正是受到人民幣投機沽空潮涌、人民幣境內(nèi)外匯差套利交易越演越烈的沖擊，2016年第一周境內(nèi)人民幣匯率波動區(qū)間完全被境外人民幣“牽著鼻子走”。甚至有些境外投資機構(gòu)一度認為，人民幣匯率定價權(quán)一度“旁落”到境外投機力量之手。其間，中國央行曾數(shù)次干預(yù)匯市穩(wěn)定人民幣匯率，但收效甚微，未能阻止人民幣匯率大幅下跌。

　　一直以來，人民幣匯率市場一直存在著兩種報價，一是境內(nèi)市場的在岸人民幣即期匯率報價，二是香港無本金交割遠期外匯(NDF)市場的離岸人民幣匯率報價，前者某種程度反映中國央行管理人民幣匯率波動區(qū)間的意圖，后者代表境外機構(gòu)對人民幣匯率未來走勢的預(yù)判方向。

　　從去年8·11匯改起，在岸、離岸兩個市場的人民幣匯差不斷擴大，甚至演變成愈演愈烈的人民幣匯率爭奪戰(zhàn)。

　　這背后，一方是利用央行匯改政策混水摸魚，借助杠桿投資沽空人民幣套利的國際投機資本，一方則是捍衛(wèi)人民幣兌一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的中國央行。

　　“去年8月起，央行開始不定期地干預(yù)匯市，遏制人民幣境內(nèi)外匯差套利交易與投機沽空潮涌。到了今年1月上旬，這種多空博弈達到高潮，竟然掀起全球金融市場一片腥風血雨?！币晃幌愀蹖_基金經(jīng)理張剛坦言。

　　在他看來，這場匯率戰(zhàn)爭之所以如此轟轟烈烈，主要原因是它背后折射的，是人民幣匯率定價權(quán)之爭。

　　若境內(nèi)人民幣匯率波動被離岸人民幣牽著鼻子走，甚至國際投機資本可以利用人民幣匯率中間價市場化形成機制“左右”中間價波動區(qū)間，那么在境外投機資本的不斷沽空壓力下，境內(nèi)人民幣匯率與中間價很可能雙雙無序下跌，引發(fā)大規(guī)模資本外流與中國金融市場動蕩，這是中國央行絕不能容忍的。

　　“事實上，中國央行要捍衛(wèi)人民幣匯率定價權(quán)，不僅僅是為了維持人民幣兌一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定，為人民幣順利加入SDR與國際化進程創(chuàng)造有利條件，還在于央行希望人民幣能真正意義上地實現(xiàn)市場化定價，而不是被市場某些力量操縱?！币患覈写笮豌y行外匯交易員認為。

　　在張剛看來，人民幣投機沽空潮早在2015年初已經(jīng)形成。當時人民幣出現(xiàn)一定幅度下跌。究其原因，是國際投機資本認為中國經(jīng)濟增速放緩令人民幣匯率高估，便開始在離岸市場沽空人民幣，通過擴大境內(nèi)外人民幣匯差實現(xiàn)沽空套利。

　　但這股沽空力量不夠強大，人民幣境內(nèi)外匯差最大區(qū)間也在300個基點左右，央行無需耗費大量外匯儲備干預(yù)匯市，人民幣匯率就很快企穩(wěn)反彈。

　　“現(xiàn)在回想起來，這更像是國際投機資本為沽空人民幣，進而爭奪人民幣匯率定價權(quán)所進行的一次預(yù)演?！睆垊傉J為，當時不少國際機構(gòu)一直在圍繞人民幣境內(nèi)外匯差擴大，研究各種沽空套利投資策略。

　　去年8月11日，中國央行突然調(diào)整人民幣匯率中間價形成機制，這股人民幣沽空投機潮開始活躍。

　　不少國際投機資本認為，中國央行此次匯改措施主要是為了增加對外貿(mào)易競爭力而默許人民幣競爭性貶值，紛紛加大沽空人民幣力度。

　　一時間，人民幣境內(nèi)外匯差一度達到1200多個基點，引發(fā)人民幣境內(nèi)外匯差套利交易規(guī)模不斷膨脹，令人民幣兌美元匯率短期跌幅超過3%。

　　在張剛看來，當時國際投機資本已經(jīng)開始動足腦筋謀求人民幣匯率的定價權(quán)，因為他發(fā)現(xiàn)了一個操縱人民幣匯率的套利模式，即：

　　利用人民幣匯率中間價形成機制趨于市場化，先大幅壓低離岸人民幣匯率，令第二天人民幣中間價大幅下挫，由此造成央行默許人民幣大幅貶值的跡象，從而引發(fā)市場更大的沽空浪潮，進一步壓低人民幣匯率獲取更高沽空收益。

　　上述香港銀行外匯交易員透露，央行似乎也洞察到國際投機資本的意圖，開始加大干預(yù)匯市力度，多個交易日市場都會出現(xiàn)神秘的大手筆人民幣買單，令人民幣跌幅迅速收窄。市場判斷這很可能是央行通過大型中資銀行干預(yù)匯市，力挺人民幣匯率。

　　有機構(gòu)測算，僅在去年8月-11月期間，央行可能動用約1000億美元外匯儲備干預(yù)匯市穩(wěn)定人民幣匯率。

　　央行干預(yù)匯率的策略并不復(fù)雜，主要是先阻止境內(nèi)在岸市場人民幣匯率進一步貶值，以此帶動離岸人民幣匯率企穩(wěn)反彈，令投機沽空策略無利可圖，迫使空頭出局。

　　“其實，此舉也取得不錯的效果，至少在去年9月-11月期間，人民幣始終處于企穩(wěn)反彈的軌跡上”。這位外匯交易員回憶說。但后來發(fā)現(xiàn)，這可能是國際投機資本有意避開央行鋒芒——在他們看來，央行干預(yù)匯市的主要目的，是為了讓人民幣在去年11月底順利加入SDR，但在美元進入加息周期的壓力下，這種干預(yù)匯市措施不足以扭轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期，反而導(dǎo)致央行消耗不少外匯儲備，為后續(xù)沽空人民幣套利創(chuàng)造條件。