7月16日晚間，新三板首批32家企業(yè)中最后7家的網(wǎng)上中簽結(jié)果出爐。

這意味著新三板精選層首批企業(yè)的公開發(fā)行工作整體告一段落，接下來在本月底就將由這32家企業(yè)正式組建新三板精選層。

對于新三板市場來說，公開發(fā)行這是頭一遭，因此第一批擬精選層企業(yè)的公開發(fā)行工作順利與否，以及在這一過程中體現(xiàn)出來的趨勢問題，都為精選層此后的公開發(fā)行提供了豐富的借鑒素材。

與此同時，由于投資者結(jié)構(gòu)不同，發(fā)行機(jī)制差異，新三板的公開發(fā)行同A股相比也形成了不一樣的公開發(fā)行景象。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計梳理了首批32家企業(yè)公開發(fā)行過程，從部分角度可窺見新三板精選層首批企業(yè)公開發(fā)行的不同之處。

折價發(fā)行

無論與A股IPO還是上交所科創(chuàng)板相比，此次精選層首批32家企業(yè)在公開發(fā)行有一項顯著的特點，這便是在發(fā)行前就是有市場交易價格的，同時這一批企業(yè)為了穩(wěn)定發(fā)行的預(yù)期，也在公布精選層意向的伊始一同公布了發(fā)行底價。

因此一定程度上，首批精選層企業(yè)的發(fā)行價格要參考此前的市場交易價格，但值得注意的是，首批精選層企業(yè)普遍出現(xiàn)了折價發(fā)行的情況，這也是此次公開發(fā)行的一個顯著特點。

根據(jù)開源證券統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，從最終發(fā)行價格相比于股票在新三板二級市場最近的收盤價比例來看，首批發(fā)行的大多數(shù)公司為折價發(fā)行，折價率均值為85.6%。只有同享科技、森萱醫(yī)藥和建邦股份最終發(fā)行價格略高于二級市場最近的收盤價。

對于折價發(fā)行的情況，開源證券中小企業(yè)服務(wù)部負(fù)責(zé)人彭海對記者表示：“這一方面說明發(fā)行人為了確保發(fā)行的成功，降低了對于發(fā)行價格的預(yù)期，另一方面也為未來進(jìn)入精選層后的上漲預(yù)留出了合理的空間。”

另一方面，從最終的發(fā)行價格與發(fā)行底價相比來看，發(fā)行價還是要比發(fā)行底價高出不少。

根據(jù)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，首批30多家企業(yè)進(jìn)行網(wǎng)下詢價的股票最終的發(fā)行價格，相比于發(fā)行底價漲幅的平均值為58.9%，相比于發(fā)行底價漲幅的中位數(shù)為36.8%。

“設(shè)置發(fā)行底價時券商都是按最保守的情況來估計的，從這個角度來看，也可以認(rèn)為新三板首批企業(yè)公開發(fā)行非但沒有出現(xiàn)遇冷的情況，而是受到了投資者的熱捧。”北京地區(qū)一家大型券商新三板業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人告訴記者。

該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，此次新三板首批企業(yè)申購的過程中，市場參與的熱情遠(yuǎn)超預(yù)期。

根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)公告網(wǎng)下詢價結(jié)果的企業(yè)中，網(wǎng)下配售比例平均為6%。根據(jù)已出發(fā)行結(jié)果公告的企業(yè)，整體來看，網(wǎng)上申購熱情超預(yù)期，第一批兩家企業(yè)凍結(jié)申購資金超過2000億，前8家企業(yè)網(wǎng)上申購整體凍結(jié)資金規(guī)模超過4000億，截至最新網(wǎng)上配售比例平均下來約為0.2%-0.3%。

“考慮到新三板采用的是全額申購的打新模式，如此低的網(wǎng)上獲配率，也說明短時間內(nèi)新三板市場涌入了超乎預(yù)期的打新資金，尤其是從網(wǎng)下的認(rèn)購倍數(shù)來說，多家公司的倍數(shù)已經(jīng)是科創(chuàng)板公司打新的水平?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人指出。

安信證券新三板首席分析師諸海濱則表示，在近期滬深市場非?；钴S背景下，還有如此多資金申購精選層，或表明投資者對于精選層企業(yè)相對青睞。

私募進(jìn)擊

新三板精選層首批發(fā)行和A股市場還有一項不一樣之處，即投資者結(jié)構(gòu)方面有巨大的差異。

A股IPO以及科創(chuàng)板的網(wǎng)下打新是公募、險資等大機(jī)構(gòu)資金的天下，從定價權(quán)來說私募機(jī)構(gòu)更多是跟隨，但在新三板精選層發(fā)行的過程中，此次私募機(jī)構(gòu)和個人投資者的話語權(quán)更大。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者的梳理顯示，很多家公司最終的定價更接近個人投資者和私募機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)的加權(quán)平均報價，也就是說，個人投資者和私募機(jī)構(gòu)的資金起到了主導(dǎo)作用。

事實上，從資金投入來看，私募基金和個人投資者也遠(yuǎn)比公募基金的規(guī)模要大。

根據(jù)開源證券的統(tǒng)計，截至目前的數(shù)據(jù)，上海鼎鋒弘人資產(chǎn)管理有限公司是在首輪公開發(fā)行企業(yè)的網(wǎng)下詢價中有效申購規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者，有效申購規(guī)模合計為52.97億元，未能成功入圍僅有2.26億元；其次是深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司和河南伊洛投資管理有限公司，有效申購資金規(guī)模分別達(dá)到42.97億元和38.45億元。

也就是說，上述這幾家私募各自投入的資金都超越了此次5家公募基金可以投資新三板的總規(guī)模（30億左右）。

盡管資金規(guī)模尚小，但公募基金的詢價熱情卻不低，多家公募基金均參與了10次以上的詢價。

森萱醫(yī)藥是公募基金最青睞的股票，共有5家公募基金均參與了森萱醫(yī)藥的網(wǎng)下詢價。首批公募基金產(chǎn)品此次參與首批精選層企業(yè)公開發(fā)行的經(jīng)驗，也為此后公募基金產(chǎn)品參與新三板市場探了路。

事實上，新三板投資者結(jié)構(gòu)帶來的差異也讓公募基金在一開始不太適應(yīng)。

彭海透露：“最開始發(fā)行的兩家企業(yè)，穎泰生物和艾融軟件申購時，公募基金的報價明顯相對保守，幾乎全部未能入圍。但隨著詢價股票的數(shù)量增加，公募基金對于報價的掌握逐漸嫻熟，入圍的比例大大提升。在網(wǎng)下詢價進(jìn)行到中后期階段時，公募基金的報價大多有效?！?/p>

但投資者結(jié)構(gòu)的特征也決定了投資者報價的離散程度更大。

統(tǒng)計顯示，從入圍價格范圍來看，可以明顯看到首輪精選層股票的報價相對離散，最終有效報價的帶寬（有效報價上限比下限高出的幅度）最高為57.45%，最低也有9.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于科創(chuàng)板。

對此，申萬宏源新三板研究負(fù)責(zé)人劉靖此前和記者交流時也指出：“精選層的網(wǎng)下結(jié)構(gòu)具有先天缺陷，個人投資者數(shù)量多且經(jīng)驗缺失。由于1000萬資產(chǎn)就能開通精選層網(wǎng)下打新權(quán)限，導(dǎo)致大量個人涌入，而且沒有強(qiáng)制的分類配售規(guī)則，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)定價并不占絕對優(yōu)勢。另外，目前來精選層打新的很多個人是第一次參與網(wǎng)下報價。新股由散戶定價的后果就是二級市場收益大幅波動。網(wǎng)下詢價也將呈現(xiàn)‘價高者得’特征，在市場情緒好，比如都認(rèn)為首批有政策紅利時，可能會出現(xiàn)定價過高的情形，而在后續(xù)又集體撤出，導(dǎo)致二級市場大幅波動。”