南財智庫、21世紀經(jīng)濟報道南方責任投資行動研究團隊啟動了上市公司ESG調(diào)查，基于環(huán)境、社會責任和公司治理三個維度分別制定了A股上市公司評價體系，分別形成了100家正面觀察清單和20家負面觀察清單。

      本期觀察聚焦公司治理負面樣本，“A股游戲第一股”游久游戲（600652.SH）：一場高溢價并購，如果缺乏足夠的治理能力，或許就給公司的發(fā)展埋雷。

     4月3日，曾經(jīng)的“A股游戲第一股”游久游戲市值不足18億元。更棘手的是，因為連續(xù)兩年虧損并戴帽，如果2019年仍然虧損，游久游戲?qū)⒚媾R被暫停上市的風險。

   “不少老牌游戲公司，因為兩三年沒有新產(chǎn)品，然后整個團隊跟市場的聯(lián)系就斷了，再接上去就很難?！?月3日，一位游戲行業(yè)分析師就此認為。

     因2017年、2018年凈利潤為虧損的4.22億元和9.05億元，加上2019年前三季度虧損1127.77萬元，2019年5月6日起，游久游戲股票已被實施退市風險警示。

     不過1月18日，轉(zhuǎn)機出現(xiàn)，游久游戲預計2019年盈利約1600萬元。

     令人大跌眼鏡的是，游久游戲的業(yè)績扭虧，很大程度上源于1.55億元出售了位于上海浦東新區(qū)的8套房產(chǎn)，預計增加凈利潤約8000萬元；此外，銀行理財收益、持有的交易性金融資產(chǎn)公允價值變動，為其增加凈利潤約1400萬元。

離奇的利潤蒸發(fā)時點

       游久游戲前身系上海本地首批上市的“老八股”愛使股份。

      2014年11月，愛使股份完成11.8億元收購游久時代（北京）科技有限公司100%股權(quán)的交易，主業(yè)由單一的煤炭開采和銷售轉(zhuǎn)變?yōu)槊禾块_采銷售與網(wǎng)絡游戲運營并行，并更名“游久游戲”，一躍為“A股游戲第一股”。

       游久時代的前身是游戲資訊網(wǎng)站游久網(wǎng)，一度被譽為“中國魔獸RGP官方網(wǎng)站”。

2012年1月初，奇虎360宣布與游久網(wǎng)成立合資公司“360游久”，奇虎360持股80%，陜西游久數(shù)碼科技有限公司持股20%。

     但到了2013年10月，360游久公司經(jīng)營團隊部分回購了奇虎360所持股權(quán)，從而脫離奇虎360“控股”情形，并正式更名游久時代。

     彼時，愛使股份重金買入游久時代的溢價超過40倍，創(chuàng)下A股并購歷史最高紀錄。

相應的，這場收購也給上市公司形成12.07億元的商譽，較合并前新增11.61億元。

       盡管2013年凈利潤僅為3941萬元，游久時代承諾，2014年、2015 年、2016年凈利潤分別不低于1億元、1.2億元和1.44億元。

     游久游戲公布的業(yè)績承諾審核報告顯示，2014-2016年，游久時代扣非凈利潤分別為1.04元、1.37億元和1.49億元，完成率分別為105.51%、116.03%和103.46%，可謂精準“達標”。

     因超額完成承諾，游久時代的原股東劉亮和代琳還獲得了1761.88萬元獎勵。

     不過，業(yè)績對賭期一過，2017年以來，游久時代的利潤似乎瞬間“蒸發(fā)”了。

       2017年和2018年，游久時代分別攬下虧損0.86億元和0.95億元。

     2017年報中，游久游戲表示，“由于原有游戲產(chǎn)品更新版本處于籌備階段,運營成本持續(xù)攀升；而前期儲備的游戲產(chǎn)品因有待進一步打磨、調(diào)試、優(yōu)化，致使相關(guān)產(chǎn)品延期推出”，導致核心游戲主業(yè)的利潤急劇下滑。

       到了2018年，游久游戲進一步在年報中解釋，“游久時代原定計劃發(fā)行的新品游戲未能全部上線，繼續(xù)歷年存續(xù)產(chǎn)品、少數(shù)新上線游戲及媒體資訊平臺游久網(wǎng)的運營。其中，重度手游《君臨天下》因推出時間長，進入產(chǎn)品生命周期晚期；部分產(chǎn)品終止測試，不再按計劃運營；        新上的輕度游戲在創(chuàng)收方面替代能力較弱，導致全年營業(yè)收入同比大幅下降?！?/p>

      隨之而來的還有商譽“爆雷”。2017-2018年，上市公司對游久時代分別計提商譽減值準備3.12億元和7.76億元。

    “不同的是，上市公司的商譽減值，一般針對參股的子公司以及合聯(lián)營企業(yè)，但是游久游戲的商譽減值，針對的是上市公司核心經(jīng)營資產(chǎn)?！?月3日，上海一家公司財務總監(jiān)就此分析指出。

“卡位”投資四處碰壁

      事實上，從2016年算起，游久游戲為“卡位”泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈，投資了電競、網(wǎng)絡直播內(nèi)容制作、網(wǎng)紅藝人經(jīng)紀、VR制作、H5游戲、海外游戲發(fā)行等多個公司。

     巧合的是，幾乎無一例外陷入虧損“怪圈”。

      財務壓力巨大，以至于3月底，互動平臺上有投資者直接問公司，“游久游戲近幾年都有財務風險嗎？”

      2019年12月29日，游久游戲決定將參股的電競公司太倉皮愛優(yōu)競技網(wǎng)絡科技有限公司（“皮愛優(yōu)”）19%股權(quán)以0元轉(zhuǎn)讓給北京捷迅百匯科貿(mào)有限公司，交易完成后其持股比例下降至2%。

    皮愛優(yōu)是游久游戲于2015年10月參股的蘇州游視網(wǎng)絡科技有限公司拆分其電競業(yè)務后成立的電競公司，不過皮愛優(yōu)持續(xù)虧損，游久游戲于2017年和2018年分別對其計提減值準備3992.69萬元和1357.19萬元。

       2019年底，游久游戲的另一項動作是，將上海博勝佳益科技有限公司（“博勝佳益”）45%股權(quán)以8006.09萬元轉(zhuǎn)讓給博勝佳益另一股東。

    無獨有偶，游久游戲?qū)Υ饲巴顿Y的多家公司計提了資產(chǎn)減值準備。

2016年3月31日，游久游戲全資孫公司上海紫鑰信息技術(shù)有限公司出資6000萬元獲得上海盛月網(wǎng)絡科技有限公司（“盛月網(wǎng)絡”）20.69%股權(quán)。

      2016年，以2194萬元凈利潤完成業(yè)績對賭目標（2000萬元）之后，2017年，盛月網(wǎng)絡的經(jīng)審計凈利潤僅剩636.85萬元，與全年3000萬元的目標相距甚遠。

     2017年，游久游戲?qū)κ⒃戮W(wǎng)絡長期股權(quán)投資計提資產(chǎn)減值準備3155萬元。

類似的情況也在上海中櫻桃文化傳媒有限公司“上演”。

      2016年7月，上海紫鑰以5000萬元獲得上海中櫻桃文化傳媒有限公司（“中櫻桃”）20%股權(quán)，布局藝人經(jīng)紀領(lǐng)域。

      不過，中櫻桃的表現(xiàn)不如期待，2017年虧損2555萬元，游久游戲不得不對其長期股權(quán)投資計提資產(chǎn)減值準備4137萬元。

此外，2016年，上海紫鑰以1500萬元獲得泛娛樂直播領(lǐng)域的北京榴蓮娛樂文化傳播有限公司10%股權(quán)，到了2017年和2018年，計提減值準備750萬元和654萬元。

產(chǎn)業(yè)端的挑戰(zhàn)

       即使2019年賣房“保殼”，暫緩資本市場的危機，在產(chǎn)業(yè)端，這家老牌游戲企業(yè)也面臨挑戰(zhàn)。

      尤其是，A股頭部游戲公司2019年紛紛表現(xiàn)出色。

       2019年，注入盛趣游戲（原盛大游戲）的世紀華通(002602.SZ)攬下凈利潤25.5億元，同比增長89.49%。

     光大證券在研報中分析，盛趣游戲擁有《傳奇》、《傳奇世界》、《龍之谷》等王牌游戲IP。此外，盛趣游戲披露，未來將集中釋放《龍之谷2》、《慶余年》、《代號：遠征》、《寶石幻想：光芒重現(xiàn)》、《櫻桃灣之夏》等20余款產(chǎn)品。

       三七互娛（002555.SZ）2019年凈利潤21.15億元，增幅超過100%。在國內(nèi)移動游戲發(fā)行市場，2019年三七互娛的占有率達到了10.44%，僅次于騰訊、網(wǎng)易。

     伽馬數(shù)據(jù)測算，三七互娛2019年不少于七款自研產(chǎn)品月流水過億，是除騰訊之外唯一一家有七款以上月流水過億的中國游戲企業(yè)。

    相比之下，受訪的多位業(yè)內(nèi)人士反饋稱，游久游戲給人的印象則是，“對這個公司的產(chǎn)品了解不多”。

        尚未披露2019年年報的游久游戲，在2018年年報中提到，“報告期內(nèi)，主要維持已上線的《君臨天下》，聯(lián)合發(fā)行的放置類單機手游《物種起源》、獨代運營策略Q萌輕電競占星手游《星際沖突》及魔幻題材ARPG新作《暗黑封魔錄》等游戲產(chǎn)品的運營。”

      游久游戲還表示，“主業(yè)收入所依賴的重度手游”，《君臨天下》因進入產(chǎn)品生命周期的晚 期，收入逐步下降，第四季度還陷入爭議糾紛；輕度手游獲利能力相對較弱，無法在收入和利潤方面迅速補位。

     記者發(fā)現(xiàn)，游久游戲的官網(wǎng)上有15款游戲產(chǎn)品資訊，包括《君臨天下》、《物種起源》、《魔塔之英雄無敵》、《星際沖突》、《諸神的征伐》等。

    “《君臨天下》因為爭議糾紛，目前已經(jīng)停止運營，公司其他游戲產(chǎn)品，屆時將在2019年年報中披露”，4月3日，游久游戲證券事務部人士則如此回應。