紡織服裝行業(yè)2012上半年出口形勢疲軟,內(nèi)銷增速回落,預(yù)計下半年紡織制造類企業(yè)經(jīng)營狀況仍不容樂觀,零售終端銷售回暖有望驅(qū)動服裝零售企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)。2012年1-6月我國紡織品和服裝出口額同比增長1.63%,累計增速仍趨于下滑。由于企業(yè)接單情況未有明顯改善,預(yù)計下半年紡織制造類企業(yè)經(jīng)營仍不容樂觀。內(nèi)銷方面,1-6月紡織服裝行業(yè)零售總額增速為16.9%,雖較去年同期有所回落但已好于一季度。6月紡服社零總額同比增長20.2%,創(chuàng)年內(nèi)新高,表明零售終端正逐月回暖,預(yù)計下半年消費增速穩(wěn)中有升,銷量回升將帶動服裝零售企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)。

　　發(fā)展趨勢:電子商務(wù)崛起,服務(wù)制勝時代來臨。(1)網(wǎng)購大時代來臨,服裝是網(wǎng)購第一大品類。2011年我國服裝網(wǎng)購市場規(guī)模達2049億元,女裝占比41%,淘品牌、傳統(tǒng)品牌線上經(jīng)營平分秋色;男裝占比15%,傳統(tǒng)線下品牌占據(jù)大半江山,品牌效應(yīng)彰顯價值。高端女裝和商務(wù)休閑男裝因其重購物體驗、品牌粘性強等特點,受國外品牌和網(wǎng)購沖擊較小,因此未來行業(yè)展望積極。(2)從行業(yè)發(fā)展趨勢來看,我們認為服裝行業(yè)正從“渠道為王”向“服務(wù)為王”轉(zhuǎn)變。

　　投資策略:未來品牌服裝企業(yè)業(yè)績增長動力仍然來自于外延擴張與內(nèi)生增長兩方面,但要警惕“投資陷阱”,建議布局“龍頭白馬”,關(guān)注“彈性品種”。(1)警惕“投資陷阱”:投資者需要警惕過快渠道擴張帶來的財務(wù)報表惡化,具體表現(xiàn)為應(yīng)收賬款上升、預(yù)付賬款上升、經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化,直營和加盟的庫存在累積,公司不得不通過打折促銷處理過季存貨,致使毛利率下降,再加上費用率提升,共同導(dǎo)致凈利潤率下降。(2)布局“龍頭白馬”:男裝行業(yè)一直保持穩(wěn)健增長,目前庫存情況較為良性。重點公司報表穩(wěn)健,龍頭企業(yè)具備資本優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)。短期來看:中報高增長,2012年秋冬訂貨會高增長,下半年業(yè)績可期。長期來看:龍頭企業(yè)各行其道推動品牌力提升,毛利率水平未來有望繼續(xù)逐年提高。(3)關(guān)注“彈性品種”:家紡行業(yè)仍處于行業(yè)生命周期的發(fā)展階段,長期前景看好,2011下半年至今家紡一直處于消化渠道庫存過程中,2012Q2終端情況較一季度有所改善,庫存情況逐步趨于改善,下半年伴隨基數(shù)效應(yīng)的逐步顯現(xiàn),景氣度有望觸底回升,可以重點關(guān)注,其中羅萊家紡業(yè)績最具彈性。

　　推薦公司:從估值角度來看,目前品牌服裝(除紡織面輔料外)對應(yīng)2012年平均估值在22倍左右;戶外、日化行業(yè)估值較高,接近40倍;男裝和家紡平均估值都在20倍左右;休閑服估值在18倍左右。我們看好3家男裝龍頭白馬股:(1)七匹狼:定增順利助力未來發(fā)展,“批發(fā)”轉(zhuǎn)“零售”強化終端控制;(2)九牧王:打造國內(nèi)中高端男裝品牌,直營占比高,經(jīng)營穩(wěn)健;(3)報喜鳥:二次創(chuàng)業(yè)步入快速成長期,多品牌戰(zhàn)略提升未來價值。關(guān)注彈性品種:(4)羅萊家紡:作為家紡龍頭擁有較強的市場競爭力,下半年更具回升彈性。同時可長期持有潛力成長股:(5)上海家化:品牌發(fā)展規(guī)劃得當(dāng),花王合作業(yè)務(wù)成為下半年新的增長點;(6)朗姿股份:多品牌、強設(shè)計的高端女裝巨頭,盡享行業(yè)高增長盛宴。