姜皓天在1990年代末進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)。他經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的多個(gè)周期，從拓荒歲月到草莽年代、從萬家爭(zhēng)鳴至理性回歸。

資本寒冬中，本土VC們新一期基金完成募集的消息卻此起彼伏。他們之中不僅有在戰(zhàn)場(chǎng)攻城掠地?cái)?shù)年的老牌機(jī)構(gòu)和VC2.0們，還有逆勢(shì)創(chuàng)立的“首期基金”身影。

今年10月，創(chuàng)投老兵姜皓天創(chuàng)辦的至臨資本進(jìn)入一期基金募資收官期，并已累計(jì)完成近10筆項(xiàng)目投資。

姜皓天在1990年代末進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，是國(guó)內(nèi)最早一批VC投資人，也是同代投資人中幾乎最年輕的一位；創(chuàng)立至臨資本之前的12年間，他負(fù)責(zé)北極光創(chuàng)投TMT板塊，尤其是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的投資。

這樣的經(jīng)歷意味著，其經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的多個(gè)周期，從拓荒歲月到草莽年代、從萬家爭(zhēng)鳴至理性歸回。

“稱不上倉促，但絕非籌劃已久后的選擇?！辈痪们暗牟稍L中，姜皓天將衣袖挽至小臂，拾起白板筆勾勒出他心中新一代VC的樣子。

對(duì)于基金出資人們來說，至臨資本是一位創(chuàng)投獵手堪稱單槍匹馬式的創(chuàng)業(yè)，和姜皓天共事的前臺(tái)投資人多是30歲出頭的年輕投資VP。加上持續(xù)嚴(yán)峻的募資環(huán)境，至臨資本經(jīng)歷的募資挑戰(zhàn)可見一斑。

GP市場(chǎng)頭部化趨于加劇的市場(chǎng)上，至臨資本作為新基金得到LP支持在于姜皓天的兩張牌：過去十余年創(chuàng)下的投資業(yè)績(jī)，和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)創(chuàng)投行業(yè)未來格局的推演。

寒冬創(chuàng)業(yè)

至臨資本的成立并非在一個(gè)好的時(shí)點(diǎn)。

與2.0一代VC們創(chuàng)業(yè)時(shí)市場(chǎng)的充沛資金供給不同，至臨資本的起步正趕上資管新規(guī)落地，PE/VC行業(yè)上游資金的水龍頭戛然收緊；加上今年以來的新冠疫情，人民幣基金LP們的盡調(diào)工作一度按下暫停鍵。

重重困難之下，即使于有成熟團(tuán)隊(duì)和過往業(yè)績(jī)的基金管理人而言，順利關(guān)賬都需攻難克艱，何況是對(duì)單槍匹馬出來創(chuàng)業(yè)的新基金。

“我不覺得時(shí)間點(diǎn)有那么重要。VC投資是個(gè)長(zhǎng)期的活兒，（業(yè)績(jī)）往往是反經(jīng)濟(jì)周期的。”姜皓天沒有回避募資開局時(shí)的挑戰(zhàn)，但自信于，投資是個(gè)長(zhǎng)青行業(yè)、無需在擇時(shí)方面過于敏感。

姜皓天在2018年9月底告別北極光創(chuàng)投，當(dāng)時(shí)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)剛剛在港交所上市。按照美團(tuán)的市值計(jì)算，這筆投資的回報(bào)超過了70倍。

不僅美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，姜皓天投出的各賽道頭部企業(yè)還包括WiFi萬能鑰匙、VIPKID、每日優(yōu)鮮、紛享銷客、Talkingdata等。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道獲得的資料顯示，姜皓天在北極光創(chuàng)投的12年間直接負(fù)責(zé)了大約4億美金的投資，并獲得了大約5倍的賬面回報(bào)。

寒冬創(chuàng)業(yè)的B面，是創(chuàng)投市場(chǎng)的理性回歸。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)市場(chǎng)上的兩萬多家私募基金管理人中，還活躍在PE/VC市場(chǎng)的只有4000多家。

當(dāng)追風(fēng)進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)離場(chǎng)，VC行業(yè)的理性回歸和頭部化成為必然。姜皓天認(rèn)為，這樣的大環(huán)境下，兼具To B和To C投資經(jīng)驗(yàn)的投資人迎來了黃金時(shí)代，并將至臨資本的重點(diǎn)布局方向鎖定在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化改造、下一代TMT硬科技，同時(shí)兼顧部分消費(fèi)類項(xiàng)目。

盡管進(jìn)入投資期僅一年有余，至臨資本的投資偏好已逐漸顯現(xiàn)：在消費(fèi)領(lǐng)域的投資主要集中在早期，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方向的投資則在B輪后的偏成長(zhǎng)期。

據(jù)了解，至臨資本已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化改造方向投資了醫(yī)療大數(shù)據(jù)公司柯林布瑞、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)的龍頭卓健科技、物業(yè)和不動(dòng)產(chǎn)管理SaaS公司四格互聯(lián)、企業(yè)數(shù)字化組織服務(wù)商鑫蜂維、出海SaaS服務(wù)商Onesight。

此外，還有消費(fèi)領(lǐng)域的無鋒網(wǎng)絡(luò)和萬疆網(wǎng)絡(luò)，以及TMT硬科技相關(guān)的螞蟻智聯(lián)和摩象科技等。

“早期不意味著A輪、也不意味著投資額在800萬美金之下，更不必強(qiáng)求估值低于1億美金?！苯┨煺J(rèn)為早期投資的界定早已改變，決定是否出手的核心，是這筆投資是否有獲得超10倍回報(bào)的可能。

A16Z+Benchmark

至臨資本的第二張牌是不帶歷史包袱的創(chuàng)新組織架構(gòu)。

此前數(shù)年的VC創(chuàng)業(yè)潮以來，盡管水面下有太多未為知曉的團(tuán)隊(duì)散伙和黯然離場(chǎng)，但也有基金創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)從管理資本量、明星項(xiàng)目命中率、基金投資回報(bào)等不同維度進(jìn)入了一線陣營(yíng)。

市場(chǎng)參與者們對(duì)新勢(shì)力們的期待還來自VC3.0一代。當(dāng)然，對(duì)于 VC3.0 的界定，不同機(jī)構(gòu)有不同機(jī)構(gòu)的定義：有人認(rèn)為是更年輕的投資人單飛成立基金、有人認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)背景出身的新GP團(tuán)隊(duì)，有人認(rèn)為既有機(jī)構(gòu)進(jìn)行自我專業(yè)化革新也算此類。

姜皓天認(rèn)為新一代的核心在于機(jī)制和組織的創(chuàng)新。以至臨資本為例，其正在嘗試在中國(guó)本土實(shí)現(xiàn)Andreessen Horowitz（“a16z”）投后機(jī)制和Benchmark Capital（“Benchmark”）合伙人制度的融合。

在VC發(fā)源地的美國(guó)硅谷，“新勢(shì)力”A16Z扛起創(chuàng)始人友好的大旗，將大量資源投入到投后服務(wù)，并以此為核心競(jìng)爭(zhēng)力。老牌的Benchmark則以絕對(duì)的合伙人制著稱，單只基金規(guī)模保持在5億美金之內(nèi)，每位合伙人都擁有絕對(duì)平等的決策權(quán)和收益分成。

至臨資本在組織模式上將前述的平權(quán)機(jī)制和重投后進(jìn)行了結(jié)合：盡管當(dāng)前的前臺(tái)投資團(tuán)隊(duì)尚是“1+X”的模式，即由姜皓天一位管理合伙人與多位投資經(jīng)理協(xié)同作戰(zhàn)，但已明確將向真正的合伙人模式發(fā)展；投后管理方面至臨資本已有一位合伙人全職負(fù)責(zé)，另設(shè)財(cái)務(wù)、PR等專職人員展開工作，具體項(xiàng)目相關(guān)投后由各項(xiàng)目的投資VP親力親為。

不難看出，姜皓天仍需要在未來幾年中擔(dān)任核心決策的工作，并在項(xiàng)目投資布局的的同時(shí)著力培養(yǎng)年輕投資人。

“我喜歡做團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)的工作，也有十多年帶團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)可以用來傳幫帶?！苯┨煅a(bǔ)充說，至臨資本已經(jīng)有多位來自金融行業(yè)服務(wù)、PE/VC投資、上市公司戰(zhàn)投部、企業(yè)管理等領(lǐng)域的專業(yè)人士作為投資合伙人加入，這些都是其在項(xiàng)目來源和行業(yè)資源等方面的重要支持。

成為2%

創(chuàng)投的工作是和最前沿的科技、最有激情的創(chuàng)業(yè)者們打交道。尤其在一些To C消費(fèi)領(lǐng)域，在創(chuàng)業(yè)主戰(zhàn)場(chǎng)上廝殺的主力已是千禧一代。

姜皓天認(rèn)為投資人過了60歲繼續(xù)活躍在VC一線難免吃力，因此在基金命名的時(shí)候，他刻意避免了個(gè)人烙印。

盡管一期基金投資團(tuán)隊(duì)的“1+X”模式意味著投資決策主要掌握在姜皓天手中，但在他的規(guī)劃中，至臨資本的第三期、第四期基金將有望實(shí)現(xiàn) Benchmark式的完全合伙制。

Benchmark聯(lián)合創(chuàng)始人安迪·拉切列夫（Andy Rachleff）曾在2014年寫過一篇文章，向公眾揭開創(chuàng)業(yè)投資真實(shí)回報(bào)的面紗：美國(guó)共有大約1000家VC機(jī)構(gòu)，而創(chuàng)投行業(yè)95%的回報(bào)都是由頭部的20家（也就是說，占比2%）創(chuàng)造。

這樣的情況正在中國(guó)本土創(chuàng)投市場(chǎng)發(fā)生。如今國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上活躍的投資機(jī)構(gòu)大約有4000家，在一些VC投資人看來，創(chuàng)投市場(chǎng)未來的主導(dǎo)者將只有其中的2%甚至更少數(shù)。

姜皓天認(rèn)同中國(guó)VC市場(chǎng)將走向“2-95”格局的觀察，并認(rèn)為最終成為絕對(duì)頭部的將是兩類機(jī)構(gòu)：一類是體量足夠大的超級(jí)基金，一類是回報(bào)足夠高的精品基金。

這樣的判斷也符合基金出資人們的配置需求，既有可持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)的保障，又有實(shí)現(xiàn)超額收益的可能。

中國(guó)與美國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)格局的不同在于，按照拉切列夫的說法，頭部20家VC機(jī)構(gòu)在過去很多年中鮮有變化，回看中國(guó)市場(chǎng)，2.0一代的基金管理人已經(jīng)登上牌桌，正在興起的3.0一代正在摩拳擦掌。

從已經(jīng)證明自己的一方看：2020年的光景下，2.0一代的VC玩家們已經(jīng)鞏固了他們的行業(yè)地位，高榕資本最新一期的基金規(guī)模超過百億元，源碼資本從早期拓展到“早期+成長(zhǎng)期”、投后團(tuán)隊(duì)也引入大將。

“弱水三千、只取一瓢，我們只需要找到適合我們的出資人，并為他們提供超過市場(chǎng)水平的回報(bào)?！苯┨煺f，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的頭部化會(huì)持續(xù)，他和至臨資本的選擇，是作為小而美的基金管理人以業(yè)績(jī)?nèi)佟?/p>