此次新三板全面深化改革，證監(jiān)會(huì)和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)層面將陸續(xù)推出近30項(xiàng)政策，但這其中最牽動(dòng)市場情緒的莫過于精選層相關(guān)制度安排、投資者適當(dāng)性修改、精選層企業(yè)轉(zhuǎn)板制度以及公募基金入市。

如今精選層相關(guān)制度安排以及投資者適當(dāng)性修改均已落地，而2020年開年首個(gè)新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)再次落定新三板一項(xiàng)核心改革政策，引入公募基金改善新三板市場投資者結(jié)構(gòu)。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬表示，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引（征求意見稿）》（下稱“《指引》”）并向社會(huì)公開征求意見。

而這也正式拉開了新三板市場引入中長期資金的序幕，因此可以暢想更多的中長期資金和形態(tài)更多樣的金融機(jī)構(gòu)關(guān)注并進(jìn)入新三板市場。

證監(jiān)會(huì)起草指引的相關(guān)人士則認(rèn)為，允許公募基金投資新三板掛牌股票，有利于改善新三板投資者結(jié)構(gòu)，壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，提升市場交易活躍度，降低中小企業(yè)融資成本；有利于逐步推動(dòng)基金管理人充分發(fā)揮專業(yè)管理能力，形成健康、靈活、長期的投資機(jī)制，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在多層次資本市場的綜合作用，支持國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略；有利于拓展公募基金投資范圍，幫助投資者分享創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長紅利。

公募基金活水將來

公募基金對新三板市場來說并不陌生，2014年，中鐵寶盈發(fā)布了新三板上最早的一只公募基金子公司的新三板產(chǎn)品，由此也開啟了公募基金行業(yè)涉足新三板市場投資的大幕。但截至目前，公募基金在新三板市場拼殺的都是專戶產(chǎn)品，從投資者門檻和運(yùn)作機(jī)制來講，專戶產(chǎn)品和市場上其他的私募產(chǎn)品并沒有太多區(qū)別。

這種情況下，新三板市場各方也從未停止呼吁真正公募基金產(chǎn)品入市，但由于新三板市場的不成熟和持續(xù)不斷的下跌，公募基金產(chǎn)品進(jìn)入新三板成為了紙上談兵。如今在全方位改革的推動(dòng)下，公募基金進(jìn)入新三板，公募產(chǎn)品投資精選層公司的時(shí)機(jī)成熟。

此次《指引》征求意見稿全方位規(guī)定了公募基金參與新三板的框架，共15條。例如要求僅允許股票、混合、債券基金投資精選層股票；并且要求公募基金投資流動(dòng)性良好的精選層股票，并審慎控制投資比例。

具體來看，證監(jiān)會(huì)規(guī)定基金持有一家掛牌公司發(fā)行的可流通股票，不得超過該公司可流通股票的15%和全部投資組合持有一家掛牌公司發(fā)行的可流通股票，不得超過該公司可流通股票的30%。

另外，《指引》征求意見稿中還規(guī)定公募基金要采用公允方法估值，股票價(jià)值存在重大不確定性和大額贖回申請時(shí)，可啟用側(cè)袋機(jī)制，同時(shí)基金定期報(bào)告須披露掛牌股票持有情況并揭示風(fēng)險(xiǎn)等。

《指引》征求意見稿發(fā)布后一些市場人士提出疑問，即未來能夠投資新三板精選層的產(chǎn)品將都是新設(shè)的產(chǎn)品還是存量的產(chǎn)品也可以投向精選層。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，監(jiān)管層考慮存量公募基金投資精選層股票，可能引起風(fēng)險(xiǎn)收益特征發(fā)生明顯變化。為保護(hù)持有人合法權(quán)益，《指引》要求存量基金合同未明確約定可以投資精選層股票的，依據(jù)法律法規(guī)和基金合同約定履行適當(dāng)程序后，可投資精選層股票，這也意味著監(jiān)管層并未禁止存量產(chǎn)品投資新三板精選層。

公募基金未來可以投資新三板精選層的公司，新三板資深研究人士彭海認(rèn)為：“公募基金能夠投資新三板主要一是對公司的定價(jià)體系會(huì)有很大的影響，二是給新三板帶來不同類型的增量資金，為市場不斷增加長期穩(wěn)定資金來源?！?/p>

而東北證券研究總監(jiān)付立春則告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“指引規(guī)定，未來股票、債券公募基金可以直接投資于新三板的精選層股票。這可能與以前公募基金等機(jī)構(gòu)的新三板產(chǎn)品是不同的，公募基金直接參與新三板精選層的投資，而普通投資者購買新三板公募基金的門檻也會(huì)大大降低。個(gè)人投資者通過公募基金參與新三板精選層的程度將大幅提高，加上新三板精選層的個(gè)人投資者門檻已經(jīng)降至100萬，新三板精選層的投資流動(dòng)性得到相當(dāng)程度的初步保障。未來包括QFII等機(jī)構(gòu)投資進(jìn)入值得期待?！?/p>

改革牛行情啟動(dòng)

隨著精選層相關(guān)制度，投資者門檻降低等關(guān)鍵政策相繼落地，新三板“改革牛”行情已經(jīng)啟動(dòng)，而隨著公募基金投資精選層的政策進(jìn)一步明確落地，新三板市場在2020年迎來了非常不錯(cuò)的開局。

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，新三板二級(jí)市場行情在開年后的兩個(gè)交易日氣勢如虹，新三板做市指數(shù)在近兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅接近5%，成交量持續(xù)放大。

南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南告訴記者：“新三板元旦后兩天的二級(jí)市場表現(xiàn)完全出乎市場預(yù)料，市場參與熱情明顯上漲，賺錢效應(yīng)開始呈現(xiàn)，隨著新三板全面深化改革細(xì)則的逐漸落地，市場信心的不斷提升，交易的不斷活躍，新三板正在開啟改革牛?！?/p>

此次新三板二級(jí)市場行情啟動(dòng)和新三板政策持續(xù)落地兌現(xiàn)有很大關(guān)系，在此之前新三板市場長期低迷的背景便是改革紅利不能落地。如今政策按部就班，及時(shí)兌現(xiàn)，市場參與者也積極響應(yīng)。

對此，申萬宏源新三板研究負(fù)責(zé)人劉靖表示：“近期二級(jí)市場表現(xiàn)不錯(cuò)有以下幾個(gè)原因：一是上周五股轉(zhuǎn)落地的首批業(yè)務(wù)規(guī)則，新三板改革啟動(dòng)的速度比較快；二是降門檻使得更多資金開始關(guān)注到這個(gè)市場，且降門檻開戶已經(jīng)于本周一開始執(zhí)行，因此真金白銀的流入，導(dǎo)致了行業(yè)的開展。目前漲得比較好的，也是精選層預(yù)期的公司?！?/p>

而新三板資深研究人士彭海告訴記者：“2019年10月25日證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)全面深化新三板改革的消息后市場活躍度得到大幅提升，12月單月成交金額接近100億。分轉(zhuǎn)讓方式來看，2019年11月、12月份做市轉(zhuǎn)讓從此前平均32億/月的成交額（剔除2月和10月份）分別增長了29%和47%；同時(shí)競價(jià)轉(zhuǎn)讓分別增長-18%和39%。所以做市企業(yè)流動(dòng)性溢價(jià)提升較為明顯?！?/p>

另外彭海也從不同的階段來解讀這次改革行情的變化，他告訴記者：“分階段來說2019年10月25日、11月8日、12月27日為三個(gè)時(shí)間窗口期，近期明顯受12月27日降門檻等部分細(xì)則落地刺激市場持續(xù)的上漲。充分說明此次深改得到市場高度認(rèn)可，市場活躍度提升有利于改善市場流動(dòng)性水平，提升投融資功能。整體來說隨著改革預(yù)期明確和落地，估值修復(fù)和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)了目前整體行情，未來龍頭個(gè)股尤其是精選層預(yù)期個(gè)股依然是市場重點(diǎn)關(guān)注對象?！?/p>