新冠肺炎疫情尚未終結(jié)之際，新三板的精選層改革進度卻在逆勢提速。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新的分層管理制度實施以來，已有不少于23家新三板公司宣布沖刺精選層且啟動針對精選層“小IPO”輔導工作，其中2月份以來啟動輔導工作的掛牌公司不少于19家。

據(jù)記者多方采訪獲悉，目前監(jiān)管層、券商、投資機構(gòu)、“擬精選層”公司均在全力推動轉(zhuǎn)入精選層及小IPO工作。一方面，監(jiān)管層多次發(fā)文或電話通知市場參與方盡快推動改革進度，而券商和發(fā)行人也在積極籌備轉(zhuǎn)層和小IPO準備事宜；另一方面，不少投資機構(gòu)也嗅到了改革帶來的投資機會，并對一些“精選層概念股”進行提前布局。

在不少市場參與者看來，伴隨著新三板投資門檻的降低，以及精選層IPO審核機制、交易方式等向主板市場不斷趨同，新三板的精選層正有可能向一個“小科創(chuàng)板”的方向不斷演化，而新增投資者和資金的進入，是否會讓新三板精選層重復2019年科創(chuàng)板開板后的高估值盛宴，市場正在拭目以待。

密集進入輔導期

宣布沖刺精選層并啟動小IPO輔導的新三板企業(yè)正在快速增長。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，自1月2日蘇軸股份宣布輔導后，截至2月24日晚，共有不少于23家新三板企業(yè)擬轉(zhuǎn)入精選層并啟動了公開發(fā)行輔導工作，其中不少于16家是在2月17日至2月21日工作周內(nèi)進入輔導期的。

值得注意的是，在新冠病毒肺炎疫情導致復工率并不飽和的當下，如此之多的擬精選層企業(yè)密集進入輔導期，與監(jiān)管部門采取多種舉措力保新三板市場的改革進度有關(guān)。

據(jù)記者獨家獲悉，早在2月3日A股節(jié)后開市的首日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就曾向多家主辦券商下發(fā)通知，要求各券商梳理報送當下疫情對新三板改革工作及業(yè)務開展的應對措施和所需要的監(jiān)管支持事項；同時北京證監(jiān)局等派出機構(gòu)也下發(fā)通知可對相關(guān)輔導登記材料進行線上報送。

“證監(jiān)會和股轉(zhuǎn)明確了資本市場改革，包括新三板改革不會受到此次疫情的影響，所以當時這個通知就是為了敦促、保證相關(guān)項目的進度能夠順利得到推進?！比A南地區(qū)一位投行人士表示，“如果有項目受到了疫情影響，需要監(jiān)管支持的也可以進行匯報，同時受到疫情影響，可以線上提交，所以2月份這么多項目集中進入了輔導期。”

由于進入精選層能夠享有連續(xù)競價交易、投資者門檻下降、成為公募基金投資標的等預期紅利，這些啟動輔導的擬精選層企業(yè)在二級市場亦迎來了大規(guī)模的上漲。

統(tǒng)計顯示，今年以來上述23家進入輔導期企業(yè)平均漲幅達26.08%，遠高于同期漲幅為14.28%三板做市指數(shù)，與同期創(chuàng)業(yè)板漲幅相當。

如果剔除5只采用協(xié)議交易的股票，那么其余18只做市股票全部出現(xiàn)上漲，而這18只股票的平均漲幅則高達37.95%。

其中，明石創(chuàng)新漲幅最高，達到了98.26%，同時創(chuàng)遠儀器、蘇軸股份、常輔股份、貝特瑞、康平鐵科5家公司2020年以來的累計漲幅也超過了50%。

需要注意的是，這些擬精選層企業(yè)早在進入輔導期之前已迎來了較大幅度的上漲，例如明石創(chuàng)新自去年四季度以來累計漲幅已達470%，此外同成醫(yī)藥、貝特瑞、蘇軸股份、藍山科技、創(chuàng)遠儀器、龍?zhí)┘揖?只股票5個月內(nèi)的累計漲幅已超過100%。

“小科創(chuàng)板”欲來？

在一些投資人士看來，無論是新三板投資者適當性的降低，還是精選層小IPO的制度紅利，都預示著新三板精選層改革正在形成一個“小科創(chuàng)板”的效果。

“精選層的改革正在越來越像去年的科創(chuàng)板。”北京一家上市券商投行人士張華（化名）指出，“投資者門檻上，精選層是100萬，只比科創(chuàng)板多了50萬，有100萬證券資產(chǎn)的投資者數(shù)量不少的；科創(chuàng)板IPO是交易所審、證監(jiān)會注冊；精選層也是股轉(zhuǎn)審，證監(jiān)會核準，流程上是趨同的；交易方式上，都是連續(xù)競價交易，許多信號表明，即將推出的精選層越來越像一個‘小科創(chuàng)板’。”

然而與科創(chuàng)板不同的是，精選層正在給市場形成一個龐大的擬IPO投資機會。

“傳統(tǒng)的擬IPO是單向的，因為公司沒上市前的股份都是鎖定的，需要發(fā)行人給擬IPO的機構(gòu)放額度，但是新三板在擬IPO階段就掛牌轉(zhuǎn)讓了，尤其是對于一些做市類企業(yè)，只要能夠得著新三板的開戶門檻，就有參與擬IPO投資的機會?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?。

“新三板的一個特點是如果是做市交易，籌碼是可以買到的，哪怕宣布了要上精選層，公司也并不會停牌，除非公司的首發(fā)申報被股轉(zhuǎn)受理了?！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸砍ＸS（化名）也指出，“這意味著現(xiàn)有的新三板創(chuàng)新層企業(yè)，正在成為一個公開、雙向開放的擬IPO項目池?！?/p>

據(jù)2019年底的最新安排，新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層對于連續(xù)20個交易日日均證券資產(chǎn)的門檻要求分別為300萬、200萬和100萬，相比此前的500萬元金融資產(chǎn)，業(yè)內(nèi)預計會有更多投資者選擇開戶。

“過去500萬的金融資產(chǎn)成為了更多投資者進入新三板市場的巨大壁壘，如今投資門檻的下降，增量資金和新三板的戶數(shù)會進一步增加。”華南一家券商營業(yè)部人士坦言，“目前來看，200萬證券資產(chǎn)基本能買到大部分的潛在精選層標的，我們現(xiàn)在也在和一些高凈值客戶介紹新三板目前的投資機會?！?/p>

不過據(jù)其反饋，在新三板的開戶數(shù)量尚未出現(xiàn)過快增長。

“如果從資金持續(xù)進入新三板市場的角度看，先來的賬戶肯定會比晚到的賬戶以更低的價格拿到一些好票，所以開戶的人確實增加了。”上述營業(yè)部人士表示，“不過整體來看，目前市場對這件事的敏感度還并不高，一方面沒有當時科創(chuàng)板那種熱度和‘注冊制’的標簽，另一方面有疫情因素影響，包括我們在內(nèi)的許多券商新三板開戶還是不支持非現(xiàn)場的，所以開戶情況并沒有增長得特別快?！?/p>

而在一些產(chǎn)品設(shè)計人士看來，相比過去參與擬IPO投資需要通過認購私募股權(quán)產(chǎn)品，新三板作為“擬IPO投資”的門檻也大幅度降低。

“私募股權(quán)的投資門檻少則在100萬起，多則幾百萬，而且有的合伙制產(chǎn)品主要投一個標的?！北本┮患胰截敻蝗耸吭u價稱，“如今新三板的精選層安排卻為這種投資進一步敞開了大門，這一方面會吸引許多私募機構(gòu)參與，另一方面可能一些投資者也會繞開私募股權(quán)產(chǎn)品來直接涉水?！?/p>

值得一提的是，雖然不少公司在宣布沖刺精選層并啟動首發(fā)輔導后出現(xiàn)了較大漲幅，但與科創(chuàng)板相比仍然有較大的估值差距。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)Wind針對新三板的正在上市備案類公司（去掉最低和最高值）進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，該類公司的最新的平均滾動市盈率僅為9.69倍。

上述已公告進入輔導期的23家公司擁有更高的市盈率，統(tǒng)計顯示上述23家公司的平均市盈率已達32.33倍，不過這和科創(chuàng)板截至2月24日高達130.01倍的平均市盈率相比，仍然是小巫見大巫。

“從制度創(chuàng)新和熱度逐漸提高的角度看，精選層的平均市盈率還是有很大的上升空間?！薄耙环矫媸蔷x層本身有轉(zhuǎn)板上市的預期，成為一個新的擬IPO投資場所，另一方面更多100萬的投資者和公募基金可能也會進來，進而抬升精選層的估值中樞?！?/p>

圍獵方法論

雖然“擬精選層”企業(yè)具有投資價值，但是仍然有不少問題縈繞著當下投資者的頭頂。例如對于資金量較大的投資機構(gòu)來說，新三板市場的流動性仍然偏低。

“雖然政策紅利下，整個新三板做市板塊的流動性有所提高，但是對于體量相對較大的資金仍然有交易難度，因為邊際定價能力很強，很多票幾十萬就把股價拉上去了，不容易低價買到籌碼。”北京一家關(guān)注精選層投資機會的私募人士王艷（化名）坦言，“還有就是無法預計精選層的流動性會怎樣，怕進得去出不來?！?/p>

部分機構(gòu)對此的應對之道是，盡可能地尋找潛在登陸精選層的標的來分散投資，以承載更大規(guī)模的資金體量，而一些尚未有明確轉(zhuǎn)層信息釋放的公司也擁有相對更低的估值，這對于不少投資機構(gòu)來說，也擁有較高的吸引力。

“如果公司宣布了進精選層，這時候股價就會進一步上漲，如果能夠提前挖掘一些潛在有意愿進精選層，并符合精選層要求的高質(zhì)量公司，顯然能獲得比直接投資已宣布進軍精選層的企業(yè)更可觀的投資回報?！蓖跗G坦言，“如果是新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是有希望沖刺精選層并IPO的?！?/p>

據(jù)記者了解，目前投資機構(gòu)在挖掘潛在精選層標的時，主要關(guān)心的仍然是企業(yè)的基本面和成長質(zhì)地。

“關(guān)鍵是挖掘質(zhì)量好的且具有成長潛力的公司，這是一個前提，因為無論是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還是未來精選層的投資者，肯定也會選擇好的公司進行IPO或投資。”上海一位私募人士也強調(diào)。“退一步來說，哪怕趕不上精選層，最終還是能通過其他方式變現(xiàn)，相反如果公司質(zhì)量一般，就算它公告要上精選層，我也不會考慮?！?/p>

在把握基本面的同時，觀察掛牌公司的調(diào)研，以及會計政策調(diào)整等信號變化，也成為一些機構(gòu)的投資發(fā)掘方式。

2019年12月30日，主打信息安全軟硬件的新三板公司圣博潤就發(fā)布公告，稱公司會計估值方法即將變更，即對應收賬款的壞賬計提比例標準進行了調(diào)整；而數(shù)據(jù)同時顯示，圣博潤2018年扣非后凈利潤0.34億元，ROE達11.30%，在分析人士看來，2019年業(yè)績?nèi)绻艹^2018年，則圣博潤也將符合精選層要求。

“如果不是跟隨財政部調(diào)整會計準則的原因，變更會計政策往往不排除是為一些資本做準備，同時如果公司又大概率符合精選層要求，那么很容易受到資金的追逐?！鄙鲜鏊侥紮C構(gòu)人士分析稱。

而在上述消息發(fā)布后，圣博潤也應聲遭遇資金追逐——2020年1月3日至1月6日的2個交易日內(nèi)，圣博潤累計上漲33.08%。

此外，公司是否被監(jiān)管部門調(diào)研，也被視為機構(gòu)的一種圍獵對象?！叭绻净久娌诲e，又被股轉(zhuǎn)等相關(guān)部門進行調(diào)研，那么也有可能成為潛在的精選層標的?！蓖跗G稱。

推進的障礙

針對新三板全新的分層改革，買方、賣方均已摩拳擦掌，但據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)研，仍然有不少問題對新三板市場的改革帶來困擾。

例如有些投行人士指出，在相關(guān)項目的吸收、儲備和展業(yè)上仍然受限于不少新三板公司的質(zhì)量問題。

“這個業(yè)務對于投行來說是個機會，去年公司一直就在挖掘潛在項目?！比A東一家上市券商投行人士李荻（化名）稱，“現(xiàn)在預備的這些項目，可以說整體上質(zhì)量都還不錯，但后續(xù)可能好項目越來越難找，而且有些項目可能會有坑。”

“我去年接洽了一個掛牌企業(yè)，從財務上看還是很健康，公司各方面也都OK，但是有一些歷史的合規(guī)問題，這種情況在更嚴格的精選層審核下可能難以過去，所以最后這個項目也就擱置了。”上述投行人士表示，“所以是否有足夠的項目儲備，把這個分層制度改革和小IPO模式可持續(xù)地推進下去，可能會成為一個挑戰(zhàn)?！?/p>

與此同時，待設(shè)立的精選層是否有足夠的機構(gòu)資金來參與新股配售，也將成為承銷商和發(fā)行人共同面對的挑戰(zhàn)。

事實上，尋找私募機構(gòu)成為精選層新股的潛在配售對象，對承銷商來說存在一定難度。

“私募機構(gòu)有自己的定價和投研能力，如果有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)完全可以在創(chuàng)新層階段就進行投資，不用選擇等到精選層小IPO的時候來打新。”常豐指出。

另一個潛在的希望指向了公募基金。據(jù)記者獲悉，目前部分公募機構(gòu)正在圍繞新三板精選層進行產(chǎn)品設(shè)計和籌備，但該類產(chǎn)品和背后資金能否在精選層改革正式落地前完成集結(jié)，仍要畫上一個問號。

“目前的監(jiān)管方向是精選層企業(yè)需要履行視同于滬深市場一樣的信披、合規(guī)要求，恰恰是為了滿足公募的進入?！北本┮患掖笮凸紮C構(gòu)產(chǎn)品人士坦言，“不過公募產(chǎn)品的創(chuàng)新研究、市場調(diào)研、產(chǎn)品申報、發(fā)行募集也需要個過程，在精選層出來之前是否有公募能夠形成有力的市場支撐，仍然存在不確定性?！?/p>

不過也有投行人士指出，目前在承銷環(huán)節(jié)并不缺乏潛在意愿對象。

“承銷部門是有一些現(xiàn)有的客戶的，畢竟精選層是現(xiàn)在的改革重點，券商也要做報銷，即便沒有公募進來，詢價定價、配售還是能找到買方來做的?！?張華表示，“有公募進場定價會更加的‘滬深化’，但沒有公募及時進來，應該也不成問題。”