“潮水退去，方知誰在裸泳?！蔽羧召Y本瘋狂追逐的AI獨(dú)角獸，正遭遇市場(chǎng)和監(jiān)管的雙重拷問。

在歷經(jīng)兩次IPO審核中止后，7月2日，依圖科技有限公司（下稱依圖科技）的科創(chuàng)板上市之路最終還是摁下了“終止鍵”。

依圖科技IPO審核終止系主動(dòng)撤回，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近監(jiān)管人士處了解到，此次終止系財(cái)報(bào)更新緣故。上交所公告顯示，今年6月11日，依圖科技因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交，曾申請(qǐng)“中止”。

依圖科技是否有重啟IPO計(jì)劃？7月6日，記者多次致電依圖科技，但始終無人接聽。

回望依圖科技的IPO，可謂命途多舛。其上市申請(qǐng)于2020年11月獲受理，2021年2月才回復(fù)第一輪問詢。3月，公司主動(dòng)要求審核中止；6月11日剛剛恢復(fù)，又因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新而中止，19天之后，依圖科技最終選擇撤回申請(qǐng)。

依圖科技與云從科技、曠視科技、商湯科技四家公司，并稱為國內(nèi)AI領(lǐng)域計(jì)算機(jī)視覺“四小龍”，“AI第一股”花落誰家一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)之一。但目前來看，上述公司的IPO進(jìn)展均不算順利。同時(shí)，一直想做“AI語音第一股”的云知聲、激光雷達(dá)制造商禾賽科技也先后終止上市之路。一時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)AI賽道的悲觀情緒漸濃。

近年來，中國人工智能市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，熱錢迅速涌入該行業(yè)，誕生了不少AI公司。然而熱門賽道和不斷提升的估值之下，人工智能尚不明朗的商業(yè)化前景正被擺到越來越明顯的位置。

因財(cái)報(bào)更新放棄IPO

據(jù)招股書，依圖科技由美國加州大學(xué)洛杉磯分校（UCLA）統(tǒng)計(jì)學(xué)博士朱瓏等人創(chuàng)立于2013年。依圖科技注冊(cè)地在開曼群島，此次依圖科技作為紅籌公司申請(qǐng)公開發(fā)行CDR并在科創(chuàng)板上市。

就業(yè)務(wù)而言，依圖科技以人工智能芯片技術(shù)和算法技術(shù)為核心，研發(fā)及銷售包含人工智能算力硬件和軟件在內(nèi)的人工智能解決方案。

目前，依圖科技、曠視科技、云從科技都發(fā)起了科創(chuàng)板IPO。其中，曠視科技最早啟動(dòng)港股IPO但卻在臨門一腳時(shí)意外擱淺，后于今年3月轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。云從科技于去年12月遞交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，截至今年6月25日回復(fù)完第二輪問詢，此間也一度中止。商湯科技IPO計(jì)劃時(shí)有傳出，但至今并未官宣。

因此，依圖科技曾是“AI第一股”的有力爭(zhēng)奪者。同時(shí),作為一家紅籌企業(yè)，依圖科技的上市又承載著諸多嘗試與期望，它是繼九號(hào)公司之后，在科創(chuàng)板第二家申報(bào)發(fā)行CDR上市的企業(yè)。

今年2月10日，依圖科技首次答復(fù)問詢函，就股權(quán)結(jié)構(gòu)、相關(guān)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面的問題作出解答，表示已具備申請(qǐng)首次公開發(fā)行存托憑證并在科創(chuàng)板上市的條件。

但在3月，依圖科技因發(fā)行人及保薦人主動(dòng)要求中止審核，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，依圖該次中止與紅籌架構(gòu)有關(guān)。因公司是存在協(xié)議控制架構(gòu)的紅籌企業(yè)，主要因?yàn)榘l(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)需要較長(zhǎng)時(shí)間落實(shí)規(guī)則和監(jiān)管的核查等要求，主動(dòng)向上交所提出了中止申請(qǐng)。

記者注意到，在第一輪問詢中，在被上交所問及在協(xié)議控制架構(gòu)項(xiàng)下對(duì)境內(nèi)主體資金支持的時(shí)間、金額、途徑和方式，有關(guān)資金往來、利潤(rùn)轉(zhuǎn)移安排的合法合規(guī)性問題時(shí)，依圖科技表示，報(bào)告期內(nèi)，協(xié)議控制架構(gòu)項(xiàng)下境內(nèi)主體間有關(guān)資金往來合法合規(guī)，未發(fā)生利潤(rùn)轉(zhuǎn)移情形。

停滯的審核于今年6月11日重啟。同日，又因財(cái)務(wù)資料過期，依圖科技上市審核再度中止。

在歷經(jīng)兩度中止后，依圖沒有迎來重啟，而是在6月30日決定撤回IPO。

記者了解到，此次公司主動(dòng)撤單系更新財(cái)報(bào)原因。有媒體報(bào)道稱，待財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新完畢，依圖有望重回科創(chuàng)板“考場(chǎng)”，在前期充分備考的情況下，公司二次闖關(guān)有望更加高效。不過該消息暫未得到依圖科技方面證實(shí)。

難以燒出的“錢景”

提起AI，“燒錢”是浮現(xiàn)在很多投資人腦海中的第一印象。隨著曠視、依圖、云從先后披露招股書，市場(chǎng)終于有了一次集中觀察AI獨(dú)角獸的直觀視角。

據(jù)依圖科技披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2017-2020年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為6871.89萬元、3.04億元、7.17億元和3.81億元；同期，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-11.66億元、-11.61億元、-36.42億元及-12.99億元。

與此同時(shí)，不斷擴(kuò)大的存貨金額與過高的應(yīng)收賬款也為依圖科技的營收蒙上一層陰影。報(bào)告期各期末，依圖科技存貨賬面價(jià)值分別為0.32億元、0.74億元、2.60億元及2.89億元，占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為3.34%、3.47%、16.03%及10.84%；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.26億元、2.49億元、5.52億元和6.87億元，2020年6月末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比重已達(dá)25.73%。

虧損額雖然在擴(kuò)大，但依圖科技在研發(fā)上并不含糊。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1.01億元、2.91億元、6.57億元和3.81億元，占各期營業(yè)收入比例分別為146.94%、95.77%、91.69%和100.10%。

一方面是持續(xù)高企的研發(fā)投入，另一方面虧損額在逐漸擴(kuò)大，AI企業(yè)要謀求發(fā)展，對(duì)外部融資的需求量高，上市似乎是一條必由之路，也是科創(chuàng)板支持硬科技企業(yè)的初衷。

本次依圖科創(chuàng)板IPO，擬募集資金75.05億元，投向新一代人工智能IP及高性能SoC芯片項(xiàng)目、基于視覺推理的邊緣計(jì)算系統(tǒng)項(xiàng)目、新一代人工智能計(jì)算系統(tǒng)項(xiàng)目、高階視覺智能計(jì)算平臺(tái)項(xiàng)目、新一代語音語義能力平臺(tái)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，而補(bǔ)流需求達(dá)到22.4億元。

依圖科技在招股書中這樣描述面臨的競(jìng)爭(zhēng)和困境：人工智能技術(shù)水平目前正處于快速發(fā)展階段，大量資金不斷投入，新的技術(shù)方案不斷涌現(xiàn)。芯片設(shè)計(jì)需要持續(xù)投入大量的資金和人員，而研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)程及結(jié)果的不確定性較高。此外，公司的技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化進(jìn)程也會(huì)具有不確定性。

“如果未來公司在研發(fā)方向上未能做出正確判斷，關(guān)鍵技術(shù)未能實(shí)現(xiàn)突破、相關(guān)性能指標(biāo)未達(dá)預(yù)期，或者研發(fā)出的產(chǎn)品未能得到市場(chǎng)認(rèn)可，公司將面臨前期的研發(fā)投入難以收回、效益難以達(dá)到預(yù)期和失去技術(shù)優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生不利影響?！?/p>

實(shí)際上，曠視科技和云從科技的情況與之類似。

2017年-2019年以及2020年1-9月，曠視科技分別實(shí)現(xiàn)營收3.04億元、8.5億元、12.6億元、7.2億元。同期，歸母凈利潤(rùn)分別虧損7.75億元、28億元、66.4億元、28.5億元。

云從科技的情況稍好。2017年-2020年上半年，云從科技實(shí)現(xiàn)營收分別為0.64億元、4.84億元、8.07億元以及2.2億元，歸母凈利潤(rùn)虧損額分別是1.06億元、1.8億元、17.08億元、2.86億元。

從三家公司的解釋來看，虧損逐年擴(kuò)大原因基本一致，一方面，由于AI行業(yè)整體估值水平上升，公司優(yōu)先股公允價(jià)值相應(yīng)上升導(dǎo)致賬面虧損；另一方面，則是持續(xù)的研發(fā)投入。

一位AI從業(yè)人員對(duì)記者表示，“AI公司能做到盈利的很少，行業(yè)內(nèi)大概90%以上是虧損的，因?yàn)锳I的軟件、硬件、人才投入都很大?！?/p>

“整個(gè)AI行業(yè)不賺錢，一直在虧損中發(fā)展。IPO預(yù)示著企業(yè)依然缺錢，而且缺口不小。企業(yè)原本可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資融資的道路已經(jīng)走不通，只能借助于股市來滿足自己越來越大的資金需求。”深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮說。

是風(fēng)口還是泡沫？

隨著包括依圖科技在內(nèi)的一眾AI公司的IPO終止，市場(chǎng)對(duì)此前AI的投資熱也陷入了冷思考。

人工智能賽道的火熱大致可以從2016年算起，互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊在這一年成立了AI Lab，百度則向人工智能轉(zhuǎn)型。2017年，人工智能首次被寫入政府工作報(bào)告。

艾媒咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年以來中國人工智能產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，并于2018年達(dá)到高峰，融資規(guī)模達(dá)到1311億元，2019年中國人工智能產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模為898億元。

正是在2017、2018年人工智能處于投資巔峰的時(shí)候，對(duì)于AI表面繁榮、警惕泡沫的說法也隨之出現(xiàn)。

2018年9月，創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)兼CEO李開復(fù)公開表示，“太多人用AI包裝項(xiàng)目，造成估值過高，未來將會(huì)得到調(diào)整?！?/p>

這并非危言聳聽，騰訊研究院&IT桔子聯(lián)合發(fā)布的《2017年中美人工智能創(chuàng)投現(xiàn)狀與趨勢(shì)研究報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月，倒閉的中美人工智能企業(yè)數(shù)量已超過50家。

依圖科技在招股書中也談到了可預(yù)見的“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)”：由于人工智能行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^大，市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，大型綜合性科技型企業(yè)和垂直細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)都在紛紛入場(chǎng)。在人工智能技術(shù)變現(xiàn)的不同場(chǎng)景中，公司也面臨傳統(tǒng)硬件廠商、軟件平臺(tái)服務(wù)提供商以及互聯(lián)網(wǎng)公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)，公司預(yù)計(jì)未來行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)不斷提高。

而讓市場(chǎng)感到猶疑的是，在此背景下，AI公司上市之后的估值是否會(huì)受到大環(huán)境的影響。受訪的多位市場(chǎng)人士認(rèn)為決定性因素在于技術(shù)創(chuàng)新，包括自身業(yè)務(wù)、技術(shù)壁壘、市場(chǎng)壁壘甚至股東結(jié)構(gòu)。

“關(guān)于AI的估值，沒有共識(shí)，最終看市場(chǎng)、政策和公司業(yè)績(jī)等幾個(gè)因素。這些企業(yè)未來面臨挑戰(zhàn)主要在于創(chuàng)新性技術(shù)的研發(fā)，其次是新技術(shù)的應(yīng)用，再次是盡快縮短商業(yè)化發(fā)展的時(shí)間，盡早盈利?！睆埿s說。

對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和“泡沫說”，從業(yè)者的觀察或許更有說服力。

“前兩年泡沫是大了，因?yàn)榇蠹覍?duì)AI的認(rèn)知有偏差，有些客戶一開始覺得AI什么都能做，但他們慢慢也被市場(chǎng)教育了，變得越來越務(wù)實(shí)，對(duì)AI的認(rèn)知也越來越深刻，對(duì)我們來說是個(gè)機(jī)遇。”一家人工智能創(chuàng)業(yè)公司負(fù)責(zé)人在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

該人士對(duì)“泡沫”持樂觀態(tài)度，“泡沫一定是有的，沒有泡沫就沒有辦法蓬勃發(fā)展，但泡沫總會(huì)爆掉，退潮以后總會(huì)有人被淘汰，但總有人活下來。誰能活下來，其實(shí)就是找到了應(yīng)用場(chǎng)景和商業(yè)模式，最終會(huì)有一批公司起來?！?/p>

盡管AI投資潮退，但毋庸置疑的是，AI發(fā)展還將迎來新的窗口期。該人士告訴記者，“從疫情開始，大環(huán)境對(duì)AI很友好，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈、人工的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要AI技術(shù)來替代。對(duì)技術(shù)企業(yè)來說，疫情是一個(gè)推動(dòng)，市場(chǎng)明白了必須靠技術(shù)來解決問題?！?/p>