國務院常務會議審議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關(guān)于授權(quán)國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用有關(guān)規(guī)定的決定(草案)》。針對注冊制熱點問題證監(jiān)會指出：“特別重要的是，要嚴格實施上市公司退市制度，對欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實施強制退市，堅決清除出市場?！?/p>

　　實際上，證監(jiān)會于去年10月就已發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，并從11月16日開始生效實施，分別從健全上市公司主動退市制度，明確實施重大違法公司強制退市制度，嚴格執(zhí)行市場交易類、財務類強制退市指標，完善與退市相關(guān)的配套制度安排與加強退市公司投資者合法權(quán)益保護這五個方面進行了完善，但是到今為止只有區(qū)區(qū)4家公司退市。

　　面對注冊制沖擊，退市制度強化是不可避免的，退市率大幅度提高也是不可避免的，但筆者認為關(guān)鍵之處在于投資者的合法利益能否得到有效賠償，得到有效保護是退市制度的能否成功實施的關(guān)鍵，如果僅僅粗暴實施退市制度，而投資者合法利益得不到有效保證和賠償，退市制度必定會遭遇二級市場反對，必定會遭遇來自于投資者的巨大阻力，退市制度順利實施就顯得十分艱難。

　　這顯然與注冊制下寬進嚴出不相匹配，　據(jù)統(tǒng)計，美國納斯達克市場每年有大約8%的公司退市，其中大約一半被強制退市，如從1985年到2008年，美國納斯達克有11820家IPO，但同期退市數(shù)達到12965家，退市公司竟讓多過上市公司。紐交所退市率約為6%，其中約三分之一強制退市。較高的退市率，強化了市場的新陳代謝功能，也能將更多劣質(zhì)公司掃地出門，中國市場自2001年底PT水仙的退市正式拉開了中國資本市場退市的序幕后，截至目前，滬深兩市“被退市”的上市公司不過80余家，與掛牌的2800余家上市公司數(shù)量相比，14年來的退市率不過2.8%，年化退市率只有0.1%，相當于美國1/60-1/70.

　　研究表明：“以納斯達克股票交易所為代表的資本市場快進快出、大進大出，恰恰適應了互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、新能源等創(chuàng)新型企業(yè)競爭激烈、迭代快速的特點”，而中國創(chuàng)業(yè)板退市率幾乎為零，即使是嚴重造假上市的萬福生科和海聯(lián)訊也只以行政處罰了事，逃避了退市極刑。讓退市制度蒙羞。

　　一方面是中國股市IPO堰塞湖十分嚴重，截至12月3日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)694家，其中，已過會58家，未過會636家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)616家，中止審查企業(yè)20家，亟待加快發(fā)行化解堰塞湖，何況注冊制改革勢不可擋，雖然難以判斷具體日期，但很快就會來臨不容置疑，注冊制雖然不意味著新股登記即可上市，擴容適當加速是一定的，何況中國經(jīng)濟和中國金融也需要資本市場加快新股發(fā)行，可市場容量在短間內(nèi)無法快速擴張，應對方式無非就是減緩新股和加速退市，減緩新股幾無可能，那么只能是加快退市步伐，從資本市場結(jié)構(gòu)看在，中國上市公司中也有很多僵尸公司，依靠非經(jīng)常損益茍延殘喘，還有很多財務造假信披違規(guī)公司，觸及退市若干意見中的退市機制，他們都是可以被勒令退市的。

　　但證監(jiān)會交易所始終心存一念之仁，在執(zhí)法過程中總是留有余地，以罰款或者其他行政處罰代替退市，導致市場廣泛指責，但筆者覺得證監(jiān)會也是有苦難言，這種指責是站著說話不腰疼，沒有設身處地為證監(jiān)會著想。

　　退市制度難在哪兒?難在一個字，錢，什么錢，賠償給二級市場投資者的錢。

　　如果公司合法經(jīng)營導致虧損，那是正常的，投資者理應承受投資者損失，但問題是有的公司是被大股東掏光資產(chǎn)的，有的是管理人員腐敗所致，有的是違規(guī)經(jīng)營所致，有的是虛假陳述所致，有的是財務造假所致，這樣的公司被勒令強制退市，二級市場投資者投資損失理應得到賠償。沒有賠償就直接退市無疑是讓二級市場投資者來買單，讓二級市場投資者承擔改革的成本，這是不公平的。

　　但問題偏偏出在這個賠償上面，一個是受到訴訟機制制約，中國依然沒有引進集體訴訟機制，甚至沒有在管理層層面有建設性意見，導致訴訟成本偏高，其次是中國司法不健全地方行政干預太多，民事賠償異常艱難，三是舉證機制存在問題，沒有引進證據(jù)倒證原則，本來投資者就已經(jīng)出現(xiàn)巨大虧損，還要花費精力財力尋找證據(jù)證明自己因上市公司原因?qū)е绿潛p，實在有點勉為其難，四是執(zhí)行難，民事賠償執(zhí)行難問題始終困擾中國民事訴訟，五是上市公司虧損沒有資產(chǎn)可以賠償。

　　正是因為種種問題，退市方式一直遭到投資者堅決反對，甚至采用上訪方式維權(quán)，導致不良社會影響，留著一個殼資源，通過重組等方式可以讓投資者有希望獲得新的收益，從而減少損失，因此證監(jiān)會權(quán)衡再三，一般不會貿(mào)然祭出退市大旗，防止出現(xiàn)投資者非理性維權(quán)，甚至出現(xiàn)一邊倒的指責謾罵，在中國歷史上投資者到證監(jiān)會上訪維權(quán)例子并不是沒有。