提價的可能性：萬事俱備，尚欠東風

　　由于景區(qū)門票具有一定的公益性特征，其提價行為一直受到政府的嚴格管制。根據國家發(fā)改委2007年5月下發(fā)的《關于進一步做好當前游覽參觀點門票價格管理工作的通知》中的規(guī)定：對實行政府定價和政府指導價管理的門票價格，因成本支出大幅增加確需調整的，應當在調價前兩個月向社會公布;同一門票價格上調頻率不得低于3年;門票價格的調整幅度，100元(含100元)至200元的(不含200元)，一次提價幅度不得超過原票價的25%。

　　從麗江旅游大雪山索道的票價情況來看，首先，公司的大雪山索道票價自2003年提價后一直保持不變，早已滿足發(fā)改委規(guī)定的三年的提價周期;其次，公司2010年4月至11月期間對大雪山索道進行了一次大規(guī)模的技改停運，客觀上可能造成公司索道業(yè)務成本支出的增加，也在一定程度上滿足發(fā)改委提價的相關條件;其三，索道票價本質上與景區(qū)的門票仍有一定差異，并不完全受發(fā)改委上述規(guī)定限制;其四，2011年因通脹持續(xù)高企等外部條件欠佳，使景區(qū)提價難度相對較大，但是隨著目前通脹開始有所回落，市場又開始重啟索道門票提價的預期。因此，公司索道提價的訴求有其合理性，提價的可能性還是較大的。

　　但是，在目前1月CPI又有所反彈等背景下，加之目前促進消費拉動內需的背景下，由于索道提價最終仍待政府審批通過，能否提價、提價時間、提價幅度、繳納環(huán)?；鸨壤热匀蝗Q于政府有關部門的態(tài)度。公司自2011年5月提交調價請示后一直擱臵至今也從一定程度說明了這一點。

　　樂觀假設公司2012年6月提價，則有望增厚公司2012-2013年EPS0.11/0.17元

　　具體來看，公司在澄清公告中指出：如果公司玉龍雪山索道提價申請獲得相關政府主管部門的批準，且票價提高到200元/人次，按2011年玉龍雪山索道接待游客數量計算，將會增加公司收入約2，600萬元，增加公司凈利潤約2，000萬元，占公司《2011年度業(yè)績快報》中2011年歸屬于母公司凈利潤的17.09%。

　　因此，我們據此分析推算公司仍然假設政府在票價提價部分仍按照15%來計提環(huán)?；?。假設索道提價，考慮到需提前兩個月向公眾公布的時間間隔，我們樂觀假設公司在2012年6月提價，由于5-11月為麗江旅游的旺季，我們假設6-12月游客人數占全年的70%，且假設提價幅度為25%，即提價至200元，同時假設提價不會產生分流，則相應可以增厚公司2012-2013年EPS0.11元/0.17元。需要說明的是，政府對索道門票提價部分提取環(huán)?；鸬姆殖杀壤赡艽嬖谝欢ǖ牟淮_定性。

　　維持公司“推薦”評級

　　雖然麗江旅游大雪山索道提價仍待政府有關部門審批通過，但是我們在綜合考慮公司該項索道上一次提價時間、索道技改后成本提升等因素后認為其未來提價的可能性還是較大的。即使在不考慮公司大雪山索道業(yè)務提價的情況下，我們預計公司2012/2013年的EPS分別為0.92和1.09元，對應公司2012年和2013年的PE為22.8倍和19.1倍，估值具有一定的安全邊際?？紤]到《印象麗江》并表后，由于該演藝項目已經較為成熟，運營狀況良好，未來兩年凈利潤超過公告中的盈利預測是大概率事件。同時，《印象麗江》演出擴容改造后盈利能力有較大提升空間(座位數增加、可納游客增多，盈利空間增大;同時演員薪酬按演出場次計算，成本相對降低，盈利能力增強)，加之公司的酒店業(yè)務盈利也在不斷增長，以及公司在大股東支持下具有進一步整合區(qū)域旅游資源的潛力(包括市場預期的瀘沽湖資源等)，我們仍維持公司“推薦”的投資評級。