梁允超瞬間躋身至中國新富階層。歷經(jīng)一系列股本演變，加上獨一無二的戰(zhàn)略理念誘惑，新興保健業(yè)搭上了發(fā)展快車。

　　幾天前，梁允超突然躋身中國的新富階層，IPO造富神話再次上演。

　　12月15日，他麾下生產(chǎn)膳食營養(yǎng)補充劑的湯臣倍健公司登陸創(chuàng)業(yè)板，110元的發(fā)行價刷新了創(chuàng)業(yè)板誕生至今的紀錄。由于這次高定價，如果按照梁允超個人持股達3143.7883萬股計算，他的身家將達到35億元左右。

　　湯臣倍健也一時間激起了人們的強烈關注。甚至有行外人無聊地猜測，該公司的代言人姚明，是否也將因此大賺一把。

　　在極度撩撥資本市場神經(jīng)的開門紅(首日該股開盤報156.8元，收報146.78元，漲幅33.44%)之后，這支高發(fā)行價、高市盈率的股票走勢至今依然強勁。不過，這家不為大眾所熟悉的民營公司，是如何悄悄發(fā)展起來的?其經(jīng)營膳食營養(yǎng)補充劑的業(yè)績究竟從何而來?又如何能受到資本市場的極高關注?

　　“國內(nèi)紐崔萊”何方發(fā)端

　　很多人都不知道，湯臣倍健有一個名不見經(jīng)傳的前身珠海海獅龍保健食品有限公司。而從海獅龍到湯臣倍健，是一條并不漫長但景色變化多端的路。

　　《法治周末》記者多方查閱發(fā)現(xiàn)，2005年4月1日，海獅龍公司成立，注冊資本130萬元，股東為海獅龍科技公司和伍競東。在成立4個月后，2005年7月29日，海獅龍科技公司將其持有的海獅龍90%股權(quán)全部無償轉(zhuǎn)讓給兩名自然人股東(80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給伍競東，10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給吳泉香)。緊接著，10天后，這兩位自然人股東再將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，廣州卡培公司(獲25%股權(quán))和自然人梁水生(現(xiàn)任湯臣倍健董秘，當時獲75%股權(quán))入主。

　　《湯臣倍健首次公開發(fā)行股票的發(fā)行保薦工作報告》顯示，廣州卡培成立于2004年6月3日，注冊資本50萬元，梁允超持有51%股權(quán)，湯暉持有49%股權(quán)。至此，湯臣倍健創(chuàng)業(yè)團隊(梁允超現(xiàn)任湯臣倍健董事長，湯暉現(xiàn)任董事總經(jīng)理)開始控制海獅龍。

　　但令人驚詫的是，梁允超家族創(chuàng)業(yè)團并未就此消停。2006年11月6日，廣州卡培和梁水生將其持有的海獅龍股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給BYHEALTH公司(2004年6月8日在美國北卡羅來納州注冊成立，梁允超控股)。轉(zhuǎn)讓后，海獅龍成為外商獨資企業(yè)。然而，至2008年1月15日，歷經(jīng)設立影子公司和多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，海獅龍的唯一股東BYHEALTH公司，終與梁允超等自然人簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，將海獅龍股權(quán)以出資額130萬元全部轉(zhuǎn)讓。

　　至此，在短短14個月內(nèi)，湯臣倍健完成了“內(nèi)資—外資—內(nèi)資”的瘋狂蛻變。

　　這一股本演變過程似乎耐人尋味。“這些動作當然都是有原因的。當時海獅龍由內(nèi)資變?yōu)橥赓Y，顯而易見能夠獲得稅收優(yōu)惠，而再從外資變?yōu)閮?nèi)資，則為公司上市鋪平了道路。”華夏證券分析師陸磊向《法治周末》記者分析。

　　事實上，湯臣倍健在其相關披露文件中對變更外資為博取“稅收優(yōu)惠”一事也直言不諱。保薦人和發(fā)行人律師也坦承，BYHEALTH2006年11月收購海獅龍未經(jīng)商務部批準，存在法律瑕疵。但湯臣倍健的經(jīng)辦律師、廣州國信聯(lián)合律師事務所律師張默同時向《法治周末》記者解釋，“我們必須要履行信息披露，做好風險提示。此外，因為國家政策本來就是多變的，民營企業(yè)的合理避稅并不意味著存在問題”。

　　記者從《國信律師事務所關于公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的律師工作報告》中看到，2008年8月1日，海獅龍整體變更為股份公司，當年10月15日，該公司更名為湯臣倍健，股東主要為公司原股東和共同創(chuàng)業(yè)者。民族產(chǎn)業(yè)中“少數(shù)能和外資品牌相抗衡的公司之一”、“國內(nèi)紐崔萊”等美譽在隨后兩年漸漸樹立。

　　“姚明概念股”怎樣崛起

　　相比公司上市前的一系列騰挪資本術(shù)、借船出海術(shù)，如今的湯臣倍健已經(jīng)走到了灑滿陽光的大道上。7月底，姚明成為其形象代言人，11月1日，公司IPO申請上會。

　　記者了解到，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，湯臣倍健自始至終站在中游，其上游是全球原料，下游則是成品銷售企業(yè)。

　　湯臣倍健的成功與全球原料關系密切“公司的主要業(yè)務是膳食營養(yǎng)補充劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，業(yè)務占比較大的品種為蛋白質(zhì)、維生素、礦物質(zhì)類、補鈣及骨骼健康類、女性健康類和嬰幼、兒童、青少年健康類，數(shù)十種主要原料輔料進口自新西蘭、挪威、德國、美國、法國、日本、泰國等十多個國家和地區(qū)”。在上市定位分析中，該公司如是介紹自己。

　　按照梁允超對《法治周末》記者的講述，湯臣倍健有一套近乎苛刻的原料來源審核制度，不僅要甄別全球各地動植物的差異，觀察原料種植或飼養(yǎng)的環(huán)境因素，還要研究氣候變化、空氣和土壤品質(zhì)、原料收割技術(shù)等對原料的影響，這樣才能在全球范圍內(nèi)精選最優(yōu)質(zhì)的原料。他同時透露，為了更好實現(xiàn)精選原料，還將在全球范圍內(nèi)建立原料專屬供應基地。

　　這顯然是個極其龐大的工程。“不僅意味著高成本，也意味著需要持續(xù)不斷的資金供給。”梁允超說。

　　近年來，湯臣倍健的業(yè)績劃出了一根陡峭的曲線。招股說明書顯示，2008年，該公司在國內(nèi)膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)非直銷領域的市場占有率達到了10%，位居第一;2007年至2009年，其營收和凈利年均增長分別在78.46%和107.79%。2010年上半年，其營業(yè)收入16155.16萬元，達到了2009年全年的78.69%;凈利潤5448.33萬元，是2009年的104.43%。

　　“我們試圖以無法模仿的原料優(yōu)勢，在產(chǎn)品的最上游與競爭者形成區(qū)隔。”梁允超頗為自豪。如今，氨基酸產(chǎn)品瑞年、保健茶碧生源等保健品牌也發(fā)展得紅紅火火，都是因為有自身特點，才能在市場甄選中勝出，而面對市場上的同質(zhì)化的產(chǎn)品競爭、同業(yè)者的跟風，湯臣倍健其實有心將自己的口號和理念上升為差異化的發(fā)展戰(zhàn)略，而且現(xiàn)實中的確做到了極致。

　　不過，品牌戰(zhàn)略理念和良好業(yè)績并不足以構(gòu)成湯臣倍健以110元“天價發(fā)行價”IPO的條件。“嗅覺敏銳的機構(gòu)和游資在看到利好后，有意將湯臣倍健"取自全球"的理念放大，這幾乎是資本市場慣常的玩法。”陸磊毫不諱言。

　　湯臣倍健就此成功登陸創(chuàng)業(yè)板市場，各方都賺得盆滿缽滿梁允超大賺，湯臣倍健募集到15億元的資金(遠超原計劃的3億)，廣發(fā)證券收取的承銷費和保薦費跟著大超預期。{page_break}

　　“創(chuàng)業(yè)板新高”何去何從

　　雖然湯臣倍健是國內(nèi)膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的龍頭企業(yè)，未來的成長性也較好，因此市場給出了高溢價，但其超過百倍的發(fā)行市盈率仍然引起了市場的強烈爭議。

　　記者采訪了華泰證券、長江證券、國元證券等多家券商發(fā)現(xiàn)，部分研究員或分析師對湯臣倍健的發(fā)行價持謹慎態(tài)度，認為其合理價格不過70元至90元/股之間。“2010年與湯臣倍健主營業(yè)務相近的公司平均動態(tài)PE為56倍，湯臣倍健的市盈率應在40倍至45倍之間，對應的合理詢價區(qū)間應是65.0元至73.1元/股，公司股票的價值顯然被高估了，絕對估值合理價位約為67.99元/股。”國泰證券分析師李冰洋估算。

　　此外，較為樂觀的申銀萬國預測為93元至106元，東方證券為81元至94.5元。但在他們看來，這一“取自全球”的公司上限發(fā)行，確實吹出了一個“大泡泡”。

　　“在發(fā)行價格過高的情況下，上市后股價很可能出現(xiàn)估值回歸的過程。”陸磊分析，如果該股上市漲幅過大，投資者也應該警惕炒作風險。

　　然而，持積極意見的人士也不少，申萬證券、興業(yè)證券等多家券商研究員告訴《法治周末》記者，湯臣倍健的誘惑在于其“高成長性”，我國保健品行業(yè)有望迎來新的發(fā)展機遇，作為龍頭，湯臣倍健正是率先的受益者，高發(fā)行價是有所支撐的。

　　記者瀏覽一些券商的研究報告后發(fā)現(xiàn)，湯臣倍健對機構(gòu)和游資的吸引力主要在于其屬于生物醫(yī)藥行業(yè)，而該行業(yè)的新股發(fā)行自去年以來一直風生水起。“生物醫(yī)藥的募資規(guī)模在各行業(yè)中明顯居前，從之前中小板的海普瑞148元天價發(fā)行就可見一斑。”中國保健業(yè)協(xié)會保健品市場工作委員會張姓研究人士對《法治周末》記者分析，膳食營養(yǎng)補充劑在國外已經(jīng)非常風靡，全球行業(yè)產(chǎn)值高達647億美元，“而在國內(nèi)只是剛剛起步，市場潛力很大，預計市場規(guī)模約為550億元”。

　　一個清晰的事實是，110元的高發(fā)行價，其實不過是多家基金報價的中位數(shù)。據(jù)公告，參與詢價的有206家機構(gòu)，報價超過100元(含100元)達132家機構(gòu)。其中，易方達基金報價最高，旗下基金給出了140元/股的最高價。華夏藍籌核心等基金提交的價格，不低于130元/股;嘉實穩(wěn)健等十多只基金的報價為120元/股元至130元/股。

　　雖然此前不斷有業(yè)內(nèi)人士將湯臣倍健與中小板IPO第一高價股海普瑞進行對比，警言其可能如后者一樣在股價攀升不久后將迅速跌停并走上“擠泡沫”之路，但截至記者發(fā)稿前的交易日，該股在交易席位上仍不斷受到機構(gòu)和游資的追捧，其業(yè)績預增速度之快令人咋舌。上述保健業(yè)協(xié)會人士認為，大可不必因湯臣倍健的個案再說“三高”病癥醫(yī)治的話題，“那不是一個個案能解決的問題，關鍵是湯臣倍健超募后，能夠擴大產(chǎn)能，將多募到的12億元資金想辦法花掉，而且之前給投資者畫好的大餅必須兌現(xiàn)”。