近期上證指數(shù)在2000點一帶反復(fù)震蕩，認為2000點位市場底的投資者逐步增多，這種從眾現(xiàn)象恰恰是投資市場的一大忌諱。越多投資者認為該點位為市場的底部區(qū)域，越多的看漲資金陸續(xù)進場，但行情卻未能同步展開，后續(xù)跟隨資金匱乏將導致更大的下跌風險，這也是股票市場“久盤必跌”現(xiàn)象的內(nèi)在邏輯?？v觀宏觀經(jīng)濟和A股歷史走勢，我們認為隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、改革的深入和股市制度進一步完善，A股市場有望開啟一輪新的牛市，但目前底部尚未探明。

　　首先，中國正處在調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期。經(jīng)濟進入了增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛，經(jīng)濟的不確定性依然較高。同時，在新舊發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的大背景下，國內(nèi)宏觀政策取向已經(jīng)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，大規(guī)模的經(jīng)濟刺激政策已不符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的背景。類似2008年金融危機后的天量刺激政策不會出臺。

　　其次，房地產(chǎn)風險陸續(xù)釋放，最壞時刻尚未到來。近年來，M2增速超過14%，但高息卻與錢荒并存。這其中，房地產(chǎn)可謂罪魁禍首?，F(xiàn)有證據(jù)顯示，近期房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整不僅僅是周期性的，更有可能是趨勢性的。如果房地產(chǎn)泡沫破滅，資金并不會像投資者預(yù)期的那樣，從樓市撤出后流入股市。面對經(jīng)濟下行的巨大壓力，股票市場投資者的信心同樣將面臨考驗。

　　其三，近期央行定向降準，但趨緊的貨幣政策還將延續(xù)。6月5日歐洲央行宣布降息，但國內(nèi)影子銀行、地方債、房地產(chǎn)泡沫等問題對繼續(xù)超發(fā)貨幣發(fā)起挑戰(zhàn)。近期央行的定向降準，是和貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)控與二季度以來的微刺激方向是相匹配的，貨幣政策沿著結(jié)構(gòu)放松而非總量放松的方向演進。貨幣趨緊加上新股發(fā)行(IPO)再次開閘，股市資金供需矛盾仍需時間來消化。

　　第四，采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)環(huán)比回升，但總體水平不高。從數(shù)據(jù)的絕對值來看，PMI雖處于50上方，但偏離并不遠，存在波動的可能性極大。其次從歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，5月份PMI為50.8，環(huán)比回升是好現(xiàn)象，但這一水平在歷史上僅高于2012年同期的50.4，和2013年同期的50.8持平。而2012年和2013年二季度經(jīng)濟增長率分別為7.6%和7.5%，均處于調(diào)整狀態(tài)的較低水平。再者，從數(shù)據(jù)的細分項來看，新訂單、采購量、購進價格指數(shù)有所改善，但從業(yè)人員指數(shù)連續(xù)兩月回落值得關(guān)注。

　　第五，創(chuàng)業(yè)板指短線存在繼續(xù)沖高的動作，但高估值的成長股存在擠泡沫風險。以創(chuàng)業(yè)板為代表的高成長個股去年輪番上漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)翻倍上漲，但指數(shù)近期在高位反復(fù)，頭部形態(tài)顯露端倪。一旦頭部成立，創(chuàng)業(yè)板指的下跌將一定程度回吐去年的漲幅，加上大盤藍籌股起色不大，市場的整體弱勢還會延續(xù)，屆時逢高出貨或許是投資者明智的選擇。

　　綜上所述，在經(jīng)濟基本面尚未觸底，政策刺激力度有限的情況下，投資者不宜對大盤的反彈抱過高的預(yù)期。我們認為，下半年A股延續(xù)弱勢探底的走勢將是大概率事件，在配置上應(yīng)偏重防御。一是尋求增長較為確定的防御型板塊，如農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥;二是低配股息率高、現(xiàn)金流較充裕的績優(yōu)藍籌股，從而獲得較為穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅收益。

　　后市方面，我們認為，可關(guān)注以下三大題材板塊：一是隨著IPO臨近、期權(quán)等衍生品業(yè)務(wù)的推出、T+0等制度落實以及創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)為業(yè)績驅(qū)動的券商和創(chuàng)投公司的投資機會;二是新股上市后，新一輪的打新與炒新浪潮中對相關(guān)熱門股的炒作機會;三是精選以改革為主線的題材，把握并購重組大時代下的國資國企改革機會。