G20會議已經(jīng)結(jié)束。與市場預(yù)期不同，此次會議并未指責(zé)大力推動日元貶值和寬松貨幣政策的日本，只是委婉地表示將抑制各國競爭性的貨幣貶值。因此，有市場人士指責(zé)此次G20會議是一次軟弱的會議，而沒有被點名的日本反而成為此次會議的最大贏家。

　　可以肯定，日本首相安倍晉三將繼續(xù)推動其激進(jìn)的寬松貨幣政策，在落實其承諾的將通脹目標(biāo)提高到2%的同時，還將敦促日本央行采取無限量現(xiàn)金的措施以刺激經(jīng)濟(jì)。事實上，2012年日本央行已經(jīng)實施了5次量化寬松，購買資產(chǎn)規(guī)模也從2012年初的55億日元擴(kuò)容到目前的101萬億日元(折合約1.08萬億美元)?，F(xiàn)在市場普遍預(yù)期，日元對美元將貶值到超過100日元的水平。在安邦的智庫學(xué)者看來，安倍晉三注定將成為政治和經(jīng)濟(jì)兩手都強(qiáng)硬的日本首相——在政治和軍事上強(qiáng)力推動日本的“國家正?；?rdquo;，在經(jīng)濟(jì)上推動日元大幅貶值。

　　安倍政府強(qiáng)硬推動激進(jìn)的貨幣政策，已經(jīng)對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的作用。在日元急劇貶值之下，日股率先飆漲，成為受益者。從去年10月初至今年2月18日，日元兌美元已從77元貶至近94元，貶幅達(dá)22%;與此同時日股則大漲，日經(jīng)225指數(shù)上漲接近29.7%。對日本部分重要的制造業(yè)來說，日元貶值的好處也已體現(xiàn)，以豐田汽車為例，不僅重奪全球第一的寶座，而且日元每貶1元，豐田獲利就增加350億日元。

　　雖然德國等國此前曾批評日本的貨幣貶值政策，但從G20會議的軟弱表現(xiàn)來看，同樣在印鈔“放水”的歐美央行不會對日本央行進(jìn)行過強(qiáng)的約束，這意味著，一輪競爭性貨幣貶值的大潮很可能在今年出現(xiàn)。

　　這種形勢對中國市場將會有何影響?中國又將如何應(yīng)對?安邦研究人員在今年1月就曾警告，中國如何在全球貨幣戰(zhàn)中自保，也將成為新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子面臨的嚴(yán)峻考驗。

　　國內(nèi)有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日元貶值對中國經(jīng)濟(jì)的影響不大。中金公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就表示，他們的研究顯示，人民幣對日元升值20%，大致對應(yīng)人民幣實際有效匯率上升1.5%左右，可能造成中國實際出口下降約2.5個百分點，在貿(mào)易上對中國的影響不大;在投資方面，日本對華直接投資僅占中國FDI的7%左右，在間接投資日本資金短期內(nèi)也難以大幅流入中國，所受影響也很有限。

　　如果按這種邏輯來做決策，中國的貨幣政策對于日元貶值就不應(yīng)該有太大的反應(yīng)，人民幣匯率就應(yīng)該維持穩(wěn)定。事實上，就有分析人士表示，中國的貨幣政策不會隨著日元的短期波動而產(chǎn)生變化。在亞洲金融危機(jī)時，日本、韓國、東南亞國家貨幣競相貶值，人民幣幣值就曾頂住壓力、保持穩(wěn)定。有關(guān)人士認(rèn)為，幣值穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、人民幣走出去等多種政策目標(biāo)的實現(xiàn)。

　　但在我們看來，前述分析存在很大的問題。日元貶值對中國經(jīng)濟(jì)和人民幣的直接影響也許并不顯著，但日元貶值將會引發(fā)各國貨幣的競爭性貶值，再加上美國和歐元區(qū)都在繼續(xù)推出無限度的寬松政策，有理由相信，全球性貨幣貶值和流動性泛濫將是今年的大概率事件。在安邦研究人員看來，在人民幣匯率政策調(diào)整上，現(xiàn)在恐怕不能把話說得太滿。人民幣匯率過去是受控制的，亞洲金融危機(jī)時扛住不貶值那是典型的政治決定?，F(xiàn)在人民幣匯率形成機(jī)制已有很大的變化，日元貶值首先打擊的是其他國家的制造業(yè)。中國是個制造業(yè)大國，而且出口的比例很高，面對各國競爭性的貨幣貶值，中國受到日元貶值沖擊是肯定的。

　　在中國今年的貨幣政策中，適當(dāng)保留人民幣貶值的政策彈性是完全應(yīng)當(dāng)?shù)?。中國還應(yīng)該適當(dāng)利用“出口術(shù)”來影響市場預(yù)期，向市場展示：人民幣貶值也是中國央行的一個政策選項。