今年以來(lái)，多家發(fā)行人出現(xiàn)了被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上調(diào)評(píng)級(jí)的情況。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至7月29日，共有200多家發(fā)行人被上調(diào)了主體信用評(píng)級(jí)，已超過(guò)去年同期數(shù)據(jù)。

而在當(dāng)前疫情影響下，不少企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況承壓，對(duì)比信用評(píng)級(jí)大范圍調(diào)升的情況，市場(chǎng)針對(duì)評(píng)級(jí)“虛高”的爭(zhēng)議也在出現(xiàn)。譬如近日一家區(qū)級(jí)城投公司、南通經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司取得AAA評(píng)級(jí)，就引發(fā)市場(chǎng)種種質(zhì)疑。

“疫情以來(lái)融資環(huán)境寬松，調(diào)升評(píng)級(jí)對(duì)于評(píng)級(jí)公司和發(fā)行人來(lái)說(shuō)是雙贏的事情，大家都愿意做，是賣方的一種包裝。但對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)卻聚集了很高的風(fēng)險(xiǎn)，如果評(píng)級(jí)無(wú)法反映和區(qū)分發(fā)行人的信用狀況，評(píng)級(jí)等同于虛設(shè)，對(duì)債券市場(chǎng)也是不利的。”7月29日，北京某私募機(jī)構(gòu)債券基金經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

事實(shí)上，隨著年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告陸續(xù)發(fā)布，當(dāng)前發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)也展現(xiàn)出不同特點(diǎn)。

“AAA”扎堆

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，今年以來(lái)截至7月29日，已有226家發(fā)行人主體信用等級(jí)被調(diào)升。

開(kāi)源證券研究指出，2020年已進(jìn)入下半場(chǎng)，評(píng)級(jí)跟蹤期雖才過(guò)半，但從目前評(píng)級(jí)調(diào)整的趨勢(shì)也能大致看出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)2020年信用的大致邊際定調(diào)。目前的上調(diào)率為2.69%(截至7月12日數(shù)據(jù))，已經(jīng)接近2019年全年上調(diào)率3.04%?？偟膩?lái)看，2020年上調(diào)率和下調(diào)率均有可能大幅超過(guò)2019年同期值，主體級(jí)別調(diào)高和調(diào)低出現(xiàn)分化。

數(shù)據(jù)顯示，這226家發(fā)行人主體中共有85家發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)被上調(diào)至AAA，占比38%；112家發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)被上調(diào)至AA+，占比50%；6家發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)被上調(diào)至AA-，占比3%；21家發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)被上調(diào)至AA，占比9%；還有2家發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)被上調(diào)至A+，占比1%。

如果按照債項(xiàng)信用等級(jí)來(lái)計(jì)算，被上調(diào)至AAA評(píng)級(jí)的債券所占比例則更高。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至7月29日，今年以來(lái)共有672只債券被上調(diào)債項(xiàng)信用等級(jí)，其中有402只債券的信用等級(jí)被上調(diào)至AAA級(jí)，占比達(dá)到60%，有254只債券的信用等級(jí)被上調(diào)至AA+級(jí)，占比達(dá)到38%。

“整體來(lái)看現(xiàn)在全市場(chǎng)AAA、AA+的發(fā)行人非常多，但很多債券往往是在出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約后才開(kāi)始‘幾連降’的評(píng)級(jí)下調(diào)模式?，F(xiàn)在的AAA太多，根本無(wú)法區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)?！鼻笆鰴C(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，這一段時(shí)間的信用調(diào)升中，中誠(chéng)信國(guó)際上調(diào)主體信用等級(jí)的發(fā)行人數(shù)量最多，有53家；其次則是聯(lián)合信用評(píng)級(jí)和聯(lián)合資信，上調(diào)主體信用等級(jí)的發(fā)行人數(shù)量共有47家；大公國(guó)際共有42家。

“每年上調(diào)評(píng)級(jí)的發(fā)行人數(shù)量一般都比下調(diào)評(píng)級(jí)的發(fā)行人多，日積月累可能就造成市場(chǎng)整體評(píng)級(jí)越來(lái)越高，就像現(xiàn)在區(qū)縣級(jí)城投公司都出現(xiàn)了AAA級(jí)別?！北本┮患掖笮腿坦淌杖耸扛嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

事實(shí)上，從今年以來(lái)主體信用評(píng)級(jí)被調(diào)高的企業(yè)類型來(lái)看，國(guó)有企業(yè)依舊占據(jù)較大比例。在這226家主體評(píng)級(jí)被調(diào)高的發(fā)行人中，共有187家發(fā)行人為國(guó)有企業(yè)，占比達(dá)到83%；此外則有27家民營(yíng)企業(yè)、以及2家中外合資企業(yè)、2家外商獨(dú)資企業(yè)等等。

從發(fā)行人所屬行業(yè)來(lái)看，共有99家公司屬于資本貨物行業(yè)，也是最多的一個(gè)行業(yè)，其次則是銀行、房地產(chǎn)以及多元金融行業(yè)的發(fā)行人，數(shù)量均超過(guò)了20家。

值得一提的是，就民營(yíng)企業(yè)而言，被上調(diào)主體評(píng)級(jí)的發(fā)行人更多地分布在房地產(chǎn)行業(yè)，其次則有銀行、以及材料行業(yè)。

“自2019年下半年開(kāi)始，房地產(chǎn)企業(yè)融資政策收緊的情形并未發(fā)生根本性的改變。但是在貨幣政策相對(duì)寬松的環(huán)境下，房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性得以改善，融資成本亦有所下降?！敝姓\(chéng)信國(guó)際企業(yè)評(píng)級(jí)部高級(jí)副總監(jiān)曹閏指出。

分化加大

在諸多發(fā)行人扎堆上調(diào)評(píng)級(jí)的同時(shí)，也出現(xiàn)了73家發(fā)行人被下調(diào)主體信用等級(jí)或調(diào)整評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。而這其中，出現(xiàn)了明顯的信用分化現(xiàn)象。

譬如占據(jù)信用等級(jí)上調(diào)大部分的城投公司，也有多家發(fā)行人出現(xiàn)了下調(diào)的現(xiàn)象。

本月，遵義市播州區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遵義播州城投”）就公告稱，根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際最新出具的2020年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，公司主體信用等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，“17 遵義播投債 01/17 播投 01”和“17 遵義播投債 02/17播投 02”的信用等級(jí)為 AA。

中誠(chéng)信指出，今年在抗疫情的政策作用下，城投債發(fā)行再創(chuàng)新高，以城投有息債務(wù)為主的隱性債務(wù)增速或再度抬升，負(fù)債率及債務(wù)率指標(biāo)也將進(jìn)一步攀升。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯的背景下，區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力分化加劇，債務(wù)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)尤其是經(jīng)濟(jì)財(cái)力較弱的區(qū)域需要進(jìn)一步關(guān)注。

按照其對(duì)2020年各省債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的預(yù)測(cè)，近一半省份風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)有所上升。若考慮隱性債務(wù)，各省風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)將較顯性債務(wù)口徑有明顯上升，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)較低的仍為廣東、浙江、上海，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)較高的同樣集中于東北、西部區(qū)域。

對(duì)比來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)的分化及馬太效應(yīng)也更加明顯。

“受疫情影響資金和資源更趨向于優(yōu)質(zhì)房企，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。此外，在銀保監(jiān)會(huì)的窗口指導(dǎo)下，下半年信托融資規(guī)模將進(jìn)一步壓降，融資結(jié)構(gòu)中以信托為主的房地產(chǎn)企業(yè)或面臨較大的再融資壓力?！辈荛c認(rèn)為。

開(kāi)源證券亦指出，隨著行業(yè)持續(xù)出清，區(qū)域性地產(chǎn)龍頭享受原本就有的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，持續(xù)布局在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好的二三線城市未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步收益。未來(lái)可能會(huì)看到更多的AA或者AA+的區(qū)域性地產(chǎn)企業(yè)主體級(jí)別上調(diào)。

“信用風(fēng)險(xiǎn)總體來(lái)說(shuō)還是處在一個(gè)相對(duì)高發(fā)期，但是不像前兩年同比增速那么大。今年信用違約的金額和去年差不多，依舊處在一個(gè)相對(duì)高位，但沒(méi)有繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，一方面是企業(yè)受疫情影響現(xiàn)金流比較脆弱，但另一方面國(guó)家上半年出臺(tái)了很多相關(guān)政策，M2、社會(huì)融資總量以及信貸增速都比較快，也給企業(yè)補(bǔ)充了一些資金來(lái)緩解潛在壓力。”申萬(wàn)宏源證券固定收益融資總部副總經(jīng)理范為表示。