現(xiàn)在的人民幣匯率，有籃子而無區(qū)間，當(dāng)然也談不上爬行。所以市場(chǎng)會(huì)問一個(gè)問題，人民幣指數(shù)是否會(huì)存在一個(gè)區(qū)間，而不是永遠(yuǎn)向下?坦白說，這個(gè)問題到目前為止沒人可以回答。但如果存在區(qū)間的話，目前的人民幣指數(shù)可能已經(jīng)在底部區(qū)域。

　　我們可以這樣去理解。在過去的很多年內(nèi)，新加坡元的波動(dòng)區(qū)間是+/-2%，具體原因有多種解釋，但一種可以被廣泛接受的解釋是這樣的區(qū)間與通脹目標(biāo)相適應(yīng)。按照這樣的邏輯，與中國設(shè)定的通脹控制目標(biāo)相一致，人民幣籃子的波動(dòng)區(qū)間應(yīng)該設(shè)定在+/-3%左右。

　　區(qū)間之外的另一個(gè)決定因素是斜率，斜率看起來是一個(gè)很抽象的概念，但理解起來也不難，如果說政策目標(biāo)是每年讓貨幣升值2%，那么就用2%除以365，就可以 得出大致的路徑，而這個(gè)路徑上的每一個(gè)點(diǎn)可以被認(rèn)為是“中點(diǎn)”，以“中點(diǎn)”為基準(zhǔn)，上下設(shè)定交易波動(dòng)區(qū)間，就可以獲取一個(gè)大致的交易空間。

　　年中已至，是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)看看人民幣在過去半年的表現(xiàn)。不看不知道，一看也真的嚇了一跳，人民幣在過去半年兌一籃子貨幣的貶值幅度達(dá)到了5.8%。這可能是中國央行在過去半年來最值得驕傲的一件事情：資本流出并沒有加劇，但匯率貶值卻有利于幫助經(jīng)濟(jì)的成長。

　　然而，在任何時(shí)刻，我們都要知道過猶不及。半年貶值5.8%，簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算會(huì)告訴市場(chǎng)，人民幣在全年會(huì)兌一籃子貨幣貶值超過10%。這個(gè)時(shí)候的問題很簡(jiǎn)單直接，人民幣到底是為了貶值而貶值，還是為了創(chuàng)造波動(dòng)而貶值?

　　換句話說，如果在這樣的時(shí)刻，人民幣能夠保持強(qiáng)勢(shì)，那么市場(chǎng)就會(huì)形成人民幣雙向波動(dòng)的觀點(diǎn)，而如果人民幣一路續(xù)貶，那么市場(chǎng)就會(huì)認(rèn)為人民幣會(huì)出現(xiàn)2005-2015年的單邊走勢(shì)，當(dāng)然，現(xiàn)在的單邊走勢(shì)是單邊貶值。

　　是時(shí)候來復(fù)習(xí)一下新加坡模式，在BBC模式下，新加坡元的匯率基本穩(wěn)定，但遵循三個(gè)基本原則：basket(籃子)，band(區(qū)間)和 crawling(爬行)。貨幣籃子相對(duì)容易理解，其實(shí)就是設(shè)定好權(quán)重的一個(gè)名義有效匯率，區(qū)間代表了波動(dòng)——沒有波動(dòng)容易被市場(chǎng)投機(jī)，爬行則是代表了 “穩(wěn)定”——避免跳躍，慢慢爬行，不會(huì)給市場(chǎng)太大的詫異。

　　如果將這些概念引入，我們就可以發(fā)現(xiàn)，假設(shè)人民幣交易波動(dòng)區(qū)間為+/-3%,那么目前的斜率指向至少是超過5%的貶值。簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算顯示，每年5%的貶值，半年就是2.5%，加上3%的下方區(qū)間，上半年至多可以貶值5.5%——而現(xiàn)在人民幣已經(jīng)對(duì)一籃子貨幣貶值了5.8%。

　　所以，所有的問題回到了原點(diǎn)：如果人民幣指數(shù)的波動(dòng)沒有區(qū)間，那么以上的所有討論都是沒有意義的，市場(chǎng)也會(huì)據(jù)此形成人民幣將長期貶值的預(yù)期。如果人民幣指數(shù)的波動(dòng)有區(qū)間，目前的波動(dòng)幅度應(yīng)該已經(jīng)接近底部區(qū)域——一個(gè)超過一定貶值幅度(比如說每年貶值10%)的貨幣，市場(chǎng)會(huì)將其貶值歸類為“結(jié)構(gòu)性貶值”。