10月投資策略：增配消費(fèi)，防范“空城”

　　目前市場(chǎng)情緒空前高漲，但從盈利、景氣度、經(jīng)濟(jì)周期三大視角，均提示A股風(fēng)險(xiǎn)，我們對(duì)10月行情持謹(jǐn)慎態(tài)度，建議適時(shí)減倉(cāng)、提高消費(fèi)板塊比重，增強(qiáng)配置防御性。10月份行業(yè)組合如下：(1)消費(fèi)：食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥;(2)成長(zhǎng)：電子元器件、計(jì)算機(jī);(3)周期金融：推薦非銀、電力及公用事業(yè)。

　　盈利模型：當(dāng)月轉(zhuǎn)負(fù)，配置宜謹(jǐn)慎

　　9月底公布的最新工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額數(shù)據(jù)顯示，8月工業(yè)企業(yè)盈利惡化，單月同比下降0.6%;分行業(yè)情況來(lái)看，消費(fèi)、成長(zhǎng)盈利尚可，上游周期盈利明顯減速，符合預(yù)期。四季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤(rùn)率、負(fù)債增長(zhǎng)率三輪驅(qū)動(dòng)集體啞火，企業(yè)盈利改善空間有限，我們對(duì)普遍以此為龍頭的傳統(tǒng)周期行業(yè)仍然持謹(jǐn)慎觀(guān)點(diǎn)。

　　行業(yè)景氣模型：關(guān)注繁榮復(fù)蘇期行業(yè)

　　結(jié)合投資和增加值同比數(shù)據(jù)，我們對(duì)主要工業(yè)部門(mén)的行業(yè)景氣情況進(jìn)行了初步的判斷。從行業(yè)基本面景氣程度看，更多周期性行業(yè)落入衰退和過(guò)剩期，相對(duì)而言汽車(chē)、家具、紡織服裝等消費(fèi)板塊景氣較好。

　　經(jīng)濟(jì)模型：增配消費(fèi)，防御為上

　　10月份投資缺口繼續(xù)下行、CPI依然低迷是大概率事件，從歷史經(jīng)驗(yàn)看A股在衰退期存在較大下行壓力。行業(yè)表現(xiàn)方面，周期板塊明顯處于弱勢(shì)，而醫(yī)藥、傳媒、計(jì)算機(jī)、通信等消費(fèi)成長(zhǎng)行業(yè)的表現(xiàn)則優(yōu)于大盤(pán)。

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　　匯豐提出了4大看漲理由。

　　首先，中國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可能下降，從而對(duì)股市有利?！岸ㄏ?qū)捤珊托峦瞥龅牧炕ぞ?比如PSL)可以降低借貸成本和提供流動(dòng)性，”匯豐在報(bào)告中寫(xiě)道。

　　第二個(gè)理由是“中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)改革藍(lán)圖和國(guó)企改革進(jìn)展”將使得股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。根據(jù)匯豐的估算，最近股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)從2012年年中的高點(diǎn)10.67降至9.15.

　　第三，市場(chǎng)情緒提升，更多大陸投資者參與股市。匯豐在報(bào)告中指出：“包括上海和深圳股市在內(nèi)，1個(gè)月平均市場(chǎng)參與度均急劇飆升至將近3年新高?！?/p>

　　海外市場(chǎng)跟蹤A股的ETF也表現(xiàn)不錯(cuò)，9月份以來(lái)Deutsche X-trackers Harvest CSI 300 China A-shares Fund(ASHR)上漲4.5%，Market Vectors China ETF(PEK)上漲4.3%。

　　匯豐分析師還提到一些企業(yè)層面的推動(dòng)因素，包括固定資產(chǎn)加速折舊可以減輕稅負(fù)、低成本融資可以降低利息負(fù)擔(dān)等。