2020年的A股市場跌宕起伏，受新冠疫情、全球央行大寬松、中美摩擦等多重因素影響，A股上演結(jié)構(gòu)性行情，機構(gòu)資金持續(xù)抱團，消費、科技、醫(yī)藥三駕馬車齊飛，龍頭個股呈倍數(shù)增長。

時值歲末，如何看待2021年A股走勢成為市場關(guān)注的熱點。截至目前，已有國泰君安、中信證券、中金公司、申萬宏源、中信建投等30家券商發(fā)布年度策略報告。

多數(shù)券商預計，隨著新冠疫苗問世，2021年全球經(jīng)濟將迎來復蘇，上半年迎來階段性盈利高點。同時，認為“十四五”規(guī)劃是明年最大的主題機會。配置方向上，科技和消費仍有望成為中長期主線，此外順周期板塊也有相當配置價值。

不過，對于預期點位、投資策略、配置主線等，各家券商也是見解獨到，分歧明顯。

市場走勢總是變幻莫測，充滿不確定性，怎么在不確定性中，提高自己的收益？為此，21世紀經(jīng)濟報道記者整理30家券商機構(gòu)對明年A股市場的整體策略，并進行相應解讀，便于投資者更好地把握A股投資機會。

2020年的A股市場跌宕起伏。-甘俊攝

樂觀派：滬指看高至4800點

作為2020年最早喊“?！钡娜讨?，海通證券對于2021年的A股市場還是堅定地看好，其觀點認為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變大背景下中國股權(quán)投融資時代已經(jīng)展開，借鑒1980年代前后美股經(jīng)驗，A股未來有望迎來長牛。其次，本輪牛市漸入高潮。我國正類似當年的美國，也處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，未來A股也有望迎來長期股權(quán)時代。而且明年微觀流動性依舊充裕，全年資金凈流入將為2萬億元以上。

海通證券的堅定看多隊友，還有東北證券和粵開證券。東北證券在21世紀經(jīng)濟報道統(tǒng)計的券商策略報告里，喊出4800點的滬指最高位。究其原因，其稱全球收益率下行使得內(nèi)外長期資金持續(xù)流入，預計明年進入牛市第二階段初期，展望2021年，慢牛行情仍可能延續(xù)，而相對確定的宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利修復將成為明年支撐市場的主要力量。

粵開證券的預期也很樂觀，預計滬指能夠沖上4300點。具體到分析邏輯，明年在全球經(jīng)濟復蘇及國內(nèi)“十四五”開局之年政策紅利驅(qū)動下，疊加疫情控制后低基數(shù)高增長的行業(yè)業(yè)績增速背書，三重看多因素下，A股漲勢有望延續(xù)。上證指數(shù)運行高點有三個預期區(qū)域：第一阻力區(qū)域在3700點區(qū)域；第二阻力區(qū)域為上證指數(shù)4000點區(qū)域；第三個預期點位約在4300點區(qū)域。

華泰證券、興業(yè)證券、華西證券、中銀證券、西南證券和東興證券的預期也偏樂觀，還拋出了牛背上交易、中國資本市場享受長牛、循環(huán)牛、中國牛、牛市第三年等各種牛市觀點。

華泰證券基于經(jīng)濟長、中、短周期的位置判斷和A股盈利、估值、供需的預測，2021年A股仍在“牛背”上，自上而下投資主線為全球再通脹和制造業(yè)投資周期回升。

興業(yè)證券認為四點因素助推A股“長牛”：一是制度因素，資本市場基礎(chǔ)制度體系不斷完善，全面注冊制即將實施，退市制度有望出臺；二是監(jiān)管因素，資本市場進入嚴監(jiān)管時代；三是公司因素，優(yōu)質(zhì)龍頭核心資產(chǎn)已經(jīng)勝出，且越來越多好企業(yè)登陸資本市場；四是投資者機構(gòu)化，投資者結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化、去散戶化。

華西證券考慮到改革紅利釋放、上市公司業(yè)績呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的亮點等諸多因素，預計2021年A股仍將演繹“循環(huán)?！?，指數(shù)由估值驅(qū)動切換為業(yè)績驅(qū)動為主，上證綜指有望在3200-3800點位區(qū)間。

中銀證券判斷2021年A股將受益“雙循環(huán)”體系下虛擬經(jīng)濟繁榮，短周期盈利驅(qū)動和海外資本流入有望帶領(lǐng)A股進入技術(shù)性牛市。風格方面，“循環(huán)?！睅砣嗣駧刨Y產(chǎn)重估效應，低估值金融周期崛起，龍頭溢價明顯。

西南證券策略研究首席分析師朱斌則旗幟鮮明地表示，2021年A股是一枝獨秀“中國?！?，經(jīng)濟先于全球復蘇，市場延續(xù)科技牛。

東興證券的觀點則是牛市進入第三年，2021年盈利改善的彈性史無前例，股票市場流動性維持充裕水平，增量的資金流入景氣賽道。行業(yè)龍頭的優(yōu)勢在疫情之后再次被放大，行業(yè)第一名和第二名的差距在放大，但龍頭的估值溢價還未全面顯現(xiàn)。

中性派：回報率將明顯低于2020年

在扎堆看好2021年A股市場的環(huán)境中，也有招商證券、中信建投、中金公司、申萬宏源和廣發(fā)證券等多家券商保持冷靜，認為2021年需要降低預期收益率。

招商證券認為2021年中國信貸周期將會進入下行周期，利率將會上行至高位，構(gòu)成偏緊的金融環(huán)境；經(jīng)濟、通脹和企業(yè)盈利加速上行至二季度出現(xiàn)拐點；股票市場進入后政策紅利期，股票市場供求關(guān)系邊際惡化。A股整體呈現(xiàn)前高后低的局面，預期回報率將會明顯低于2020年。

中信建投證券首席策略分析師張玉龍認為，明年市場上行的驅(qū)動力主要來自經(jīng)濟復蘇，最主要的行情預計在一季度，預期2021年市場整體收益水平將顯著低于2019年和2020年。

中金公司對明年A股市場指數(shù)走勢持相對中性看法，根據(jù)疫情影響、增長與政策節(jié)奏把握階段性與結(jié)構(gòu)性機會是關(guān)鍵。階段性來看，當前到未來一段時間，復蘇深化仍是交易主線。待復蘇預期反應更加充分、政策退出更加明確，市場指數(shù)整體表現(xiàn)可能開始受抑。估計這一時間點可能在明年上半年。

申萬宏源預測2021年是A股市場的小年，2021年二季度到三季度大部分時間里市場可能處于弱勢。因此2021年總量機會需要精確擇時，歲末年初是第一個可能有效反彈的窗口。

廣發(fā)證券策略戴康團隊認為2021年A股的關(guān)鍵詞是逆水行舟。2021年中國的金融條件將逐步收緊，該團隊判斷A股迎來慢牛中的震蕩期，需要降低預期收益率。

謹慎派：只預測半年走勢

國泰君安證券研究所所長黃燕銘提及雖然是年度策略會，其實只能預測六個月的證券市場，如果要預測下半年的股票市場，那只能在六個月后預測人們的預期。

展望2021年，疫情、中美等風險因素逐步落地，全球經(jīng)濟修復漸見曙光但流動性大潮將退。經(jīng)濟動能增強疊加春季躁動預期，市場對經(jīng)濟的增長預期進一步上修，會使得指數(shù)存在突破3500點的可能，但是仍將回歸到2021年上半年3100-3500點震蕩格局。

同樣發(fā)布半年策略報告的還有東莞證券。對2021年上半年行情，其保持偏謹慎樂觀的觀點。2021年國內(nèi)外經(jīng)濟有望穩(wěn)步復蘇，基本面因素將持續(xù)改善，“十四五”規(guī)劃《建議》及兩會帶動政策保持積極，資本市場的改革深化為市場健康發(fā)展注入新動力，對中長期資金的引導及居民財富配置轉(zhuǎn)移更為市場帶來資金支持，不過貨幣政策回歸中性，而資金面受到融資、大小非減持等因素影響，將維持緊平衡態(tài)勢，難以對市場形成明顯的資金支持。

大盤2021年年初仍有走強機會，而隨著貨幣政策逐步回歸正常及融資壓力加大，將面臨高位震蕩反復壓力，預計2021年上半年市場將屠蘇送暖，砥礪前行，呈現(xiàn)沖高震蕩格局。

消費、科技、周期、金融還是制造？

整體來看，各家券商對2021年市場主線的看法聚焦于幾個板塊，消費、科技、周期、金融和制造輪番被點名。

展望2021年，海通證券把科技類歸位投資第一梯隊：科技類行業(yè)2021年利潤將加速增長，源于政策紅利、技術(shù)紅利，往后看計算機、傳媒、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大；此外還需重視券商，短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業(yè)績。

西南證券同樣認為科技是龍頭，是主線。2021年A股關(guān)注高端制造、新能源（及新能源汽車）、科技基建等受益于“十四五”規(guī)劃《建議》與行業(yè)上行周期的板塊。同時適當關(guān)注商貿(mào)、旅游、影視等受益于行業(yè)復蘇的板塊。

除了科技，策略報告中頻頻出現(xiàn)的關(guān)鍵詞還有消費和金融。

中金公司表明，看好消費中估值依然不高、景氣程度可能進一步改善的行業(yè)；部分景氣程度在改善的先進制造業(yè)；部分估值低、預期可能在改善的周期板塊。

國泰君安判斷市場主線從基建地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛟牧现芷?、從必選消費轉(zhuǎn)向可選消費、科技需要集中精力，重點在新能源和電子。

東興證券把金融股作為底倉配置，在受益于經(jīng)濟復蘇盈利改善，估值具備修復預期之下，重點關(guān)注銀行和保險。

多家券商認為，在經(jīng)濟復蘇預期下，周期板塊仍有配置價值。

中信證券首席策略分析師秦培景表示，A股當前依然處于中期上行通道中，預計明年A股將經(jīng)歷慢漲“三部曲”，其中從跨年到明年二季度建議配置順周期品種，包括可選消費、工業(yè)板塊等；明年二季度中至三季度建議增配大金融和必選消費；明年四季度開始，科技板塊和醫(yī)藥的相對配置價值將會提升。

方正證券指出，2021年，順周期的可選消費、中游周期、強周期都有改善的契機，可關(guān)注傳統(tǒng)經(jīng)濟周期及數(shù)字經(jīng)濟周期兩條線索。

還有不少券商干脆“一網(wǎng)打盡”， 國金證券2021年A股的行業(yè)配置包括：一是低估值金融：保險、銀行等。二是耐用消費品：汽車、家電、家具、消費建材等。三是漲價主線：有色、化工等。四是困境反轉(zhuǎn)：航空、機場、酒店等。五是成長初期：5G、AI等。

不能忽視的風險因素，分水嶺在二季度？

值得注意的是，一部分券商還強調(diào)了2021年需要注意的投資風險。

招商證券提醒，必須提防經(jīng)濟改善，通脹升溫以后貨幣政策正?；?，信用到期高峰和資管新規(guī)過渡期最后一年帶來的信用環(huán)境惡化帶來的信用環(huán)境的逆轉(zhuǎn)，新增社融年內(nèi)大概率轉(zhuǎn)為負增長所帶來的風險。

方正證券認為隨著經(jīng)濟逐漸恢復到潛在增長水平附近，逆周期調(diào)整政策框架演變?yōu)榭缰芷谡{(diào)節(jié)，總量政策在2021年繼續(xù)放松的概率較小，估值進一步提升的空間受限。市場節(jié)奏看，N型走勢概率偏大，明年一季度前還是找機會為主，一二季度之交市場存在調(diào)整的壓力。

太平洋證券判斷2021年上半年迎來階段性盈利高點，國內(nèi)外貨幣正?；y以支撐市場估值大幅提升，需要業(yè)績增長消化估值，業(yè)績能否兌現(xiàn)將決定走勢，市場波動放大。

大多數(shù)機構(gòu)也認為進入二、三季度，隨著全球流動性可能出現(xiàn)收緊，同時，疊加市場對于經(jīng)濟復蘇預期更為充分，A股整體業(yè)績高增長可能接近頂點，帶動A股走勢出現(xiàn)一定的調(diào)整壓力。其間特別需要關(guān)注，業(yè)績增長能否消化估值的負面影響。