從A股幾次歷史底部的PB比較來看，目前的估值水平確實已經(jīng)非常接近歷史底部了，但主要是受低估值的金融板塊影響;剔除金融板塊后，A股PB水平仍遠高于歷史底部。A股整體目前的PB水平為1.7倍，而在2005年998點的時候為1.6倍，2008年1664年的時候是2.0倍，可見目前的估值已經(jīng)非常接近歷史底部的水平了。但其實將A股整體估值水平壓得這么低的主要原因是金融服務(wù)板塊的PB水平目前只有0.9倍，比前兩次底部時的估值水平整整低了50%。如果將金融服務(wù)剔除，那么A股目前的PB水平為2.3倍，比歷史底部還是高了40%。

　　A股剔除金融后，其凈資產(chǎn)的盈利能力(ROE)已經(jīng)明顯低于2005年和2008年的水平，這使得單純通過PB絕對值的比較已經(jīng)沒有意義了。PB代表的是對凈資產(chǎn)的估值，但是A股剔除金融后，其凈資產(chǎn)的盈利能力(即凈資產(chǎn)回報率，ROE)卻在最近幾年持續(xù)回落——預(yù)計A股剔除金融后的2015年ROE只有7%，將創(chuàng)歷史新低(2005年998點時A股剔除金融的ROE為7.5%;2008年1664點時A股剔除金融的ROE為8.9%).可見：A股剔除金融的PB比歷史底部高了40%，但即使其PB再跌40%回到歷史底部的水平，你也不能說估值已經(jīng)見底了，因為目前的ROE已經(jīng)遠不如往年，單純比較PB的絕對值已經(jīng)沒有意義了。

　　相比前兩次“股災(zāi)”，本次暴跌之后“人心的潰散”變得更加明顯，而要讓市場重新集聚人氣將是一個非常漫長的過程。在去年曾有一位基金經(jīng)理問過我這樣一個問題：“從國內(nèi)外經(jīng)驗來看，當一個股市泡沫破滅之后，最快要多久才能再吹一個新的泡沫?”答案是：“非常非常非常漫長”。有時候，即使刺破泡沫的利空因素完全消失，股市也很難在短期內(nèi)再回到泡沫時的水平。究其原因，在于泡沫破滅后對人心的傷害實在太大，重新集聚人氣將是一個非常漫長的過程。正所謂“一鼓作氣，再而衰，三而竭”，新年后的暴跌可謂是近一年以來的第三次“股災(zāi)”，而相比前兩次“股災(zāi)”，這一次我們觀察到“人心的潰散”變得更加明顯——

　　從機構(gòu)的角度來看：一方面，去年四季度新發(fā)了很多追求絕對收益的產(chǎn)品(比如保本基金、二級債基、年金、萬能險等等)，他們是去年四季度A股市場最重要的增量資金來源，但是年初以后的暴跌使得他們辛辛苦苦累積的“安全墊”被瞬間擊穿，很多產(chǎn)品受交易規(guī)則限制，不得不全部清倉。接下來他們需要重新累積“安全墊”，然后根據(jù)“安全墊”的厚度逐步增加股票倉位，這將是一個非常漫長的過程;另一方面，很多追求相對收益的公募基金在去年底為了搏排名，都將股票倉位頂?shù)煤芨摺６履曛跫撮_始暴跌，且成交不活躍，這使得他們很難迅速減倉，相當于是被“高位悶殺”。因此接下來市場如果真的開始企穩(wěn)，對他們來說首先要做的是把過高的倉位慢慢調(diào)整到中性水平，并且在結(jié)構(gòu)上也要從極端偏向中小盤調(diào)整到均衡配置。

　　從散戶的角度來看：在去年的兩次“股災(zāi)”之后，證券市場交易結(jié)算金余額都經(jīng)歷了明顯的下滑，但從未跌破過2萬億元，這說明很多散戶在“股災(zāi)”后進行了減倉，但是減倉后的錢并沒有通過銀證轉(zhuǎn)賬轉(zhuǎn)出，而是隨時準備著“入市抄底”;而本次暴跌之后，證券市場交易結(jié)算金余額已迅速跌破2萬億元，這說明很多散戶可能已經(jīng)“徹底死心”，因此將錢通過銀證轉(zhuǎn)賬轉(zhuǎn)出，轉(zhuǎn)而投向其他資產(chǎn)，這些錢要再次回歸股市可能需要等到A股再次顯現(xiàn)“賺錢效應(yīng)”之后。