如果你的工作地點(diǎn)位于倫敦，那么在上個(gè)月的某一天，你就能見(jiàn)識(shí)到兩個(gè)截然不同的世界。那天早晨，高盛(Goldman Sachs)在它們位于艦隊(duì)街的辦公室里舉辦了全球策略會(huì)議。而那天下午，法國(guó)興業(yè)銀行(601166)(Societe Generale)的分析團(tuán)隊(duì)也在格羅夫納廣場(chǎng)酒店召開(kāi)了研討會(huì)。

　　新興經(jīng)濟(jì)體的力量

　　這兩場(chǎng)會(huì)議不僅風(fēng)格迥異，而且內(nèi)容也大不相同。高盛的團(tuán)隊(duì)身著西裝領(lǐng)帶，他們攜帶的大量圖表資料，厚重得足以充當(dāng)擊退劫匪的工具。而法國(guó)興業(yè)銀行分析師們的衣著看上去更像是去出海旅行或是參加公司聚會(huì)，他們的幻燈片資料甚至可以輕松的放進(jìn)褲兜。

　　高盛一份演講稿中的相關(guān)監(jiān)管披露內(nèi)容，就已經(jīng)比法興全球分析師阿爾伯特?愛(ài)德華茲(Albert Edwards)的全部輔助材料還要長(zhǎng)。

　　兩場(chǎng)會(huì)議傳達(dá)的內(nèi)容同樣大相徑庭。在高盛的世界里，世界的前景陽(yáng)光燦爛;而在法興的世界里，聽(tīng)眾不僅需要帶把雨傘，最好還要帶上防毒面具。

　　不過(guò)，法興銀行的聽(tīng)眾也會(huì)有苦中作樂(lè)的時(shí)候，他們有一張幻燈片，聚焦到了美聯(lián)儲(chǔ)主席本?伯南克(Ben Bernanke)與德國(guó)惡性通脹時(shí)期德國(guó)國(guó)家銀行主席魯?shù)婪?馮?哈文施泰因(Rudolf von Havenstein)的相似之處。

　　高盛相信今年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)強(qiáng)于預(yù)期，并且通脹會(huì)保持低位，美國(guó)股市投資者的回報(bào)率將會(huì)達(dá)到15%～20%。另外，因?yàn)槭I(yè)率下降，美國(guó)消費(fèi)者支出將增長(zhǎng)3.5%，盡管大眾商品價(jià)格會(huì)有所上升，公司盈利將得到改善。

　　高盛眼中的世界前景似乎倚重于他們對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的信心，尤其是“金磚四國(guó)”(BRICs，巴西、俄羅斯、印度和中國(guó))。

　　這個(gè)簡(jiǎn)稱是由高盛的分析師吉姆?奧尼爾(Jim O’Neill)首創(chuàng)，現(xiàn)在的他已經(jīng)是高盛資產(chǎn)管理部的總裁。在他看來(lái)，西方觀察家們始終低估了這些發(fā)展經(jīng)濟(jì)體。比如，在過(guò)去十年間中國(guó)的消費(fèi)支出已上升到1.6萬(wàn)億美元，而今年還會(huì)有4000億美元的新增長(zhǎng)。

　　關(guān)于周期性調(diào)整市盈率的分歧

　　高盛關(guān)于政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的模型中，股票價(jià)格仍然顯得低廉。在他們演講冊(cè)子中，并沒(méi)有包含另外一種估值工具——周期性調(diào)整市盈率(CAPE)的圖表，但是這個(gè)問(wèn)題在會(huì)議上也引起很多爭(zhēng)議。

　　高盛的分析師大衛(wèi)?科斯丁(David Kostin)表示，如果采用CAPE作為估值工具，華爾街的估值要稍稍高于合理價(jià)值。這一論斷會(huì)使那些跟隨耶魯大學(xué)的羅伯特?席勒(Robert Shiller)教授“非理性繁榮”網(wǎng)站的人大為驚訝。在那上面，席勒教授的CAPE估值是23，這個(gè)數(shù)字比起長(zhǎng)期平均值要高出40%。

　　事實(shí)上，在法興策略會(huì)上的四位發(fā)言者都使用了周期性調(diào)整市盈率的圖表。一直以來(lái)，這是個(gè)非常有益的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)工具。興業(yè)銀行數(shù)量分析師安德魯?拉普索恩(Andrew Lapthorne)指出，如果在現(xiàn)在的估值水平購(gòu)入股票，歷史上的平均實(shí)際年收益率僅為1.4%。

　　法興的愛(ài)德華茲及其團(tuán)隊(duì)實(shí)際上已經(jīng)鼓吹他們的“冰河世紀(jì)”論點(diǎn)，也就是通縮壓力將壓低股票相對(duì)政府債券的估值，正如之前在日本發(fā)生的那樣。有的時(shí)候，比如在1990年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前，這一論點(diǎn)一直會(huì)被完全忽視。

　　但是，如果愛(ài)德華茲被視作“死空頭”的話，那么多數(shù)投行分析師則傾向做“死多頭”。

　　“冰河世紀(jì)”短期資金無(wú)憂

　　到底哪個(gè)陣營(yíng)的觀點(diǎn)是正確的呢?并沒(méi)有跡象表明投資者顯示出他們的偏好：因?yàn)閮蓤?chǎng)會(huì)議都人滿為患。這種氣氛既不像2000年的那種亢奮，也不是2008年的那種沮喪。

　　高盛認(rèn)為看空者并沒(méi)有充分考慮發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速，而太過(guò)專注于發(fā)生危機(jī)的小國(guó)，比如希臘或者葡萄牙。就像歷史上多次發(fā)生過(guò)的情況一樣，財(cái)政和貨幣的刺激政策會(huì)使世界重新復(fù)蘇。

　　而法興看來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)前景已經(jīng)被2007~2008年的金融危機(jī)動(dòng)搖了根基，負(fù)債驅(qū)動(dòng)模式已然破產(chǎn)。中央銀行試圖通過(guò)保持低利率，使資產(chǎn)價(jià)格上漲、消費(fèi)者信心恢復(fù)，從而讓經(jīng)濟(jì)起死回生。但其結(jié)果只會(huì)是另一場(chǎng)泡沫的吹起與破滅。用愛(ài)德華茲的話來(lái)說(shuō)：“基于寬松貨幣政策推高資產(chǎn)價(jià)格的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這種做法注定會(huì)失敗。”

　　我們更傾向于法興團(tuán)隊(duì)的看法。但是，短期來(lái)看，廉價(jià)資金是一股強(qiáng)勁動(dòng)力。經(jīng)驗(yàn)表明，它能夠?qū)①Y產(chǎn)價(jià)格推到遠(yuǎn)高于投資者愿意接受的水平。