外媒稱，11月21日的意外降息使得上證綜指大幅攀升，自那以來(lái)已猛漲近20%，盡管期間也曾經(jīng)出現(xiàn)五年來(lái)的最大單日跌幅。但股市熱潮和高杠桿水平已經(jīng)開(kāi)始令當(dāng)局感到擔(dān)心。

　　據(jù)法新社12月14日?qǐng)?bào)道，中國(guó)官方媒體新華社也在一篇評(píng)論中質(zhì)疑上漲的可持續(xù)性，文中警告說(shuō)，杠桿下的“瘋?！?a href="http://?www.pmae.cn/news/index_c.asp" target="_self" title=" ">暗藏風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建在杠桿之上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)，一旦風(fēng)向轉(zhuǎn)變，融資資金蜂擁而出或?qū)⒂|發(fā)斷崖式下跌，利用融資杠桿的投資者可能面臨很大損失。

　　分析人士預(yù)測(cè)，中國(guó)即將出臺(tái)更多的股市控制措施，但同時(shí)也表示，今年剩下的日子上證綜指很可能會(huì)維持在3000點(diǎn)左右。有業(yè)內(nèi)人士說(shuō)：“當(dāng)股市漲得太瘋時(shí)，政府就會(huì)出臺(tái)一些控制舉措使其回到理性獲利的軌道上。畢竟，這還只是牛市的早期階段?！彼脖硎?，上證綜指明年可能上沖3500點(diǎn)。

　　凱投宏觀也預(yù)計(jì)，中國(guó)股市會(huì)進(jìn)一步上漲，明年上證綜指將穩(wěn)定在3000點(diǎn)左右。

　　股市的動(dòng)蕩并沒(méi)有阻止散戶投資者的步伐，預(yù)計(jì)散戶投資者會(huì)進(jìn)一步增加。

　　投資者袁先生認(rèn)為：“回落是正常的。任何牛市在上漲過(guò)程中都會(huì)遭受一些損失。對(duì)此我完全不擔(dān)心。我認(rèn)為此輪回暖會(huì)以緩慢和穩(wěn)定的增長(zhǎng)持續(xù)一段時(shí)間，直至4000點(diǎn)?！?/p>

　　相關(guān)鏈接：

　　我們不認(rèn)為央行貨幣政策在年內(nèi)會(huì)再度轉(zhuǎn)為全面寬松，從原因來(lái)看，主要在于以下幾個(gè)方面：

　　其一，央行需要時(shí)間來(lái)衡量11月降息的政策效果，如企業(yè)融資成本下降程度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能是否有所恢復(fù);

　　其二，由于防止金融風(fēng)險(xiǎn)也是央行需要承擔(dān)的職責(zé)，加杠桿帶來(lái)的股票市場(chǎng)暴漲暴跌本身也非監(jiān)管層所樂(lè)見(jiàn)。目前低利率環(huán)境的跨市場(chǎng)“套息交易”需要證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和央行間協(xié)調(diào)監(jiān)管，因此在各方達(dá)成統(tǒng)一監(jiān)管框架前，采取全面政策放松會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)“道德風(fēng)險(xiǎn)”情緒，這使央行態(tài)度趨于謹(jǐn)慎;

　　其三，人民幣匯率貶值一定程度制約了貨幣放松政策空間。以市場(chǎng)化程度較高的離岸市場(chǎng)來(lái)看，3個(gè)月人民幣隱含收益率大幅攀升至4.37%，反映溢價(jià)上升。我們理解央行如果采取較為激進(jìn)的貨幣政策，更容易引發(fā)海外投資者恐慌，導(dǎo)致貶值預(yù)期增強(qiáng)。

　　當(dāng)然，這也不意味著央行對(duì)于金融市場(chǎng)波動(dòng)視而不見(jiàn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)“微操作”將是未來(lái)一段時(shí)間的主要方式，如SLF、MLF等創(chuàng)新性貨幣政策來(lái)提供市場(chǎng)流動(dòng)性，保證拆借市場(chǎng)利率平穩(wěn)。此外，“利率—匯率”的雙率價(jià)格走廊將形成央行同時(shí)調(diào)節(jié)貨幣、外匯市場(chǎng)新的價(jià)格工具框架。

　　從匯率來(lái)看，我們傾向于未來(lái)一個(gè)季度人民幣匯率將處于偏弱的水平，從原因來(lái)看，在于國(guó)內(nèi)和海外的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化，具體來(lái)看：

　　其一，11月出口增長(zhǎng)僅為4.7%，顯示外需增長(zhǎng)有所回落，我們觀察到在經(jīng)歷了5月后的持續(xù)升值，10月人民幣實(shí)際有效匯率達(dá)到121.6，已經(jīng)恢復(fù)到貶值前1月份的高點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)政府以偏弱的匯率來(lái)穩(wěn)定出口的政策權(quán)重會(huì)上升;

　　其二，隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，5月后JP摩根新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)從89一直下滑至79，貶值幅度達(dá)到11%，考慮到人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，人民幣對(duì)其他非美元貨幣有效匯率的被動(dòng)升值幅度接近13%，因此目前適度貶值可以緩解前期被動(dòng)大幅升值的壓力;

　　其三，海外經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境均將推升美元匯率。一方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，12月16日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能就加息計(jì)劃提出指引，同時(shí)放棄“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持低利率”的承諾，這推動(dòng)美元、美債利率走高;另一方面，歐洲中的希臘、日本的政治前景不明導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，避險(xiǎn)情緒也對(duì)美元匯率有利。因此目前人民幣的走弱，可能為美元加速升值后的“再盯住”預(yù)留一定空間。

　　我們理解前期人民幣貶值至6.20以上，更多在于客戶基于市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)展的避險(xiǎn)交易需求，而非基于資本外流壓力。在當(dāng)前資本項(xiàng)目有序管理的基礎(chǔ)上，未來(lái)發(fā)生大規(guī)模資本外流的可能性并不大，央行可以通過(guò)適度的市場(chǎng)干預(yù)維護(hù)匯價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定，并結(jié)合貨幣投放和支持出口等目標(biāo)靈活選擇干預(yù)時(shí)機(jī)。從雙率走廊的價(jià)格工具組合來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間人民幣走弱，銀行間利率保持低位將是主流。同時(shí)就匯率本身來(lái)看，隨著參與主體的多樣化，匯率的彈性會(huì)進(jìn)一步提高，這在一定程度也增加了央行政策組合的靈活性。