2020年的A股市場(chǎng)跌宕起伏，受新冠疫情、全球央行大寬松、中美摩擦等多重因素影響，A股上演結(jié)構(gòu)性行情，機(jī)構(gòu)資金持續(xù)抱團(tuán)，消費(fèi)、科技、醫(yī)藥三駕馬車齊飛，龍頭個(gè)股呈倍數(shù)增長(zhǎng)。

時(shí)值歲末，如何看待2021年A股走勢(shì)成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。截至目前，已有國(guó)泰君安、中信證券、中金公司、申萬宏源、中信建投等30家券商發(fā)布年度策略報(bào)告。

多數(shù)券商預(yù)計(jì)，隨著新冠疫苗問世，2021年全球經(jīng)濟(jì)將迎來復(fù)蘇，上半年迎來階段性盈利高點(diǎn)。同時(shí)，認(rèn)為“十四五”規(guī)劃是明年最大的主題機(jī)會(huì)。配置方向上，科技和消費(fèi)仍有望成為中長(zhǎng)期主線，此外順周期板塊也有相當(dāng)配置價(jià)值。

不過，對(duì)于預(yù)期點(diǎn)位、投資策略、配置主線等，各家券商也是見解獨(dú)到，分歧明顯。

市場(chǎng)走勢(shì)總是變幻莫測(cè)，充滿不確定性，怎么在不確定性中，提高自己的收益？為此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者整理30家券商機(jī)構(gòu)對(duì)明年A股市場(chǎng)的整體策略，并進(jìn)行相應(yīng)解讀，便于投資者更好地把握A股投資機(jī)會(huì)。

2020年的A股市場(chǎng)跌宕起伏。-甘俊攝

樂觀派：滬指看高至4800點(diǎn)

作為2020年最早喊“?！钡娜讨?，海通證券對(duì)于2021年的A股市場(chǎng)還是堅(jiān)定地看好，其觀點(diǎn)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變大背景下中國(guó)股權(quán)投融資時(shí)代已經(jīng)展開，借鑒1980年代前后美股經(jīng)驗(yàn)，A股未來有望迎來長(zhǎng)牛。其次，本輪牛市漸入高潮。我國(guó)正類似當(dāng)年的美國(guó)，也處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，未來A股也有望迎來長(zhǎng)期股權(quán)時(shí)代。而且明年微觀流動(dòng)性依舊充裕，全年資金凈流入將為2萬億元以上。

海通證券的堅(jiān)定看多隊(duì)友，還有東北證券和粵開證券。東北證券在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)的券商策略報(bào)告里，喊出4800點(diǎn)的滬指最高位。究其原因，其稱全球收益率下行使得內(nèi)外長(zhǎng)期資金持續(xù)流入，預(yù)計(jì)明年進(jìn)入牛市第二階段初期，展望2021年，慢牛行情仍可能延續(xù)，而相對(duì)確定的宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利修復(fù)將成為明年支撐市場(chǎng)的主要力量。

粵開證券的預(yù)期也很樂觀，預(yù)計(jì)滬指能夠沖上4300點(diǎn)。具體到分析邏輯，明年在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及國(guó)內(nèi)“十四五”開局之年政策紅利驅(qū)動(dòng)下，疊加疫情控制后低基數(shù)高增長(zhǎng)的行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俦硶乜炊嘁蛩叵?，A股漲勢(shì)有望延續(xù)。上證指數(shù)運(yùn)行高點(diǎn)有三個(gè)預(yù)期區(qū)域：第一阻力區(qū)域在3700點(diǎn)區(qū)域；第二阻力區(qū)域?yàn)樯献C指數(shù)4000點(diǎn)區(qū)域；第三個(gè)預(yù)期點(diǎn)位約在4300點(diǎn)區(qū)域。

華泰證券、興業(yè)證券、華西證券、中銀證券、西南證券和東興證券的預(yù)期也偏樂觀，還拋出了牛背上交易、中國(guó)資本市場(chǎng)享受長(zhǎng)牛、循環(huán)牛、中國(guó)牛、牛市第三年等各種牛市觀點(diǎn)。

華泰證券基于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)、中、短周期的位置判斷和A股盈利、估值、供需的預(yù)測(cè)，2021年A股仍在“牛背”上，自上而下投資主線為全球再通脹和制造業(yè)投資周期回升。

興業(yè)證券認(rèn)為四點(diǎn)因素助推A股“長(zhǎng)?！保阂皇侵贫纫蛩?，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系不斷完善，全面注冊(cè)制即將實(shí)施，退市制度有望出臺(tái)；二是監(jiān)管因素，資本市場(chǎng)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代；三是公司因素，優(yōu)質(zhì)龍頭核心資產(chǎn)已經(jīng)勝出，且越來越多好企業(yè)登陸資本市場(chǎng)；四是投資者機(jī)構(gòu)化，投資者結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化、去散戶化。

華西證券考慮到改革紅利釋放、上市公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)等諸多因素，預(yù)計(jì)2021年A股仍將演繹“循環(huán)?！保笖?shù)由估值驅(qū)動(dòng)切換為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)為主，上證綜指有望在3200-3800點(diǎn)位區(qū)間。

中銀證券判斷2021年A股將受益“雙循環(huán)”體系下虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮，短周期盈利驅(qū)動(dòng)和海外資本流入有望帶領(lǐng)A股進(jìn)入技術(shù)性牛市。風(fēng)格方面，“循環(huán)?！睅砣嗣駧刨Y產(chǎn)重估效應(yīng)，低估值金融周期崛起，龍頭溢價(jià)明顯。

西南證券策略研究首席分析師朱斌則旗幟鮮明地表示，2021年A股是一枝獨(dú)秀“中國(guó)?！保?jīng)濟(jì)先于全球復(fù)蘇，市場(chǎng)延續(xù)科技牛。

東興證券的觀點(diǎn)則是牛市進(jìn)入第三年，2021年盈利改善的彈性史無前例，股票市場(chǎng)流動(dòng)性維持充裕水平，增量的資金流入景氣賽道。行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)在疫情之后再次被放大，行業(yè)第一名和第二名的差距在放大，但龍頭的估值溢價(jià)還未全面顯現(xiàn)。

中性派：回報(bào)率將明顯低于2020年

在扎堆看好2021年A股市場(chǎng)的環(huán)境中，也有招商證券、中信建投、中金公司、申萬宏源和廣發(fā)證券等多家券商保持冷靜，認(rèn)為2021年需要降低預(yù)期收益率。

招商證券認(rèn)為2021年中國(guó)信貸周期將會(huì)進(jìn)入下行周期，利率將會(huì)上行至高位，構(gòu)成偏緊的金融環(huán)境；經(jīng)濟(jì)、通脹和企業(yè)盈利加速上行至二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)；股票市場(chǎng)進(jìn)入后政策紅利期，股票市場(chǎng)供求關(guān)系邊際惡化。A股整體呈現(xiàn)前高后低的局面，預(yù)期回報(bào)率將會(huì)明顯低于2020年。

中信建投證券首席策略分析師張玉龍認(rèn)為，明年市場(chǎng)上行的驅(qū)動(dòng)力主要來自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，最主要的行情預(yù)計(jì)在一季度，預(yù)期2021年市場(chǎng)整體收益水平將顯著低于2019年和2020年。

中金公司對(duì)明年A股市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)持相對(duì)中性看法，根據(jù)疫情影響、增長(zhǎng)與政策節(jié)奏把握階段性與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是關(guān)鍵。階段性來看，當(dāng)前到未來一段時(shí)間，復(fù)蘇深化仍是交易主線。待復(fù)蘇預(yù)期反應(yīng)更加充分、政策退出更加明確，市場(chǎng)指數(shù)整體表現(xiàn)可能開始受抑。估計(jì)這一時(shí)間點(diǎn)可能在明年上半年。

申萬宏源預(yù)測(cè)2021年是A股市場(chǎng)的小年，2021年二季度到三季度大部分時(shí)間里市場(chǎng)可能處于弱勢(shì)。因此2021年總量機(jī)會(huì)需要精確擇時(shí)，歲末年初是第一個(gè)可能有效反彈的窗口。

廣發(fā)證券策略戴康團(tuán)隊(duì)認(rèn)為2021年A股的關(guān)鍵詞是逆水行舟。2021年中國(guó)的金融條件將逐步收緊，該團(tuán)隊(duì)判斷A股迎來慢牛中的震蕩期，需要降低預(yù)期收益率。

謹(jǐn)慎派：只預(yù)測(cè)半年走勢(shì)

國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘提及雖然是年度策略會(huì)，其實(shí)只能預(yù)測(cè)六個(gè)月的證券市場(chǎng)，如果要預(yù)測(cè)下半年的股票市場(chǎng)，那只能在六個(gè)月后預(yù)測(cè)人們的預(yù)期。

展望2021年，疫情、中美等風(fēng)險(xiǎn)因素逐步落地，全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)漸見曙光但流動(dòng)性大潮將退。經(jīng)濟(jì)動(dòng)能增強(qiáng)疊加春季躁動(dòng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)一步上修，會(huì)使得指數(shù)存在突破3500點(diǎn)的可能，但是仍將回歸到2021年上半年3100-3500點(diǎn)震蕩格局。

同樣發(fā)布半年策略報(bào)告的還有東莞證券。對(duì)2021年上半年行情，其保持偏謹(jǐn)慎樂觀的觀點(diǎn)。2021年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)步復(fù)蘇，基本面因素將持續(xù)改善，“十四五”規(guī)劃《建議》及兩會(huì)帶動(dòng)政策保持積極，資本市場(chǎng)的改革深化為市場(chǎng)健康發(fā)展注入新動(dòng)力，對(duì)中長(zhǎng)期資金的引導(dǎo)及居民財(cái)富配置轉(zhuǎn)移更為市場(chǎng)帶來資金支持，不過貨幣政策回歸中性，而資金面受到融資、大小非減持等因素影響，將維持緊平衡態(tài)勢(shì)，難以對(duì)市場(chǎng)形成明顯的資金支持。

大盤2021年年初仍有走強(qiáng)機(jī)會(huì)，而隨著貨幣政策逐步回歸正常及融資壓力加大，將面臨高位震蕩反復(fù)壓力，預(yù)計(jì)2021年上半年市場(chǎng)將屠蘇送暖，砥礪前行，呈現(xiàn)沖高震蕩格局。

消費(fèi)、科技、周期、金融還是制造？

整體來看，各家券商對(duì)2021年市場(chǎng)主線的看法聚焦于幾個(gè)板塊，消費(fèi)、科技、周期、金融和制造輪番被點(diǎn)名。

展望2021年，海通證券把科技類歸位投資第一梯隊(duì)：科技類行業(yè)2021年利潤(rùn)將加速增長(zhǎng)，源于政策紅利、技術(shù)紅利，往后看計(jì)算機(jī)、傳媒、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大；此外還需重視券商，短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業(yè)績(jī)。

西南證券同樣認(rèn)為科技是龍頭，是主線。2021年A股關(guān)注高端制造、新能源（及新能源汽車）、科技基建等受益于“十四五”規(guī)劃《建議》與行業(yè)上行周期的板塊。同時(shí)適當(dāng)關(guān)注商貿(mào)、旅游、影視等受益于行業(yè)復(fù)蘇的板塊。

除了科技，策略報(bào)告中頻頻出現(xiàn)的關(guān)鍵詞還有消費(fèi)和金融。

中金公司表明，看好消費(fèi)中估值依然不高、景氣程度可能進(jìn)一步改善的行業(yè)；部分景氣程度在改善的先進(jìn)制造業(yè)；部分估值低、預(yù)期可能在改善的周期板塊。

國(guó)泰君安判斷市場(chǎng)主線從基建地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛟牧现芷?、從必選消費(fèi)轉(zhuǎn)向可選消費(fèi)、科技需要集中精力，重點(diǎn)在新能源和電子。

東興證券把金融股作為底倉(cāng)配置，在受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇盈利改善，估值具備修復(fù)預(yù)期之下，重點(diǎn)關(guān)注銀行和保險(xiǎn)。

多家券商認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，周期板塊仍有配置價(jià)值。

中信證券首席策略分析師秦培景表示，A股當(dāng)前依然處于中期上行通道中，預(yù)計(jì)明年A股將經(jīng)歷慢漲“三部曲”，其中從跨年到明年二季度建議配置順周期品種，包括可選消費(fèi)、工業(yè)板塊等；明年二季度中至三季度建議增配大金融和必選消費(fèi)；明年四季度開始，科技板塊和醫(yī)藥的相對(duì)配置價(jià)值將會(huì)提升。

方正證券指出，2021年，順周期的可選消費(fèi)、中游周期、強(qiáng)周期都有改善的契機(jī)，可關(guān)注傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期及數(shù)字經(jīng)濟(jì)周期兩條線索。

還有不少券商干脆“一網(wǎng)打盡”， 國(guó)金證券2021年A股的行業(yè)配置包括：一是低估值金融：保險(xiǎn)、銀行等。二是耐用消費(fèi)品：汽車、家電、家具、消費(fèi)建材等。三是漲價(jià)主線：有色、化工等。四是困境反轉(zhuǎn)：航空、機(jī)場(chǎng)、酒店等。五是成長(zhǎng)初期：5G、AI等。

不能忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素，分水嶺在二季度？

值得注意的是，一部分券商還強(qiáng)調(diào)了2021年需要注意的投資風(fēng)險(xiǎn)。

招商證券提醒，必須提防經(jīng)濟(jì)改善，通脹升溫以后貨幣政策正常化，信用到期高峰和資管新規(guī)過渡期最后一年帶來的信用環(huán)境惡化帶來的信用環(huán)境的逆轉(zhuǎn)，新增社融年內(nèi)大概率轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

方正證券認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)到潛在增長(zhǎng)水平附近，逆周期調(diào)整政策框架演變?yōu)榭缰芷谡{(diào)節(jié)，總量政策在2021年繼續(xù)放松的概率較小，估值進(jìn)一步提升的空間受限。市場(chǎng)節(jié)奏看，N型走勢(shì)概率偏大，明年一季度前還是找機(jī)會(huì)為主，一二季度之交市場(chǎng)存在調(diào)整的壓力。

太平洋證券判斷2021年上半年迎來階段性盈利高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外貨幣正常化，難以支撐市場(chǎng)估值大幅提升，需要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消化估值，業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)將決定走勢(shì)，市場(chǎng)波動(dòng)放大。

大多數(shù)機(jī)構(gòu)也認(rèn)為進(jìn)入二、三季度，隨著全球流動(dòng)性可能出現(xiàn)收緊，同時(shí)，疊加市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期更為充分，A股整體業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可能接近頂點(diǎn)，帶動(dòng)A股走勢(shì)出現(xiàn)一定的調(diào)整壓力。其間特別需要關(guān)注，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否消化估值的負(fù)面影響。