7月21日，沃爾沃汽車(chē)集團(tuán)宣布與其母公司吉利控股集團(tuán)簽署協(xié)議，收購(gòu)雙方中國(guó)合資公司大慶沃爾沃汽車(chē)制造有限公司和上海沃爾沃汽車(chē)研發(fā)有限公司中吉利控股所持有的50%的股權(quán)，從而全面整合沃爾沃汽車(chē)在中國(guó)的制造、研發(fā)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

     此次交易預(yù)計(jì)從2022年中國(guó)取消乘用車(chē)外資股比限制開(kāi)始，將于2023年正式完成。交易須經(jīng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，雙方將不會(huì)披露交易細(xì)節(jié)，相關(guān)公司的員工和合作伙伴不會(huì)受到影響。

     如果這項(xiàng)協(xié)議最終順利通過(guò)，沃爾沃汽車(chē)將成為第一家完全整合中國(guó)業(yè)務(wù)的跨國(guó)汽車(chē)公司，也極有可能成為繼特斯拉之后第二家在華獨(dú)資生產(chǎn)汽車(chē)的外國(guó)乘用車(chē)汽車(chē)公司。

值得注意的是，這項(xiàng)交易是沃爾沃汽車(chē)推動(dòng)IPO計(jì)劃的又一步重要舉措。雖然兩家合資公司已在沃爾沃汽車(chē)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表，但在全資控股后，沃爾沃汽車(chē)將在凈收入和資產(chǎn)上獲得更大的份額。

對(duì)于吉利控股而言，在港股上市公司吉利汽車(chē)（0175.HK）科創(chuàng)板IPO計(jì)劃終止之后，沃爾沃汽車(chē)的獨(dú)立IPO是其“降杠桿”的重要一環(huán)。如何做高沃爾沃汽車(chē)的估值，是擺在吉利控股及沃爾沃汽車(chē)面前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

一波三折的IPO計(jì)劃

2010年8月，浙江吉利控股集團(tuán)有限公司正式完成對(duì)沃爾沃汽車(chē)集團(tuán)的股權(quán)收購(gòu)。并購(gòu)之后的沃爾沃銷(xiāo)量規(guī)模逐漸成長(zhǎng)，盈利能力也得以恢復(fù)，沃爾沃汽車(chē)的上市計(jì)劃也被提上日程。

不過(guò)，在過(guò)去的五年間，沃爾沃汽車(chē)的IPO規(guī)劃遭遇了一次又一次的變化。

事實(shí)上，早在2016年，就已經(jīng)流傳出沃爾沃汽車(chē)準(zhǔn)備IPO的消息，當(dāng)時(shí)沃爾沃汽車(chē)也曾對(duì)IPO進(jìn)行過(guò)市場(chǎng)評(píng)估。

2018年，沃爾沃汽車(chē)聘請(qǐng)了花旗、高盛以及摩根士丹利在內(nèi)的機(jī)構(gòu)為沃爾沃進(jìn)行上市輔導(dǎo)。但是，當(dāng)時(shí)相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)沃爾沃僅作出了120-180億美元的估值。這與其目標(biāo)估值存在較大差距，沃爾沃的上市計(jì)劃也因此擱置。

2020年2月，吉利汽車(chē)發(fā)布公告稱(chēng)正在籌劃與沃爾沃汽車(chē)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組。根據(jù)當(dāng)初的計(jì)劃，重組后沃爾沃汽車(chē)的資產(chǎn)將納入吉利汽車(chē)香港上市公司，并考慮未來(lái)在斯德哥爾摩上市。

也就是說(shuō)，最初的計(jì)劃是，將沃爾沃汽車(chē)與吉利汽車(chē)打包上市，該上市公司將容納吉利控股旗下絕大部分的乘用車(chē)業(yè)務(wù)。

不過(guò)，2020年6月，吉利汽車(chē)又發(fā)布公告稱(chēng)，經(jīng)公司董事會(huì)批準(zhǔn)計(jì)劃在科創(chuàng)板上市。當(dāng)年9月，吉利汽車(chē)科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲得上交所受理。因此，吉利汽車(chē)與沃爾沃的合并計(jì)劃暫停。

但是，吉利汽車(chē)回歸科創(chuàng)板并沒(méi)有想象中順利，吉利汽車(chē)和沃爾沃汽車(chē)的合并談判也發(fā)生了新的變化。

這個(gè)“合并”計(jì)劃，最后只變成了部分業(yè)務(wù)的重組，而未涉及股權(quán)及資產(chǎn)。

今年2月，吉利汽車(chē)發(fā)布消息，稱(chēng)其與沃爾沃汽車(chē)業(yè)務(wù)合并重組一事已經(jīng)達(dá)成“最佳”方案。根據(jù)新的方案，雙方在保持各自現(xiàn)有獨(dú)立公司結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，將進(jìn)行一系列的業(yè)務(wù)合并及合作。具體包括動(dòng)力總成業(yè)務(wù)的合并以及電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)及自動(dòng)駕駛等相關(guān)技術(shù)合作。

不久后，沃爾沃汽車(chē)方面對(duì)外透露了于今年年底在瑞典斯德哥爾摩IPO的計(jì)劃。

此外，今年6月25日，吉利汽車(chē)也宣布了撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。

今年7月1日，沃爾沃汽車(chē)總裁兼CEO漢肯·塞繆爾森對(duì)外表示，公司年底前完成首次IPO的計(jì)劃目前進(jìn)展良好，且正在研究今年年底前是否有可能在納斯達(dá)克交易所上市。

此前，為了推動(dòng)沃爾沃汽車(chē)在中國(guó)的本土化，沃爾沃汽車(chē)旗下的全資子公司沃爾沃（中國(guó)）與吉利控股分別以50:50的股份成立了大慶沃爾沃汽車(chē)制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大慶沃爾沃”）和上海沃爾沃汽車(chē)研發(fā)有限公司。

而沃爾沃汽車(chē)又是吉利控股的全資子公司，也就是說(shuō)，上述兩家公司的股權(quán)“穿透”歸根溯源，即吉利控股與其孫公司之間成立合資公司。

此次沃爾沃汽車(chē)從吉利控股手中收購(gòu)合資公司股權(quán)的舉措，厘清了沃爾沃汽車(chē)在華業(yè)務(wù)的股權(quán)線(xiàn)，將這兩家公司變成了沃爾沃汽車(chē)的全資子公司。

中國(guó)是沃爾沃汽車(chē)全球最大的市場(chǎng)。2020年，沃爾沃的全球銷(xiāo)量為66.17萬(wàn)輛，受疫情沖擊同比下跌了6%。其中，沃爾沃汽車(chē)在中國(guó)大陸年銷(xiāo)量突破16.63萬(wàn)輛，絕大多數(shù)是國(guó)產(chǎn)車(chē)型，而大慶工廠也是沃爾沃汽車(chē)重要的出口地。中國(guó)的合資公司，為沃爾沃汽車(chē)提供了豐厚的營(yíng)收和利潤(rùn)。

隨著合資公司變成沃爾沃汽車(chē)的獨(dú)資公司，沃爾沃汽車(chē)因其獲得的凈收入和資產(chǎn)將翻倍，沃爾沃汽車(chē)的財(cái)務(wù)報(bào)表也會(huì)變得更好看。

沃爾沃如何抬高估值？

造成沃爾沃汽車(chē)IPO計(jì)劃一波三折的關(guān)鍵因素，就是公司估值未能達(dá)到理想預(yù)期。那么，問(wèn)題來(lái)了，現(xiàn)在是沃爾沃汽車(chē)上市的最佳時(shí)機(jī)嗎？

作為一家高端豪華品牌汽車(chē)車(chē)企，沃爾沃汽車(chē)具有較好的盈利性，且近年來(lái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)了逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，2020年，沃爾沃汽車(chē)營(yíng)業(yè)收入達(dá)2628億瑞典克朗，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)85億瑞典克朗。

但是，這并不證明其在資本市場(chǎng)就能獲得追捧。從整個(gè)汽車(chē)行業(yè)的上市公司來(lái)看，傳統(tǒng)的跨國(guó)車(chē)企市值普遍不是很高。但是，新能源汽車(chē)和智能汽車(chē)正在成為資本競(jìng)逐的風(fēng)口。

提升新能源和科技屬性，是沃爾沃汽車(chē)抬高自身估值的主要思路。有行業(yè)人士表示，對(duì)于一家傳統(tǒng)車(chē)企而言，資本對(duì)于估值的判斷是市盈率，而對(duì)于一家新能源汽車(chē)公司，資本會(huì)更加看重其未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

“以一家傳統(tǒng)的車(chē)企去上市，如果市盈率不高，投資者不會(huì)追捧你?，F(xiàn)在沃爾沃獨(dú)立上市，以后就專(zhuān)注于新能源公司，那么它就和現(xiàn)在的新造車(chē)公司一樣了。雖然，它是一個(gè)傳統(tǒng)車(chē)企，但有了互聯(lián)網(wǎng)思維，做了新能源汽車(chē)，它就是一個(gè)完整的新能源汽車(chē)。把所有的傳統(tǒng)部分剝離出來(lái)，以一個(gè)新能源科技公司去上市?！?月23日，有熟悉吉利汽車(chē)的業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

事實(shí)上，在今年2月公布的吉利沃爾沃業(yè)務(wù)重組計(jì)劃中提到，雙方將以股權(quán)合并的形式進(jìn)行動(dòng)力總成業(yè)務(wù)合并，以向雙方提供動(dòng)力總成產(chǎn)品，并為雙方開(kāi)發(fā)動(dòng)力總成產(chǎn)品與下一代雙電機(jī)混合動(dòng)力系統(tǒng)。合并后的動(dòng)力總成公司計(jì)劃在今年投入運(yùn)營(yíng)，還將為其他汽車(chē)公司提供產(chǎn)品和服務(wù)。

也就是說(shuō)，通過(guò)這一計(jì)劃，沃爾沃的傳統(tǒng)燃油車(chē)中的發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、動(dòng)力總成等業(yè)務(wù)，將歸吉利和沃爾沃汽車(chē)成立的獨(dú)立合資公司所有，而不再是直接歸屬于沃爾沃汽車(chē)。這一舉措，將降低沃爾沃汽車(chē)的“傳統(tǒng)車(chē)企”屬性。

的確，沃爾沃汽車(chē)也是全球電動(dòng)化轉(zhuǎn)型最為積極的車(chē)企之一，也是第一個(gè)提出全面放棄燃油車(chē)轉(zhuǎn)型為一家電動(dòng)汽車(chē)公司的跨國(guó)車(chē)企。

今年3月2日，沃爾沃進(jìn)一步表示計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)全面電氣化，屆時(shí)純電車(chē)型占比將達(dá)到50%，其余為混動(dòng)車(chē)型；2030年成為純電豪華車(chē)企。與此同時(shí)，沃爾沃汽車(chē)也將對(duì)現(xiàn)有的銷(xiāo)售模式進(jìn)行調(diào)整，積極推動(dòng)線(xiàn)上直售模式。

但是，沃爾沃的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型并不成功，甚至可以說(shuō)是“雷聲大雨點(diǎn)小”。沃爾沃汽車(chē)曾表示，2020年，沃爾沃RECHARGE系列（包括純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力車(chē)）全球銷(xiāo)量增長(zhǎng)一倍以上，占其整體銷(xiāo)量的17%。但是沃爾沃目前國(guó)內(nèi)在售的唯一一款純電動(dòng)車(chē)型是XC40 RECHARGE，作為一款“油改電”車(chē)型，該車(chē)市場(chǎng)反響平平。

沃爾沃旗下的純電品牌極星Polestar的表現(xiàn)更是堪憂(yōu)，該品牌已經(jīng)推出兩款純電動(dòng)汽車(chē)，其中的Polestar2對(duì)標(biāo)的對(duì)手是特斯拉Model 3，但是，據(jù)中汽中心數(shù)據(jù)資源中心發(fā)布的2020年豪華品牌上險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，2020年極星累計(jì)上險(xiǎn)數(shù)僅為365輛。

顯然，沃爾沃激進(jìn)電動(dòng)化的宏大目標(biāo)，并沒(méi)有讓其獲得相匹配的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位。

“其實(shí)電動(dòng)化只是一個(gè)階段性必須經(jīng)歷的過(guò)程，真正形成差異的是智能屬性，這是沃爾沃在與特斯拉、蔚來(lái)、理想、小鵬的競(jìng)爭(zhēng)中并不占優(yōu)勢(shì)的原因，因?yàn)閷?duì)于這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，沃爾沃沒(méi)有創(chuàng)造新的價(jià)值。”一位熟悉沃爾沃的汽車(chē)業(yè)內(nèi)人士表示，Polestar的失敗同樣如此，“產(chǎn)品力和營(yíng)銷(xiāo)的缺失是根本原因，產(chǎn)品的科技感不夠，續(xù)航?jīng)]有優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有創(chuàng)造新的品類(lèi)優(yōu)勢(shì)，無(wú)法與特斯拉形成真正意義上的競(jìng)爭(zhēng)；營(yíng)銷(xiāo)方面，在沒(méi)有品牌知名度和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的情況下，溢價(jià)能力不強(qiáng)，緊緊依靠增加銷(xiāo)售觸點(diǎn)并不能提升產(chǎn)品銷(xiāo)量，通過(guò)降價(jià)勉強(qiáng)維持，再加上服務(wù)跟不上，結(jié)果并不意外。”

上述人士進(jìn)一步表示，沃爾沃純電XC40銷(xiāo)量平平的另外一個(gè)原因其實(shí)暴露了沃爾沃一直以來(lái)的問(wèn)題，價(jià)格體系混亂?！皩?shí)際上，沃爾沃本來(lái)有機(jī)會(huì)此前借助XC60的上市重塑混亂的價(jià)格體系，但是事與愿違，XC60上市之后依然需要進(jìn)行價(jià)格下調(diào)，從而擠壓了XC40燃油版和電動(dòng)版的定價(jià)空間，這對(duì)XC40的挑戰(zhàn)是非常大的。”

傳統(tǒng)車(chē)企通過(guò)轉(zhuǎn)型，真的就能搖身一變成為一家“新公司”嗎？資本市場(chǎng)就會(huì)因此將沃爾沃汽車(chē)當(dāng)作一家新造車(chē)公司，而非傳統(tǒng)汽車(chē)公司嗎？

“那就要看沃爾沃資產(chǎn)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型了之后，運(yùn)營(yíng)思路、管理理念、客戶(hù)關(guān)系是不是真正能達(dá)到和新造車(chē)勢(shì)力比肩的模式，自我改革徹底不徹底。產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、客戶(hù)關(guān)系、生態(tài)，全轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，資本市場(chǎng)就有可能認(rèn)可。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

某種程度來(lái)看，沃爾沃IPO將是一個(gè)考驗(yàn)，考驗(yàn)資本市場(chǎng)到底如何評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)型中的傳統(tǒng)車(chē)企。

吉利的資本故事

面對(duì)全行業(yè)的轉(zhuǎn)型，吉利需要更多的資金尋求變革，降杠桿的壓力也在增加。而資本市場(chǎng)對(duì)于車(chē)企估值的全面重新判斷，吉利需要在資本市場(chǎng)講新的故事。

從“沃爾沃并入吉利汽車(chē)港股公司合并上市”到變?yōu)椤拔譅栁謫为?dú)IPO”，以及吉利汽車(chē)汽車(chē)撤回科創(chuàng)板上市，吉利控股在資本市場(chǎng)的布局進(jìn)入新的階段，思路也在發(fā)生變化。

吉利汽車(chē)是中國(guó)銷(xiāo)量最高的自主車(chē)企，但市值卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于另外兩家第一梯隊(duì)的民營(yíng)車(chē)企比亞迪（002594.SZ）及長(zhǎng)城汽車(chē)（601633.SH）。

這背后的其中一個(gè)原因，是吉利汽車(chē)在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的不足。盡管吉利汽車(chē)早就推出了電動(dòng)車(chē)，并推出了獨(dú)立電動(dòng)品牌幾何，但基于“油改電”打造的車(chē)型未能在市場(chǎng)上獲得認(rèn)可，幾何品牌的發(fā)展沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。

電動(dòng)化轉(zhuǎn)型未能取得如期的效果，但吉利控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李書(shū)福對(duì)于轉(zhuǎn)型的決心很堅(jiān)定，吉利內(nèi)部高層也承認(rèn)吉利的轉(zhuǎn)型是階段性失敗，并且承諾“從什么地方跌倒，就從什么地方爬起來(lái)”。

今年2月，李書(shū)福在一場(chǎng)內(nèi)部演講中發(fā)布了全新的藍(lán)色吉利行動(dòng)計(jì)劃，提出了主攻節(jié)能與新能源汽車(chē)和組建全新智能純電動(dòng)汽車(chē)公司的兩項(xiàng)計(jì)劃。

一個(gè)月后，吉利很快組建了新公司極氪。極氪由吉利汽車(chē)、吉利控股集團(tuán)（含員工跟投平臺(tái)和用戶(hù)權(quán)益平臺(tái)）共同投資，其中吉利汽車(chē)持股51%，吉利控股集團(tuán)持股49%。吉利控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李書(shū)福親自?huà)鞄洺鋈螛O氪公司董事長(zhǎng)，安聰慧出任極氪公司CEO。

極氪，不僅是吉利電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的重要依托，也極有可能成為吉利控股在資本市場(chǎng)一個(gè)新的重要載體。

今年6月25日，吉利汽車(chē)在宣布取消科創(chuàng)板IPO的同時(shí)，還發(fā)布了另一條通告：為極氪探索不同的外部融資方案。

“原來(lái)想把極氪放到吉利汽車(chē)中，但吉利汽車(chē)既有傳統(tǒng)部分又有新能源部分，傳統(tǒng)部分是主營(yíng)業(yè)務(wù)，別人就會(huì)按傳統(tǒng)車(chē)企來(lái)估值，全獨(dú)立出來(lái)之后，就會(huì)按照新造車(chē)公司估值?，F(xiàn)在把極氪拿出來(lái)，將來(lái)在A股或者科創(chuàng)板上市，能夠得到更好的效果?！庇屑麅?nèi)部人士表示。

有分析人士指出，與吉利汽車(chē)相比，獨(dú)立的純電動(dòng)品牌極氪對(duì)標(biāo)的是蔚來(lái)、小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)等造車(chē)新勢(shì)力，從行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，智能電動(dòng)汽車(chē)是大勢(shì)所趨，也比傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)更易受到投資人的青睞。

“極氪成立了單獨(dú)的品牌、全新的產(chǎn)品、團(tuán)隊(duì)、組織架構(gòu)以及全新的商業(yè)模式，按照互聯(lián)網(wǎng)科技型公司的運(yùn)作方式方法運(yùn)營(yíng)，以智能電動(dòng)時(shí)代用戶(hù)的需求為核心，重新構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)鏈布局；和新晉造車(chē)企業(yè)相比，我們也有更成熟和更全面的優(yōu)質(zhì)資源做支持，這是任何新晉造車(chē)品牌在短時(shí)間無(wú)法具備的?！卑猜敾墼?jīng)對(duì)于極氪的發(fā)展預(yù)期非常自信。

理想是美好的，但現(xiàn)實(shí)卻往往并沒(méi)有想象中那么順利，傳統(tǒng)的車(chē)企轉(zhuǎn)型注定充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。

吉利內(nèi)部對(duì)于極氪保有很高的期望，極氪汽車(chē)的首款車(chē)型極氪001一經(jīng)推出也在業(yè)內(nèi)受到好評(píng)。但是，近期以來(lái)，極氪出現(xiàn)延期交付、變相漲價(jià)、減配等一系列風(fēng)波，引發(fā)眾多消費(fèi)者不滿(mǎn)退訂，這個(gè)年輕的品牌行至風(fēng)口浪尖。

安聰慧先是在極氪官方社區(qū)中向用戶(hù)發(fā)致歉信，他坦言，“作為一個(gè)年輕的品牌，極氪是不完美的，還有很長(zhǎng)的路要走?！?/p>

極氪汽車(chē)面臨的問(wèn)題，是一家大型傳統(tǒng)車(chē)企轉(zhuǎn)型之艱辛的縮影。

事實(shí)上，隨著吉利銷(xiāo)量和規(guī)模的增長(zhǎng)，以及吉利一系列并購(gòu)、成立新公司等舉措，吉利控股正在變得愈加龐大，大型公司機(jī)構(gòu)僵化、決策緩慢等問(wèn)題也隨之暴露。

值得注意的是，在頻繁布局新能源的同時(shí)，吉利經(jīng)歷了重大的人事調(diào)整——今年3月，李書(shū)福卸任吉利汽車(chē)集團(tuán)董事長(zhǎng)，親自?huà)鞄洏O氪公司董事長(zhǎng)，吉利汽車(chē)集團(tuán)原CEO兼總裁安聰慧出任吉利汽車(chē)集團(tuán)董事長(zhǎng)、極氪公司CEO，吉利汽車(chē)集團(tuán)原副總裁兼采購(gòu)公司總經(jīng)理淦家閱出任吉利汽車(chē)集團(tuán)CEO。

從吉利收購(gòu)沃爾沃之前的“野蠻生長(zhǎng)階段”，到收購(gòu)沃爾沃之后的“反哺吉利階段”，再到現(xiàn)在的全面擁抱智能電動(dòng)化時(shí)代，大象轉(zhuǎn)身，新的故事已經(jīng)開(kāi)始。