6月份中微觀數(shù)據(jù)與宏觀數(shù)據(jù)的背離表明本輪經(jīng)濟改善的力度及持續(xù)性弱于以往，7月份經(jīng)濟金融同比數(shù)據(jù)低于預期印證了這個判斷，政策層面托底的動力依然強勁，大盤繼續(xù)向上的環(huán)境仍在。經(jīng)濟方面，三季度受高基數(shù)的影響，同比數(shù)據(jù)較難超預期，但環(huán)比仍然在改善。政策從出臺到見效需要3-6個月的時間，自3月下旬起的穩(wěn)增長的政策將能夠支撐經(jīng)濟在二、三季度持續(xù)環(huán)比改善。流動性上，7月物價保持穩(wěn)定，預計下半年CPI不會有大的回升，貨幣政策不會出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向，資金環(huán)境相對寬松。

　　維持我們的判斷，政策、經(jīng)濟、流動性均有利，看好三季度市場表現(xiàn)。行業(yè)配置上，繼續(xù)推薦兩類成長股股票，第一，方向明確、空間較大的科技股，信息安全、新能源汽車、機器人和3D打印、智能生活。第二，穩(wěn)定增長的醫(yī)藥和大眾品牌消費。主題配置上推薦國家安全產(chǎn)業(yè)鏈及發(fā)達地區(qū)混合所有制改革。

　　政策方面，8月14日國務院辦公廳發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導意見》指出，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具組合，維持流動性平穩(wěn)適度，為緩解企業(yè)融資成本高創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。通知提出，將優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣的投向，適度加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)的力度，著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，優(yōu)化信貸投向，為棚戶區(qū)改造、鐵路、服務業(yè)、節(jié)能環(huán)保等重點領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，7月全國財政收入同比增長6.9%，較上月8.8%的增長率有所下降。全國財政支出同比增9.6%，與6月份26.1%以及5月份24.6%的增速比較，增幅明顯回落。在托底動力再次上升背景下，預計8、9月份財政支出將增加。

　　7月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)同比增速低于預期，環(huán)比繼續(xù)改善。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.0%，比6月回落0.2%，環(huán)比增長0.68%。7月份發(fā)電量5048億千瓦時，同比增長3.3%。比6月回落2.45%。工業(yè)增加值和發(fā)電量增速同時回落，表明三季度經(jīng)濟下行壓力仍在。固定資產(chǎn)投資方面，7月份，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長17%，比6月回落0.3%，環(huán)比增長1.27%。分項看，房地產(chǎn)開發(fā)投資的迅速下滑是主要原因。7月份房地產(chǎn)投資累計增速降至13.7%，增速比6月下降0.4%。其中占房地產(chǎn)開發(fā)投資比重近70%的住宅投資增長13.3%，增速回落0.4%。受傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩問題影響，制造業(yè)投資積極性也不高，7月份累計增長14.65%。唯有基建投資增速仍保持在高位，7月累計增速為22.61%。

　　貨幣信貸方面，7月社會融資規(guī)模2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元，創(chuàng)2008年10月以來新低。7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元，創(chuàng)2009年12月以來新低。7月末M2余額119.42萬億元，同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個和1.0個百分點。對此央行表示，7月份金融數(shù)據(jù)的回落，與基數(shù)效應、今年6月份“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關(guān)，深入分析的結(jié)果顯示，貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長仍處在合理區(qū)間，貨幣政策“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向并沒有改變。我們認為一方面以房地產(chǎn)為代表的融資方融資需求持續(xù)下滑，另一方面剛性兌付的清理導致商業(yè)銀行風險偏好下降，資金的供給也出現(xiàn)下降，供需雙雙下降導致7月份貨幣信貸數(shù)據(jù)大幅低于預期。