《2012中國(guó)上市公司市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)報(bào)告》近日發(fā)布。在剔除虧損、重組以及2012年度報(bào)告期(2011年4月30日至2012年4月30日)內(nèi)交易日不足180天的公司后，今年紡織服裝行業(yè)共有64家上市公司接受采樣，占該板塊總?cè)萘拷?0%。

　　通過(guò)價(jià)值創(chuàng)造(VC)、價(jià)值實(shí)現(xiàn)(VR)、價(jià)值關(guān)聯(lián)度(RV)三個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)得出的結(jié)論是：2012年度紡織服裝行業(yè)市值管理績(jī)效表現(xiàn)不佳，平均得分僅為38.48分，低于全市場(chǎng)上市公司市值管理綜合績(jī)效得分40.14分，在申萬(wàn)24個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第16名，處于中下游水平，與金融業(yè)、采掘業(yè)和食品飲料業(yè)等相差較大。

　　2006年年底股權(quán)分置改革的完成使市值取代凈資產(chǎn)成本資本新標(biāo)桿，市值管理的實(shí)踐反映了中國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和經(jīng)營(yíng)理念的深刻轉(zhuǎn)變，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值最大化，企業(yè)管理由利潤(rùn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值和市值導(dǎo)向。

　　由于價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是市值管理的目標(biāo)，價(jià)值關(guān)聯(lián)度測(cè)量?jī)r(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造的匹配程度，三個(gè)指標(biāo)的權(quán)重分別為40%、40%和20%。

　　價(jià)值創(chuàng)造主要從基礎(chǔ)價(jià)值(BV)和成長(zhǎng)價(jià)值(GV)兩個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)?；A(chǔ)價(jià)值從上市公司的贏利能力、價(jià)值創(chuàng)造量、價(jià)值創(chuàng)造效率來(lái)考核。贏利能力用每股收益(EPS)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(ROM)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)度量，價(jià)值創(chuàng)造量用考慮資本成本的經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)這個(gè)指標(biāo)來(lái)度量，價(jià)值創(chuàng)造效率用資本效率即EVA率度量。在贏利能力方面，主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率反映了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益情況，凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)自有資本的獲利能力，每股收益從股東角度看每股可分配到的凈利潤(rùn)。由于對(duì)未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造能力的預(yù)測(cè)是件很困難的事，一般采取用過(guò)去的成長(zhǎng)性來(lái)近似代替未來(lái)的成長(zhǎng)性。

　　價(jià)值實(shí)現(xiàn)不僅要考察公司的市值表現(xiàn)MV，也要考察公司的市場(chǎng)溢價(jià)因素以及市值的健康程度，三個(gè)方面相應(yīng)的權(quán)重分別為30%、50%和20%。

　　一家公司的總市值(TMA)是衡量?jī)r(jià)值實(shí)現(xiàn)最直接和最重要的指標(biāo)。我們從總市值的規(guī)模、效率和成長(zhǎng)性來(lái)考慮市場(chǎng)表現(xiàn)，相應(yīng)的權(quán)重分別為40%、40%和20%。在規(guī)模方面選擇上市公司總市值，在效率方面選擇托賓Q(反映單位資本的市值創(chuàng)造能力)，在成長(zhǎng)性方面選擇總市值最近一個(gè)年度的增長(zhǎng)率。

　　市場(chǎng)溢價(jià)因素MP主要包括投資者關(guān)系IR、公司治理水平CG、股權(quán)激勵(lì)SI、滬深300成分股身份、行業(yè)龍頭和機(jī)構(gòu)投資者增減持等，相應(yīng)的權(quán)重分別為15%、10%、15%、20%、20%和20%。鑒于當(dāng)前還沒(méi)有對(duì)每家上市公司投資者關(guān)系管理水平和治理水平的客觀量化評(píng)價(jià)，我們用分別用新財(cái)富雜志評(píng)選的當(dāng)年度金牌董秘和滬深兩市的治理指數(shù)來(lái)代表。行業(yè)龍頭為一個(gè)公司的營(yíng)業(yè)收入在該公司所屬行業(yè)中的占比最大者。

　　健康度VH作為反映公司市值變化軌跡的指標(biāo)，從換手率、回歸殘差和波動(dòng)率三個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)，相應(yīng)的權(quán)重分別為40%、30%和30%。換手率優(yōu)度的涵義是追求換手率處于一個(gè)較優(yōu)的水平附近;回歸殘差代表相對(duì)大盤(pán)走勢(shì)的波動(dòng)性;波動(dòng)率大幅起落代表較強(qiáng)的投機(jī)性。

　　由于中國(guó)證券市場(chǎng)是個(gè)新興市場(chǎng)，公司的內(nèi)在價(jià)值往往并不能準(zhǔn)確地被反映出來(lái)，低估和高估的現(xiàn)象較為常見(jiàn)，尤其是人為打壓和拉抬一個(gè)公司股價(jià)的行為并不少見(jiàn)，因此需要引入價(jià)值關(guān)聯(lián)度RV這個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。我們用一家公司經(jīng)過(guò)市場(chǎng)溢價(jià)因素調(diào)整后的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)在當(dāng)年全部A股公司中的排名差異來(lái)評(píng)價(jià)其價(jià)值與市值的相對(duì)關(guān)聯(lián)度，差異的絕對(duì)值越小，表明其關(guān)聯(lián)度越高。

　　2012年度的評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，當(dāng)前我國(guó)上市公司市值管理狀態(tài)并不樂(lè)觀，尤其是對(duì)績(jī)效較為靠后的紡織服裝行業(yè)來(lái)說(shuō)，面對(duì)出口壓力增大、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇的大環(huán)境，如何提高市值管理績(jī)效更是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。值得欣慰的是，仍有七匹狼、美邦服飾、羅萊家紡等企業(yè)可圈可點(diǎn)，市值管理績(jī)效在1952家上市公司中排名37名、40名、46名，成為行業(yè)少有的亮點(diǎn)，個(gè)中緣由值得紡織類上市公司大股東和管理層借鑒與思考?！?劉國(guó)芳(中國(guó)上市公司市值管理研究中心執(zhí)行主任)

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　　■ 參與討論

　　廈門(mén)三維絲環(huán)保股份有限公司董秘王榮聰

　　華芳紡織股份有限公司董秘趙江波

　　江蘇曠達(dá)汽車(chē)織物集團(tuán)股份有限公司董秘徐秋

　　上海嘉麟杰紡織品股份有限公司董秘凌云

　　北京探路者戶外用品股份有限公司董秘張成

　　上海華峰超纖材料股份有限公司董秘程鳴

　　美欣達(dá)集團(tuán)有限公司董秘劉昭和

　　煙臺(tái)泰和新材料股份有限公司證券事務(wù)代表董旭海

　　江蘇聯(lián)發(fā)紡織股份有限公司辦公室工作人員

　　討論主題：紡織服裝上市公司市值管理缺陷

　　01　行業(yè)性質(zhì)是最大障礙

　　不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，紡織服裝行業(yè)的綜合績(jī)效水平連年在下游徘徊。相對(duì)于管理成熟的金融、采掘等行業(yè)，紡織服裝類上市公司市值管理的缺陷究竟何在?多數(shù)企業(yè)認(rèn)為行業(yè)性質(zhì)的局限是完善公司市值管理的最大障礙。

　　趙江波：屬于傳統(tǒng)制造業(yè)的紡織行業(yè)，大多是勞動(dòng)密集型企業(yè)，并且上游產(chǎn)業(yè)主要依靠原材料來(lái)主導(dǎo)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造因素，但是棉花等農(nóng)產(chǎn)品原材料又很容易受到氣候、地域以及宏觀政策等因素的影響，因此本行業(yè)上市公司市值管理最重要的指標(biāo)因素即價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo)很難把控，唯有通過(guò)公司治理、投資者關(guān)系管理、行業(yè)排名等因素來(lái)彌補(bǔ)缺陷。相比來(lái)說(shuō)，屬于本行業(yè)下游產(chǎn)業(yè)的服裝類企業(yè)的情況較好。目前眾和股份市值管理的實(shí)踐效果不錯(cuò)，具有重要的借鑒意義，其公司董事長(zhǎng)和實(shí)際控制人重視市值管理對(duì)股東的價(jià)值投資，從公司的戰(zhàn)略規(guī)劃及營(yíng)運(yùn)效益層面與投資者積極互動(dòng)，從而體現(xiàn)了企業(yè)家的社會(huì)責(zé)任。

　　徐秋：作為傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)每年的爆發(fā)性增長(zhǎng)并不是十分現(xiàn)實(shí)，在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法完成轉(zhuǎn)型的情況下，最重要的就是做好主營(yíng)業(yè)務(wù)以及與主業(yè)相關(guān)的業(yè)務(wù)發(fā)展。目前上市公司市值管理華而不實(shí)的東西太多，而一些上市公司炒概念的作法又使得很多措施與辦法猶如曇花一現(xiàn)般很快消失，這就在無(wú)形當(dāng)中挫傷了很多中小投資者特別是散戶們的投資熱情。

　　董旭海：由于紡織服裝行業(yè)的周期性太強(qiáng)，很難給予投資者合理的業(yè)績(jī)預(yù)期。

　　02　設(shè)部門(mén)管理進(jìn)程太慢

　　企業(yè)積極響應(yīng)市場(chǎng)對(duì)市值管理的要求，區(qū)別在于是以部門(mén)的形式還是以流程的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。幾年過(guò)去，雖然上市公司設(shè)立市值管理部門(mén)的重要性一目了然，但是其進(jìn)度卻并不樂(lè)觀。受現(xiàn)狀制約，多數(shù)公司傾向于通過(guò)內(nèi)外兼修來(lái)因企制宜決策。

　　王榮聰：公司目前并沒(méi)有專門(mén)的市值管理部門(mén)，與資本市場(chǎng)對(duì)接的任務(wù)大都由董秘承擔(dān)。由于缺乏組織效能，導(dǎo)致效率不高，難以將公司的所有價(jià)值信息全面、真實(shí)、及時(shí)、準(zhǔn)確地傳達(dá)給投資者。因此，建立系統(tǒng)的市值管理組織機(jī)制對(duì)公司而言極為迫切。

　　趙江波：當(dāng)前主要是由董事會(huì)秘書(shū)牽頭，通過(guò)公司董事會(huì)辦公室來(lái)負(fù)責(zé)市值管理監(jiān)測(cè)。上市公司應(yīng)把握自身特點(diǎn)，汲取先進(jìn)的市值管理經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用科學(xué)、合規(guī)的管理方法和手段，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值經(jīng)營(yíng)最優(yōu)化，并最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。要實(shí)現(xiàn)有效的市值管理，首先必須重視市值，并通過(guò)制定有效的激勵(lì)和約束機(jī)制引導(dǎo)上市公司及管理層重視市值管理;第二要深入研究市值，把握市值波動(dòng)規(guī)律，提高市值管理能力;第三要考核市值，增強(qiáng)上市公司提升市值的動(dòng)力和壓力，將市值納入上市公司的業(yè)績(jī)考核體系;第四要管理市值，分析市值影響因素，找準(zhǔn)管理著力點(diǎn)。把握市值管理內(nèi)容，因企制宜決策。

　　董旭海：公司主要是由董事會(huì)秘書(shū)負(fù)責(zé)，通過(guò)證券部來(lái)對(duì)市值管理進(jìn)行監(jiān)測(cè)。保證行業(yè)規(guī)范發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)提高二級(jí)市場(chǎng)的有效性，是當(dāng)前實(shí)現(xiàn)良好的市值管理績(jī)效迫切需要解決的問(wèn)題。

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　　03　“實(shí)虛互動(dòng)”有待完善

　　上市公司做好市值管理的重要意義就在于達(dá)到二級(jí)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，在市值管理越來(lái)越受到重視的同時(shí)，如何實(shí)現(xiàn)與二級(jí)市場(chǎng)積極互動(dòng)的問(wèn)題，似乎仍然困擾著企業(yè)管理者。

　　徐秋：上市公司市值管理的核心與基礎(chǔ)更多的應(yīng)該放在公司做強(qiáng)做大、搞好搞精上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值的提升，以此來(lái)回報(bào)二級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)更要做好對(duì)投資者關(guān)系的管理。與券商、投資公司、基金、散戶等投資者建立良好和諧的互動(dòng)關(guān)系，帶動(dòng)上市公司的發(fā)展與戰(zhàn)略調(diào)整。另外，對(duì)內(nèi)要在適當(dāng)時(shí)機(jī)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

　　凌云：2011年以來(lái)整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)有目共睹，行情持續(xù)不景氣，很多市場(chǎng)因素企業(yè)難以把控。可以說(shuō)，如何通過(guò)實(shí)虛互動(dòng)來(lái)達(dá)到二級(jí)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)更是件非常困難的事情。

　　趙江波：在未來(lái)資本市場(chǎng)上，市值將成為衡量上市公司綜合實(shí)力的關(guān)鍵指標(biāo)，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核的重要政策取向，實(shí)現(xiàn)公司和股東價(jià)值最大化的重要機(jī)制，實(shí)施上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、改善融資效率、防范競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)骋馐召?gòu)等產(chǎn)業(yè)和資本運(yùn)作活動(dòng)的重要保障。

　　張成：董事長(zhǎng)盛發(fā)強(qiáng)在退出日常經(jīng)營(yíng)管理工作后，投入更多精力聚焦于規(guī)劃公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略以及企業(yè)文化建設(shè)，也為公司在未來(lái)的長(zhǎng)期健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。公司在真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地履行信息披露義務(wù)的同時(shí)，通過(guò)電話、傳真、網(wǎng)絡(luò)、現(xiàn)場(chǎng)等多種方式開(kāi)展與投資者之間的互動(dòng)交流，便于投資者及時(shí)了解公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況。通過(guò)對(duì)公司信息全面公開(kāi)化披露，保證公司決策更加理性，避免過(guò)于隨意、草率的問(wèn)題出現(xiàn)。

　　04　哪種管理模式最有效?

　　與國(guó)外已經(jīng)較為成熟的市值管理系統(tǒng)相比，我國(guó)仍處在起步階段，但是市值管理的確正在成為考量中國(guó)上市公司績(jī)效的重要因素。如何建立與自身相符的市值管理模式，進(jìn)行有效的市值管理，已成為企業(yè)高層當(dāng)前最為關(guān)心的問(wèn)題之一。

　　多角度聯(lián)動(dòng)型

　　王榮聰：通過(guò)內(nèi)在價(jià)值管理促進(jìn)流通市值增加，是市值管理的核心。公司市值管理的目標(biāo)是追求公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，但并非單純地追求市值的最大化，而是要提升公司治理水平、經(jīng)營(yíng)思維和境界、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理的升級(jí)換代，從而提升股票的管理溢價(jià)并且積極開(kāi)展資本市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的有效傳播。

　　張成：通過(guò)對(duì)產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量的嚴(yán)格把關(guān)、公司體制的完善以及與投資者關(guān)系的加強(qiáng)這三者的有機(jī)結(jié)合，塑造陽(yáng)光透明的公司形象，必然能夠有效保證市值。公司董事會(huì)不僅新增引入多個(gè)內(nèi)部?jī)?yōu)秀的高管代表以及來(lái)自外部機(jī)構(gòu)的公司治理、法律等方面的專家，進(jìn)一步增強(qiáng)履職決策能力，同時(shí)公司監(jiān)事會(huì)也進(jìn)行改組，以求切實(shí)發(fā)揮監(jiān)事會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、重大決策等方面的監(jiān)督作用，管理團(tuán)隊(duì)的職業(yè)化和專業(yè)化水平持續(xù)提升。

　　徐秋：做好企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值提升有以下工作：制定符合實(shí)際的短、中、長(zhǎng)期的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略;努力提高公司持續(xù)穩(wěn)健的成長(zhǎng)性(市場(chǎng)占有率)及較高的贏利性;信息披露管理的合規(guī)性、系統(tǒng)性、長(zhǎng)效性，真正做到及時(shí)、公平、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整;公司法人治理結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)效管理、以企業(yè)“5獨(dú)立”原則開(kāi)展工作;提升投資管理水平。

　　劉昭和：市值管理的核心是包括行業(yè)地位、資產(chǎn)質(zhì)量、贏利能力等因素在內(nèi)的企業(yè)價(jià)值，今后公司應(yīng)該以此為基礎(chǔ)，做大企業(yè)的價(jià)值。具體來(lái)講，就是提升公司贏利能力。另外，公司要積極地向包括潛在投資者在內(nèi)的廣大投資者進(jìn)行溝通，讓投資者更加了解公司。

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　　以靜制動(dòng)型

　　程鳴：市值管理往前多跨一步就涉嫌市場(chǎng)操縱，往后一步就毫無(wú)效果，所以在法律法規(guī)的框架下，公司目前通過(guò)與投資者的充分交流，由市場(chǎng)來(lái)挖掘公司的投資價(jià)值，因此當(dāng)前并未實(shí)施主動(dòng)性的市值管理。

　　趙江波：上市公司實(shí)施價(jià)值管理，需要建立基于企業(yè)長(zhǎng)期真實(shí)價(jià)值最大化的分析模型，動(dòng)態(tài)持續(xù)分析競(jìng)爭(zhēng)格局演變和資本市場(chǎng)融資約束條件下的企業(yè)投資價(jià)值走勢(shì)，連接評(píng)價(jià)和指導(dǎo)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、投融資、兼并收購(gòu)、重組和經(jīng)營(yíng)行為，不斷優(yōu)化商業(yè)模式和贏利能力，提高經(jīng)營(yíng)效率和資本收益，強(qiáng)大核心業(yè)務(wù)，分拆貶低資本價(jià)值的業(yè)務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理。通過(guò)明確業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、價(jià)值取向來(lái)淘汰那些與自己的經(jīng)營(yíng)和價(jià)值理念不一致的外部股東。但是有時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的有效性并不等于對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的有效性。目前公司市值管理策略主要是采取不主動(dòng)迎合股票市場(chǎng)短期投機(jī)股東或分析家對(duì)公司不切實(shí)際的樂(lè)觀或悲觀評(píng)價(jià)，不在意股票市場(chǎng)對(duì)公司股票短期價(jià)格冷淡甚至負(fù)面反應(yīng)，堅(jiān)持以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和長(zhǎng)期真實(shí)資本價(jià)值最大化的原則來(lái)配置資本，制定公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、投融資戰(zhàn)略和價(jià)值分配策略。

　　保守傳統(tǒng)型

　　聯(lián)發(fā)：目前能夠有效進(jìn)行市值管理的手段很少。目前公司主要是通過(guò)電話和交易所的互動(dòng)平臺(tái)來(lái)回答股民關(guān)于公司的各類問(wèn)題來(lái)保持與公眾的充分溝通，其他涉及關(guān)于市值管理的內(nèi)容較少，暫時(shí)也沒(méi)有具體的規(guī)劃。但是如果有行之有效的市值管理辦法，公司樂(lè)于學(xué)習(xí)與嘗試。

　　凌云：由于公司屬于純制造業(yè)，而在紡織領(lǐng)域也是專注于運(yùn)動(dòng)面料這一細(xì)分領(lǐng)域，且上市時(shí)間并不長(zhǎng)，因此在市值管理方面還沒(méi)有形成有效的系統(tǒng)方案，暫時(shí)也沒(méi)有具體的規(guī)劃，目前主要還是以及時(shí)、透明的信息披露為主。

　　董旭海：目前公司主要依靠及時(shí)履行信息披露義務(wù)、每日監(jiān)測(cè)公司輿情、與股東、投資者保持良好的交流與溝通等措施來(lái)保證市值。但是由于近年來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化太快，而業(yè)績(jī)變化也較大，此外又缺少影響股價(jià)的直接手段，致使對(duì)市值的影響力度較小，并且二級(jí)市場(chǎng)的有效性較差，同行上市公司的市值與業(yè)績(jī)不成比例。