新三板精選層改革的進度迎來了新的變數(shù)。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)管一部日前向多家主板券商下發(fā)通知表示，在申報向不特定合格投資者公開發(fā)行（下稱小IPO）過程中，在披露發(fā)行數(shù)量的同時，需要補充披露發(fā)行價格的區(qū)間或發(fā)行底價。

根據(jù)規(guī)定，發(fā)行價格最終未在事先披露的價格范圍的，將被中止發(fā)行。因此股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在通知中要求，掛牌公司必須審慎確定其發(fā)行價格區(qū)間或底價。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從多家機構(gòu)獲悉，擬發(fā)行價區(qū)間或底價的披露需要履行董事會、股東會的程序，有分析人士指出，安排“底價”之舉，意在防止一些公司發(fā)行價過低，導(dǎo)致中小股東的權(quán)益遭遇稀釋。

但這也意味著，目前所有擬申報精選層小IPO的發(fā)行人，都要重走一遍該決策流程，而這將在一定程度上延緩進度。值得一提的是，目前部分發(fā)行人已經(jīng)完成了輔導(dǎo)驗收。另據(jù)記者獲悉，部分已經(jīng)處于輔導(dǎo)期或完成輔導(dǎo)驗收的項目，可以先行申報，后續(xù)再補充發(fā)行底價材料來推進審核事宜。

多公司確定“保底價”

3月23日僅僅一天，有諸多的擬精選層公司密集確認(rèn)了小IPO的發(fā)行底價。

當(dāng)天，擬沖刺精選層并實施小IPO的同享科技表示擬發(fā)行不超過1513.33萬股，而發(fā)行底價則確定為4.5元/股。無獨有偶，梓橦宮也發(fā)布公告表示其擬公開發(fā)行不超過1900萬股，而發(fā)行底價不低于7元/股。

同時，艾融軟件、藍山科技也分別在當(dāng)天通過公告將其發(fā)行底價確定為16元/股和2.18元/股。

值得一提的是，上述四家沖刺精選層的公司在更早前的擬申報公告中并未披露發(fā)行底價，而此次補充披露的主要原因均和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)3月18日的一則通知有關(guān)。

多家主辦券商確認(rèn)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)當(dāng)日下發(fā)了《關(guān)于做好公開發(fā)行并在精選層掛牌審議事項及披露工作的相關(guān)提示》，要求發(fā)行人預(yù)先明確發(fā)行底價或發(fā)行區(qū)間，并成為申報審核以及最終發(fā)行的必備要素。

按照《發(fā)行與承銷細(xì)則》規(guī)定，小IPO的“發(fā)行價格未在股東大會確定的發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)或低于股東大會確定的發(fā)行底價”的，發(fā)行人和主承銷商須中止發(fā)行。

因此，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在上述通知中提示，掛牌公司要務(wù)必審慎確定發(fā)行價格區(qū)間或發(fā)行底價。

正是由于這一原因，多數(shù)擬精選層公司對發(fā)行底價的確認(rèn)也大大低于目前的市場價。例如梓橦宮近20個交易日的均價為16.78元/股，而發(fā)行底價較該價格低了接近6成；再如艾融軟件的近20個交易日均價為22.10元/股，而發(fā)行底價較其低了27.60%。

“很多人會把發(fā)行底價和潛在的發(fā)行價格相混淆，雖然最后的發(fā)行價格可能會遠遠高于發(fā)行底價。”上海一位投行人士指出，“其實確定一個相對低的底價，主要是為了給發(fā)行價的確定預(yù)留一定的空間?！?/p>

事實上，上述不少披露發(fā)行底價的公司的確也同時表示，該發(fā)行底價并不作為對公司的價值判斷。

雖然如此，但這一事件仍然沖擊了部分精選層公司的股價，例如艾融軟件在發(fā)行底價確認(rèn)次日的3月24日，股價應(yīng)聲下跌超過20%。

事實上，新三板市場在3月中下旬以來也開始出現(xiàn)整體調(diào)整。例如3月上旬新三板做市指數(shù)因精選層改革預(yù)期，一直獨立于A股市場的陰跌，但在3月12日之后開始轉(zhuǎn)跌，同時更多精選層公司也在應(yīng)聲下跌，貝特瑞股價當(dāng)月回撤已達27.61%，高德信較3月份最高點回撤亦達14.07%。

“新三板精選層的改革一直是朝著比較快的速度推進，所以進場資金也比較著急，不過由于一些補充披露要求，可能會讓精選層改革的落地時間稍微向后延長，這提高了短期資金的機會成本，降低了資金流入速度，所以有可能導(dǎo)致一定程度的調(diào)整。”一位關(guān)注精選層改革的私募機構(gòu)人士稱。

進度或受拖延

之所以需要預(yù)先披露發(fā)行底價，與監(jiān)管層保護中小股東的合法權(quán)益有關(guān)。

“監(jiān)管層主要怕一些公司為了融資而把發(fā)行價定低，進而導(dǎo)致中小股東的權(quán)益遭到稀釋，其實多數(shù)公司也并不愿意把發(fā)行價定得過低，因為這涉及自身市值和融資規(guī)模的問題。”前述投行人士指出，“但綜合考慮到包銷的事情，一些保薦機構(gòu)還是希望能夠把底價定得更低一些，否則券商要背負(fù)的潛在風(fēng)險就比較高。”

“其實這也是考驗承銷商定價、承銷能力的時候?！痹撏缎腥耸客瑫r指出。

值得一提的是，由于預(yù)先確定發(fā)行底價需要履行相應(yīng)的公司治理程序，這也將導(dǎo)致部分?jǐn)M精選層企業(yè)的申報審核進度遭到拖累。

“很多公司的發(fā)行方案很早就已經(jīng)披露了，有的已經(jīng)提交了輔導(dǎo)，甚至有些公司已經(jīng)輔導(dǎo)驗收了，這個時候補充披露發(fā)行底價，需要重新開董事會和股東會來決策，顯然會比原計劃更晚的推進審核流程。” 一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的投行人士指出，“從董事會、股東會，再到補材料幾個環(huán)節(jié)來看，整體進度可能比之前預(yù)計的要往后延10到15個工作日?！?/p>

但該人士同時表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面對精選層改革比較重視，一些承銷機構(gòu)和發(fā)行人也在積極和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)溝通相應(yīng)的申報材料補充方案。

“目前一些已經(jīng)輔導(dǎo)驗收或者報了輔導(dǎo)的公司和保薦機構(gòu)與股轉(zhuǎn)溝通過流程事宜，原則上可能不會影響相應(yīng)的申報進度，但是仍然需要在這些公司完成發(fā)行底價確認(rèn)程序后將材料補交上來。”該投行人士指出。

在投資人士看來，要求掛牌公司事先確定發(fā)行底價的要求，與精選層改革紅利并不沖突，而估值與流動性紅利仍然可以期待。

“從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)力推改革的決心來看，許多補充披露和申報要求應(yīng)該也并不會影響整體的改革進度，所以精選層潛在估值和流動性中樞持續(xù)上行仍是大概率事件。”前述私募機構(gòu)人士表示。