論加息的可能性，并認為加息似乎也是一種維穩(wěn)人民幣的手段，同時也能夠達到防通脹、抑制資產(chǎn)泡沫的目的。

　　在12月初，盛松成在某峰會上首次提及中國加息的話題，但被誤解的在于，他所說的是“可以考慮加息”，并非近期加息。反觀遠在大洋彼岸的美聯(lián)儲，從去年12月首次加息后，便開始對外界表示，2016年仍預(yù)計將加息4次，然而至今連1次都未兌現(xiàn)，因此美聯(lián)儲也被稱“用嘴加息”(英語縮寫為“OE”，即Oral Easing，形似QE)。

　　盛松成告訴記者：“個人觀點是，目前加息條件尚不完全成熟，我所說的‘可以考慮加息’，是說各類因素積累到一定程度就可以加息了?！睘楹文壳安槐丶酉?他分析稱：“首先，中國經(jīng)濟剛剛企穩(wěn)，盡管今年全年GDP 6.7%基本可以實現(xiàn)，但明年復(fù)蘇勢頭尚不明晰，現(xiàn)在加息會傳出緊縮信號。經(jīng)濟的穩(wěn)定、實現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇非常重要，我不認為應(yīng)該馬上加息?！?/p>

　　第二，他也提到，就外圍因素來看，“美聯(lián)儲說了一年都沒有加息，其實‘用嘴加息’的過程就是不斷釋放掉最終加息影響的過程，利大于弊。中國又為何不能‘用嘴加息’?更重要的是，在美聯(lián)儲尚未行動、其明年加息進程尚不明確的情況下，中國無需搶先行動?！?/p>

　　第三，盛松成也強調(diào)了中美加息效果的不同?！疤岬街袊酉?，加的實則是存貸款基準利率;而美國加息，加的則是聯(lián)邦基金利率(federal fund rate)，即銀行向美聯(lián)儲拆借時的利率(美國存貸款利率已市場化)。其實中國貨幣市場已經(jīng)開始收緊，十年期國債利率持續(xù)上行，為何目前我們還要通過加息來釋放出一個如此強烈的貨幣政策緊縮信號呢?”

　　未來加息條件可能成熟

　　當(dāng)然，盛松成也肯定了近期經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭，因此他認為，未來中國加息的條件也可能會成熟。

　　首先，經(jīng)濟在向好的方向發(fā)展。他告訴記者，“最新11月CPI同比2.3%，PPI同比3.3%。如果繼續(xù)發(fā)展，的確可以考慮加息，例如現(xiàn)在一年期存款利率1.5%，加息25個基點，就是1.75%。年底CPI突破2.5%、明年P(guān)PI突破5也有可能的。因此加息是有前提的——如果經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，通脹壓力加大，加息是可能的。”

　　其次，盛松成也認為，適度加息有助于中國穩(wěn)定匯價和房價。同時，盡管經(jīng)濟仍有些許脆弱，但經(jīng)歷了連續(xù)7個月的下滑后，全國民間投資增速出現(xiàn)回升。

　　國家統(tǒng)計局11月公布的數(shù)據(jù)顯示，1-10月，全國民間投資增速2.9%，較1-9月份提高0.4個百分點。從單月增速來看，8月民間投資增速開始由負轉(zhuǎn)正，當(dāng)月同比增速為2.3%，到10月份民間投資同比增速進一步回升至5.9%。此外，由于房地產(chǎn)是2016年的經(jīng)濟主線，各界也對2017年的房產(chǎn)投資表示擔(dān)憂。但盛松成認為，無需對2017年房地產(chǎn)業(yè)的增長過于悲觀。

　　“2016年房地產(chǎn)投資增速處于較低水平，較2013-2015年平均投資增速低4個百分點以上，兩者差距最大時達到14.5個百分點。考慮到開發(fā)商的補庫存需求和由此引發(fā)的投資積極性，以及2016年投資增速較低，同時地方政府為了調(diào)控房地產(chǎn)也可能增加土地供應(yīng)，因此不必過度擔(dān)憂明年房地產(chǎn)投資增速?！?/p>

　　歸根到底，加不加息在歐美國家的衡量標準簡單明了——就業(yè)和通脹。對美聯(lián)儲而言，一旦確保可以實現(xiàn)2%的通脹目標、6%以下的失業(yè)率(早已實現(xiàn))，那么加息時機就已經(jīng)成熟。但對于中國而言，其制度改革太快、金融創(chuàng)新太快，“無法簡單地根據(jù)歷史經(jīng)驗來決定，我們一定會綜合考慮國內(nèi)外因素、經(jīng)濟金融的因素、現(xiàn)在和未來的因素，以及CPI、PPI、投資、消費、進出口等等各類因素，來綜合衡量加息窗口是否到來。”盛松成稱。

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