新年伊始，美元指數(shù)強勢接近九年高位，可能預示2015年人民幣匯率走勢充滿波折。2014年人民幣對美元匯率作別單邊升值的“舊常態(tài)”，出現(xiàn)2005年匯改以來首次年度貶值。市場人士指出，綜合分析國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，人民幣匯率短期仍面臨一定貶值壓力，允許人民幣適度貶值也未嘗不可，但充裕的外匯儲備和穩(wěn)定的中間價政策可有效管控人民幣貶值預期，再考慮到推進人民幣國際化的戰(zhàn)略需要以及中國經(jīng)濟長期增長潛力依然巨大，人民幣匯率貶值是有“底”的。

　　2014年，人民幣對美元匯率中間價累計貶值221基點，人民幣對美元即期市場交易價累計貶值1501基點，均為2005年匯改以來首次出現(xiàn)年度貶值。

　　人民幣匯率出現(xiàn)年度貶值，是一件顛覆“常態(tài)”的事件，但又是各方意料之中的結果。近年來，人民幣匯率接近均衡水平的看法已逐漸成為市場共識。不斷接近均衡水平，意味著人民幣匯率將逐漸擺脫單邊走勢，并圍繞均衡水平塑造雙向波動的“新常態(tài)”。從某種意義上說，匯率接近均衡水平，為人民幣打破單邊升值的狀態(tài)提供了基礎，而2014年人民幣匯率出現(xiàn)年度貶值，又是對人民幣匯率已接近均衡水平觀點的印證。

　　2014年的內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢則為人民幣匯率出現(xiàn)小幅貶值提供了環(huán)境。從內(nèi)部來看，2014年中國經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，貨幣政策漸進松動，同時人民銀行持續(xù)推進人民幣匯率市場化定價，減少了對外匯市場的常態(tài)化干預;從外部來看，美國經(jīng)濟穩(wěn)健復蘇，美聯(lián)儲結束量化寬松，并不斷釋放貨幣政策向常態(tài)化回歸的信號，美元加息預期漸濃。綜合體現(xiàn)在人民幣匯率的基本面上，是中國經(jīng)濟增長的相對優(yōu)勢在減弱，中美貨幣政策逐漸展現(xiàn)出周期性的差異，人民幣對美元走弱順理成章。事實上，不僅是人民幣，2014年由于美國經(jīng)濟和貨幣政策與主要發(fā)達經(jīng)濟體及新興市場國家的差異性不斷凸顯，反映美元對一攬子主要貨幣表現(xiàn)的美元指數(shù)全年上漲逾12%，創(chuàng)下過去九年最好表現(xiàn)。

　　鑒于中美經(jīng)濟增速和利率水平此消彼漲的局面短期很難改變，2015年人民幣匯率仍將面臨一定貶值壓力。一方面，中國經(jīng)濟下行風險猶存，盡管經(jīng)濟增速不乏觸底企穩(wěn)的可能性，但受制于去杠桿的壓力和新增長動能的欠缺，市場普遍預計2015年中國經(jīng)濟增速低于2014年是大概率事件。考慮到需求疲軟、大宗商品跌價、食品價格反彈動能不強，2015年通脹難成隱患。在低增長與低通脹的環(huán)境下，未來中國貨幣政策仍具備適度放松的空間。另一方面，2014年二季度以來，美國經(jīng)濟愈發(fā)顯現(xiàn)一枝獨秀的特征，美國經(jīng)濟加杠桿的空間與油價下跌改善貿(mào)易條件一道，有望繼續(xù)鞏固2015年經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的勢頭。在不斷改善的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的推動下，市場對于美聯(lián)儲加息的預期漸濃，聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場預期2015年下半年美聯(lián)儲很可能提高利率。近期，美元匯率持續(xù)升值，美元指數(shù)在2015年伊始突破91點關口，改寫近九年新高，正是市場幾乎一致看好美國經(jīng)濟與貨幣政策相對領先的鮮明寫照。

　　分析人士認為，其實允許人民幣匯率適度貶值也未嘗不可。畢竟國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化使得當前人民幣無大幅升值空間，繼續(xù)推升業(yè)已高企的人民幣匯率將不利于外貿(mào)改善。此外，如果人民幣對美元保持強勢，美元利率走高還會對國內(nèi)利率政策的自主性帶來不利影響。(下轉A02版)

　　(上接A01版)不過，市場普遍認為，不必擔憂人民幣會出現(xiàn)大幅的貶值。一是達成人民幣國際化和人民幣成為儲備貨幣的目標，需要相對堅挺的匯率作為支撐。二是人民幣匯率若出現(xiàn)大幅貶值，可能導致跨境資本大量流出，進而危及國內(nèi)金融穩(wěn)定大局。綜合這兩點來看，管理層不會容忍人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值。三是央行有能力防止市場出現(xiàn)持續(xù)較強的貶值預期。我國擁有龐大的外匯儲備，如果貨幣當局有意維持匯率堅挺是能夠實現(xiàn)的。同時，近期人民幣兌美元匯率中間價仍相對穩(wěn)定，傳遞出了平抑人民幣市場價格波動的信號。四是中美利差對套息逐利資金依舊具備吸引力。以兩國的國債利率為例，中美一年期國債利差自2014年初以來收窄了約100基點，但目前仍有約300基點，仍處在2006年以來的較高位置;中美十年期國債利差則沒有太大變化。與之類似，當前中國經(jīng)濟增速的絕對水平在主要經(jīng)濟體中繼續(xù)領先，伴隨著全面改革和結構調(diào)整的持續(xù)推進，未來中國經(jīng)濟的增長潛力巨大。站在海外資產(chǎn)全球化配置的角度，人民幣資產(chǎn)依然是一個重要選項。這一點，從2014年境外機構持續(xù)增持人民幣債券上即可見一斑。

　　另需指出的是，鑒于其他主要非美貨幣表現(xiàn)更弱，即便未來人民幣對美元匯率適度貶值，人民幣實際有效匯率仍可能保持升值態(tài)勢。

　　市場人士表示，從更長時間來看，盡管單邊升值格局已破，但中國經(jīng)濟增長潛力很大，增速逐步觸底企穩(wěn)可期，加之推進人民幣國際化的現(xiàn)實需要，人民幣匯率有望維持總體平穩(wěn)，階段性升貶值或交替出現(xiàn)，雙向波動特征會有所增強。