進(jìn)入12月，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)恐慌情緒逐漸消退，行情再度獲得了止跌反彈的動(dòng)力。至月中，鄭州PTA5月期價(jià)再度沖擊萬(wàn)元關(guān)口。

　　雖然此次能否有效突破尚不能看出，然而通過(guò)對(duì)期現(xiàn)兩市的分析，筆者認(rèn)為，期價(jià)突破萬(wàn)元關(guān)口甚至沖擊前期高點(diǎn)的可能性仍然較大。

　　一、宏觀面

　　美聯(lián)儲(chǔ)年末最后一次議息會(huì)議決定維持利率不變，且將繼續(xù)執(zhí)行在2011年第二季度前購(gòu)買(mǎi)6000億美元美國(guó)國(guó)債的計(jì)劃。聯(lián)系到目前美國(guó)居高不下的失業(yè)率，執(zhí)行更大規(guī)模刺激計(jì)劃的可能性仍然存在。美國(guó)源源不斷釋放的流動(dòng)性將以美元這一全球結(jié)算貨幣的形式輸送到每個(gè)國(guó)家，尤其是新興市場(chǎng)。于是我們看到，美元指數(shù)在突破80大關(guān)后沒(méi)能守住成果，未來(lái)甚至或會(huì)再度探底。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣如此。數(shù)據(jù)顯示11月全國(guó)各項(xiàng)貸款合計(jì)474300億元，再度創(chuàng)出新高，反映出流動(dòng)性依然過(guò)剩。當(dāng)然，政策面壓力也不容忽視。一旦整體物價(jià)水平再度過(guò)快上漲，無(wú)疑會(huì)增加調(diào)控壓力。12月初公布CPI數(shù)據(jù)前夕，央行再度調(diào)高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，于是出現(xiàn)了一個(gè)月內(nèi)3次提高存款準(zhǔn)備金率的前所未有的局面。未來(lái)政策壓力仍是懸掛在市場(chǎng)上方的最鋒利的利劍。

　　從宏觀的角度來(lái)看，當(dāng)下的行情可以簡(jiǎn)單歸納為貨幣因素與政策因素的博弈，孰贏孰輸很難看得清。回顧歷次貨幣政策周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，或許能給我們一點(diǎn)啟發(fā)。我們注意到歷次牛市的終結(jié)，往往產(chǎn)生于緊縮周期的中部而不是開(kāi)始，如果以加息為標(biāo)志，或許前幾次加息難以從根本上撼動(dòng)牛市根基，但是風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積?？傊磥?lái)一段時(shí)間內(nèi)，我們?nèi)钥梢员３诌m度的樂(lè)觀情緒。

　　二、現(xiàn)貨市場(chǎng)

　　上游原油的強(qiáng)勢(shì)從根本上提振了國(guó)內(nèi)化工品期貨的市場(chǎng)人氣。從美國(guó)原油庫(kù)存水平來(lái)看，季節(jié)性因素導(dǎo)致庫(kù)存不斷下滑，且另有兩大因素加速了這一過(guò)程。一是歐佩克維持日產(chǎn)量不變。在全球主要需求國(guó)近期消費(fèi)不斷攀升的前提下，此舉無(wú)疑助漲了油價(jià)。二是近期北歐、美國(guó)中北部，包括中國(guó)大部分地區(qū)普遍迎來(lái)降溫天氣，溫度接近或低于正常水平，冬季取暖油及燃油的需求有加劇的可能，值得進(jìn)一步關(guān)注。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷好轉(zhuǎn)，世界原油需求很可能持續(xù)走高，如果主要產(chǎn)油國(guó)仍維持產(chǎn)量不變，油價(jià)或許將提前實(shí)現(xiàn)諸如高盛等權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)計(jì)，見(jiàn)到100美元/桶的高價(jià)。從CFTC公布的NYMEX輕質(zhì)原油期貨市場(chǎng)持倉(cāng)報(bào)告來(lái)看，基金凈多單呈繼續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，從其與期價(jià)長(zhǎng)期關(guān)系來(lái)看，呈明顯正相關(guān)性。這對(duì)于油價(jià)將起到較強(qiáng)的支撐作用。{page_break}

　　原油的強(qiáng)勁將逐步傳導(dǎo)至石腦油及混二甲苯，并使得PX價(jià)格維持在1300—1400美元/噸的高位水平，帶給PTA現(xiàn)貨強(qiáng)勁的成本支撐。截至12月15日，進(jìn)口PX價(jià)格報(bào)1387元/噸，按此價(jià)格計(jì)算，PTA生產(chǎn)成本將高達(dá)8500左右，考慮到正常的利潤(rùn)水平，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)將在9300—9500元/噸一線(xiàn)獲得強(qiáng)勁支撐。原油的強(qiáng)勁表現(xiàn)封殺了PTA的下跌空間。

　　下游情況也較為樂(lè)觀。最新數(shù)據(jù)顯示，11月化纖產(chǎn)量再創(chuàng)新高，且持續(xù)保持高位的增速。四季度以來(lái)，盡管上游原料大幅上漲，但化纖行業(yè)需求并未受到明顯抑制，在出口不斷向好、紡織需求旺盛推動(dòng)下，原料需求也不斷提高。而在化纖產(chǎn)量走高的同時(shí)，合成纖維及人造纖維進(jìn)口量也止跌反彈，從一個(gè)側(cè)面反映出需求的強(qiáng)勁。按照經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，往年多數(shù)年份內(nèi)，12月產(chǎn)量加速攀升的概率偏大，我們有理由相信12月在信貸規(guī)模效應(yīng)及出口持續(xù)向好的提振下，化纖產(chǎn)量仍將保持高位，從而加大對(duì)原料的需求，并對(duì)價(jià)格形成提振。

　　從PTA價(jià)格運(yùn)行的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，自2004年年中以來(lái)，跨年度行情往往以上漲居多，盡管政策性壓力是一大因素，但一方面供求格局難以發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，另一方面工業(yè)品并非調(diào)控物價(jià)政策的重點(diǎn)，因此對(duì)于PTA的跨年行情仍值得期待。

　　三、期貨市場(chǎng)

　　經(jīng)過(guò)11月的調(diào)整，PTA期貨市場(chǎng)資金量大幅減少，而在此輪反彈過(guò)程中，資金雖有一定的回流但并不顯著，這或許是我們擔(dān)憂(yōu)的重點(diǎn)。如果未來(lái)PTA持倉(cāng)不能繼續(xù)明顯回升，或許將從根本上抑制PTA的漲幅。一方面年末企業(yè)的資金鏈面臨考驗(yàn)，另一方面今年的行情使得產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)均獲利豐厚，而較低的利率和居高難下的信貸規(guī)模，使得今年年末的資金壓力相較往年更低。持倉(cāng)是關(guān)注資金面的最直接的指標(biāo)。

　　技術(shù)方面，鄭州PTA指數(shù)目前逼近萬(wàn)元整數(shù)關(guān)口這一重要的心理價(jià)位。如果按照百分比換算，這一價(jià)位同時(shí)又是反彈的黃金分割率一線(xiàn)，預(yù)計(jì)短期壓力較為明顯。如果增倉(cāng)突破，則上行空間進(jìn)一步打開(kāi)，甚至有再度沖擊前高的可能，投資者可密切關(guān)注。