日圓可能會急劇貶值30%-40%。1996年日圓貶值是引發(fā)亞洲金融危機的主要因素。中國、韓國和東南亞國家必須有足夠健康的銀行體系才能抵御日圓大幅貶值的沖擊。

　　到2011年三季度，日本名義GDP在四年里收縮了8%，其中6個百分點是由于通縮造成的。要是不算增加的政府支出，收縮可能還要再增加1個百分點。日本持續(xù)的通縮是20世紀30年代以來前所未有的。

　　要是沒有政府赤字，日本經(jīng)濟會下滑得更加嚴重。在此期間，中央政府債券和借貸、再加上其擔(dān)保債務(wù)增加了116.3萬億日圓，相當于2011年三季度名義GDP的四分之一。如果日本采取平衡的預(yù)算，其經(jīng)濟收縮可能是現(xiàn)在的2倍到3倍，將會在私營部門引發(fā)債務(wù)危機。

　　強勁的日圓、通縮和攀升的政府債務(wù)形成了一個短期均衡，只要市場相信其可持續(xù)性，這種均衡就會一直延續(xù)下去。自1971年日圓同美元脫鉤以來，日圓保持了持續(xù)上升趨勢，從360日圓兌換1美元升值到現(xiàn)在的83.4日圓兌換1美元。在工資和資產(chǎn)價格上漲的時候，貨幣走強是合理的;但在工資和資產(chǎn)價格下跌的時候，貨幣走強就是一種自殺。日圓的名義GDP在1997年達到頂峰，換言之，日本的名義工資達到了頂峰。其房地產(chǎn)價格自此每況愈下。日經(jīng)指數(shù)現(xiàn)在仍然接近30年來的最低點。

　　日本人普遍相信日圓應(yīng)該走強，這種信念是錯誤的，但可以自我應(yīng)驗。之所以能夠持續(xù)這么長時間，是因為日本政府采取政策，消除了日圓走強所引發(fā)的通縮帶來的不良影響。因此，日本的國家債務(wù)跟日圓價值同步上升。2012年預(yù)計國家債務(wù)將達到1000萬億日圓，約為GDP的215%，人均債務(wù)為780萬日圓，也就是9.36萬美元，約為人均家庭凈財富的一半左右。

　　日本能夠長期保持通縮，有賴于市場對日本債務(wù)市場的信心。由于日本的機構(gòu)和家庭持有幾乎全部政府債務(wù)，他們對政府的信心就是日本通縮螺旋的護身符。

　　日本政府債務(wù)最高，債券收益卻最低，原因就是通縮。實際利率(名義利率加通縮)跟其他國家水平接近。這需要通縮可持續(xù)。但是，通縮將縮小名義GDP或稅基。政府怎么能靠一個收縮的經(jīng)濟來償還其不斷攀升的債務(wù)呢?它只能不斷借錢才能維持債務(wù)，這符合龐氏騙局的定義。

　　日本國債的龐氏騙局解釋了日本社會并沒有覺得太過痛苦的原因。日圓走強和通縮并沒有導(dǎo)致就業(yè)危機，因為政府赤字正在推高總需求。只要工資與價格同步下降，人們就不會覺得痛苦。日本家庭債務(wù)只有GDP的一半，是美國債務(wù)水平的一半。通縮并沒有給資產(chǎn)負債表帶來太多麻煩。