2019年，中國(guó)資本市場(chǎng)的最大熱門是科創(chuàng)板正式開閘，這也為中國(guó)的PE/VC機(jī)構(gòu)帶來(lái)了新的資本退出通道。為順應(yīng)科創(chuàng)投資趨勢(shì)，諸多人民幣基金進(jìn)行了階段前移，投資策略、估值定價(jià)、人才培養(yǎng)等怎樣調(diào)整？對(duì)于科創(chuàng)類投資，看好什么方向，其中有什么秘訣？

11月20日，在南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦的“第九屆中國(guó)創(chuàng)新資本年會(huì)”上，來(lái)自磐霖資本、源星資本、華映資本、星陀資本、麥星投資、達(dá)晨財(cái)智、柒零資本、博華資本的多位嘉賓圍繞此話題進(jìn)行了討論。

李宇輝。資料圖

磐霖資本創(chuàng)始主管合伙人李宇輝：科技創(chuàng)新類投資在縮短投資策略調(diào)整周期

磐霖資本是人民幣基金，我們專注針對(duì)重大疾病新藥研發(fā)和高端醫(yī)療器械。第二個(gè)方向是2B的方向，針對(duì)消費(fèi)供給端智能化改造企業(yè)級(jí)服務(wù)和智能裝備，進(jìn)行中早期的投資。

磐霖資本投資上的體會(huì)，第一我們對(duì)技術(shù)投資還是從需求的角度切入。比如在重大疾病領(lǐng)域圍繞腫瘤、心血管病和代謝性疾病的投資，這都是中國(guó)目前的絕對(duì)剛需；消費(fèi)供給端的智能化改造，包括90后消費(fèi)需求變化對(duì)供給端帶來(lái)的新要求，和供給端降本增效的新需求。

第二個(gè)是如何用技術(shù)的手段來(lái)解決這樣的需求。第一個(gè)方面我們看的是生物科技，生物科技現(xiàn)在對(duì)于新藥研發(fā)起到非常大的加速促進(jìn)的作用。第二個(gè)領(lǐng)域就是人工智能，包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)，在智能化改造方面起到非常大的作用，他們?nèi)婧途唧w場(chǎng)景進(jìn)行結(jié)合的過(guò)程中有大量投資機(jī)會(huì)。

第三個(gè)非常重要的一點(diǎn)是怎么選企業(yè)家。我們叫做“投科學(xué)家中的企業(yè)家，成就企業(yè)家中的創(chuàng)業(yè)者”。有了企業(yè)家就有商業(yè)模式，有了商業(yè)模式、有了成長(zhǎng)性就有投資機(jī)會(huì)。這是我們的投資方法論。

第二個(gè)觀點(diǎn)談?wù)剬?duì)PE和VC投資的觀察。磐霖在2010年成立的時(shí)候是基于成長(zhǎng)期做投資的PE機(jī)構(gòu)，2013年以后全面轉(zhuǎn)向了VC投資。

我們注意到科技在整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、在整個(gè)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中所起到的重要作用，我們的判斷是科技領(lǐng)域更適合以VC的方式進(jìn)行投資。

最近有文章談到投資人進(jìn)化的問(wèn)題。我的觀點(diǎn)是，做股權(quán)投資要看10年以上、保持相對(duì)穩(wěn)定的投資策略，在這期間則需要不斷調(diào)整以實(shí)現(xiàn)自我進(jìn)化。隨著科技不斷的涌現(xiàn)，在科技領(lǐng)域做投資的策略調(diào)整周期在進(jìn)一步縮短。

我們要尋找科學(xué)家中的企業(yè)家，成就企業(yè)家中間的創(chuàng)新者，以資本的投入助力中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，以科技的力量促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

章高男。資料圖

華映資本主管合伙人章高男：好奇心和認(rèn)知能力是發(fā)展原動(dòng)力

華映資本目前有四個(gè)主要的投資方向，消費(fèi)、企服、文娛和金融。

我本人一直關(guān)注技術(shù)驅(qū)動(dòng)的早期投資項(xiàng)目。PE更多是在確定性里尋找高性價(jià)比的標(biāo)的、而早期科技投資是在不確定性里發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)；做PE投資要求有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬎季S和對(duì)財(cái)務(wù)、資本市場(chǎng)的敏銳度，做VC則更強(qiáng)調(diào)基于知識(shí)儲(chǔ)備和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的思維創(chuàng)新。PE和VC投資在源頭上都強(qiáng)調(diào)對(duì)價(jià)值的挖掘和發(fā)現(xiàn)。

做科技創(chuàng)新的誤區(qū)在于“只有科技、沒(méi)有創(chuàng)新”。有的項(xiàng)目只有科技，是系統(tǒng)集成，但對(duì)不起，沒(méi)有創(chuàng)新，我們也不能投資。

創(chuàng)新和模式相結(jié)合能夠帶來(lái)兩個(gè)結(jié)果，第一個(gè)是在原有需求上做進(jìn)一步優(yōu)化，第二個(gè)是顛覆性需求，例如無(wú)人駕駛。我們?cè)谕顿Y中更偏重改良式的創(chuàng)新模式，對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的IT組織、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，來(lái)發(fā)現(xiàn)未來(lái)的需求。

無(wú)論投資人還是企業(yè)家，永遠(yuǎn)要保持好奇心和認(rèn)知能力，這是一切發(fā)展的原動(dòng)力。

于立峰。資料圖

源星資本管理合伙人于立峰：科創(chuàng)板推出有助于創(chuàng)投回歸本質(zhì)

科創(chuàng)板的推出對(duì)投資界是巨大的好消息，為投資基金提供了新的退出通道?？苿?chuàng)板的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、審核原則、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)的導(dǎo)向，都有利于中國(guó)高科技創(chuàng)業(yè)公司盡快找到資本，也為投資基金提供了盡快變現(xiàn)的方式。

過(guò)去雖然也有新三板，但是我們跟美國(guó)的納斯達(dá)克成熟資本市場(chǎng)比，確實(shí)也還存在很多問(wèn)題。到今天，由于科創(chuàng)板的審核標(biāo)準(zhǔn)不同，尤其是試行注冊(cè)制和非盈利企業(yè)可以上市這樣大的導(dǎo)向，確實(shí)使得很多VC基金投資階段有前移的傾向，也符合創(chuàng)投基金促進(jìn)高科技發(fā)展價(jià)值發(fā)現(xiàn)的本質(zhì)。

我認(rèn)為科創(chuàng)板使得大多數(shù)的投資基金回歸到創(chuàng)投本質(zhì)。過(guò)去30年中國(guó)資本市場(chǎng)有一個(gè)很大套利機(jī)會(huì)，就是一二級(jí)市場(chǎng)的套利差，使得在投資行為上存在VC 投資PE化，PE投資VC化的現(xiàn)象，很多基金在這個(gè)過(guò)程中收益匪淺。

科創(chuàng)板給我們創(chuàng)投基金提出新的挑戰(zhàn)，就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的能力。因?yàn)榭苿?chuàng)板的發(fā)行機(jī)制和交易機(jī)制，更主要的是詢價(jià)發(fā)行機(jī)制，所以這個(gè)市場(chǎng)的從業(yè)人員都是專業(yè)人員。因此投資基金價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力顯得尤為重要，我們要發(fā)現(xiàn)一些真正具有高科技含量的、有成長(zhǎng)性的、運(yùn)行更加規(guī)范的企業(yè)。

從這個(gè)角度來(lái)講，科創(chuàng)板的推出確確實(shí)實(shí)給我們帶來(lái)更好的助力基金發(fā)展的機(jī)會(huì)，也為我們科創(chuàng)基金帶來(lái)發(fā)現(xiàn)本質(zhì)、自我溯源的作用。

另一方面我們也看到，科創(chuàng)板上市的企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)價(jià)格腰斬現(xiàn)象，包括5家跌破發(fā)行價(jià)的情況。這提醒我們?cè)谝患?jí)市場(chǎng)投資必須留足夠的市場(chǎng)空間、價(jià)值空間，更考驗(yàn)我們選擇什么樣的價(jià)值進(jìn)、什么樣的價(jià)格退出，而不是寄希望于套利的機(jī)會(huì)。

科創(chuàng)板剛推出的時(shí)候市場(chǎng)一片歡呼，很多人以為又出來(lái)了一個(gè)套利市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)給我們帶來(lái)了巨大的警醒，做投資時(shí)必須給一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間留足安全邊界。這是我對(duì)科創(chuàng)板的基本看法。

經(jīng)濟(jì)下行的周期當(dāng)中會(huì)有很多的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，在這個(gè)機(jī)會(huì)當(dāng)中投資人和創(chuàng)業(yè)者都要自己善于抓住發(fā)展機(jī)遇。

劉澤輝。資料圖

星陀資本創(chuàng)始管理合伙人劉澤輝：新時(shí)代投資機(jī)構(gòu)要兼具專業(yè)性和整合能力

星陀資本是去年9月成立，團(tuán)隊(duì)來(lái)自一線的投資機(jī)構(gòu)，第一只基金已經(jīng)開始投資，主要聚焦大消費(fèi)和科技領(lǐng)域的投資。

做投資還是要回歸本質(zhì)，星陀的使命是投資改變生活。我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)，幫助他們不斷成長(zhǎng)。不同階段的企業(yè)有不同的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)，早期公司在于革命性、創(chuàng)造性，成長(zhǎng)期的公司在于市場(chǎng)擴(kuò)張能力。

未來(lái)10年套利交易的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，能留下來(lái)的一定是有真本事的團(tuán)隊(duì)。今天中國(guó)的外部市場(chǎng)、技術(shù)變化越來(lái)越快，為投資人提出更多要求。

未來(lái)的專業(yè)機(jī)構(gòu)需要具備兩大能力：專業(yè)性和資源整合能力。專業(yè)性是指行業(yè)專業(yè)性，要熟悉大行業(yè)中的細(xì)分領(lǐng)域；資源整合能力是指“投資+投行”，除了資金以外，資源、市場(chǎng)對(duì)早期企業(yè)非常重要。

我們的團(tuán)隊(duì)過(guò)去看過(guò)很多和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的項(xiàng)目，現(xiàn)在主要在看三個(gè)場(chǎng)景的投資機(jī)會(huì)。出行是一個(gè)大市場(chǎng)，我們看好車載互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用。新能源車是大勢(shì)所趨，這個(gè)移動(dòng)空間里能做什么應(yīng)用，是我們?cè)诳吹?。同樣的邏輯我們?cè)陉P(guān)注家居生活場(chǎng)景，比如5G通信下智能家居、科技生活方面軟硬件結(jié)合的機(jī)會(huì)。還有一個(gè)機(jī)會(huì)是零售相關(guān)的。比如零售科技，服務(wù)和支持零售企業(yè)，為他們提供中后臺(tái)系統(tǒng)、或者做前端的智能化。同時(shí)，也非常關(guān)注消費(fèi)品牌和大數(shù)據(jù)，人工智能結(jié)合的機(jī)會(huì)。

經(jīng)歷過(guò)那么多的起起伏伏，我們的感受第一是有一顆平常心看待這些變化，第二是通過(guò)投資改變生活。我們希望投資人以投資的力量，能夠發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)家，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的進(jìn)步和社會(huì)的發(fā)展。

田子睿。資料圖

麥星投資高級(jí)合伙人田子睿：科創(chuàng)板本身的意義更多是注冊(cè)制

麥星投資是在中國(guó)有14年經(jīng)驗(yàn)的成長(zhǎng)型基金，我們管理四只人民幣和一只美元基金，主要的投資領(lǐng)域是消費(fèi)、健康和科技制造。麥星從成立第一天定位就是做PE項(xiàng)目，和VC投資的視角可能不太一樣。

從科技的角度上來(lái)看，這幾年明顯科技項(xiàng)目的科技含量和科技壁壘都在提升，這是一件好事。PE投資主要是承擔(dān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們也觀察到，近兩年企業(yè)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展越來(lái)越依靠技術(shù)的壁壘和價(jià)值。

從退出的角度，我們?cè)?4年中只投了65個(gè)項(xiàng)目，到今天退出了24個(gè)項(xiàng)目，且大部分的退出是通過(guò)兼并并購(gòu)的方式完成。

我們認(rèn)為科創(chuàng)板本身的意義更多是注冊(cè)制，甚至可以說(shuō)注冊(cè)制本身的意義要比科創(chuàng)板的意義要更大。

還有一個(gè)觀察跟大家分享。從整個(gè)全球PE領(lǐng)域來(lái)看，不是二級(jí)市場(chǎng)更提前了，而是一級(jí)市場(chǎng)在取代二級(jí)市場(chǎng)，比如我們可以看亞馬遜用了多少年上市、Uber用了多少年上市，包括滴滴如果沒(méi)有一級(jí)市場(chǎng)存在的話，也早就上市了?！芏嗥髽I(yè)沒(méi)上市估值就已上百億美金。

我們只投能看明白、看清楚的機(jī)會(huì)。比如在新能源汽車的趨勢(shì)上，我們還無(wú)法判斷是造車新勢(shì)力還是老牌車廠勝出，但在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的零部件是確定有很多機(jī)會(huì)的。

作為投資人我們是越來(lái)越看好中國(guó)市場(chǎng)的。1990年代是有膽就能賺錢，2000年代是有資源就能賺錢，最近這幾年的趨勢(shì)是有技術(shù)的能夠賺到錢。這是讓我們感到興奮的好的趨勢(shì)。

廣東。資料圖

博華資本管理合伙人廣東：基金性質(zhì)不宜簡(jiǎn)單按PE和VC劃分

博華資本剛剛成立，第一期基金20億元人民幣會(huì)在今年12月完成募集，三個(gè)關(guān)注的投資方向都是硬科技。第一個(gè)是工業(yè)及能源，主要是新材料、新能源和一些裝備制造，第二個(gè)是通信及科技，主要是芯片、5G相關(guān)的領(lǐng)域，第三是健康，主要指的是醫(yī)療器械制造和生物科技。

談一下我們當(dāng)初為什么選擇這三個(gè)行業(yè)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)科技企業(yè)的機(jī)會(huì)來(lái)自三個(gè)方向，第一個(gè)是進(jìn)口替代，中興事件和華為事件為國(guó)內(nèi)科創(chuàng)類企業(yè)帶來(lái)了高速發(fā)展的重要契機(jī)。第二個(gè)是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)，比如說(shuō)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移帶來(lái)的機(jī)會(huì)、醫(yī)療集采制度帶來(lái)的機(jī)會(huì)。第三個(gè)是從無(wú)到有的全新的技術(shù)，比如我們的新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和國(guó)外企業(yè)是站在同一個(gè)起跑線的。

投資階段不能簡(jiǎn)單的分為VC和PE，現(xiàn)階段很多基金也不會(huì)只做VC或者PE。比如，我們是PE基金，投資階段是在成長(zhǎng)期，也就是說(shuō)從已經(jīng)完成產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)入市場(chǎng)，到公司完成IPO之前都處在這個(gè)階段。我們投資的定位是“硬核”科技，和科創(chuàng)板很契合。

無(wú)論資本市場(chǎng)板塊如何變化，投資人判斷企業(yè)的核心標(biāo)準(zhǔn)和要給企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值都是不會(huì)變的。我們要抓住基本面，和創(chuàng)業(yè)者合作共贏。

徐淵平。資料圖

達(dá)晨財(cái)智董事總經(jīng)理、達(dá)晨醫(yī)療健康行業(yè)負(fù)責(zé)人徐淵平：不同階段投資機(jī)構(gòu)能力模型不同

達(dá)晨是中國(guó)老牌的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，管理規(guī)模近300億元。我們的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)比較早進(jìn)行了專業(yè)化，在這個(gè)領(lǐng)域也會(huì)看一些科技方向的投資。

對(duì)于機(jī)構(gòu)的定義，天使是0到1，VC是1到10，PE和更大的產(chǎn)業(yè)資本是10到100。不同類型投資的能力模型是不一樣的，10到100的能力不是小團(tuán)隊(duì)能夠做到的。

科創(chuàng)板的推出同時(shí)帶來(lái)了短期機(jī)會(huì)和長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。短期來(lái)看，科創(chuàng)板讓科技屬性更強(qiáng)的企業(yè)能夠早一點(diǎn)上市，包括有在創(chuàng)業(yè)板上不了的企業(yè)來(lái)了科創(chuàng)板上市。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)這是國(guó)家戰(zhàn)略，盡管以后可能會(huì)階段的低谷，但長(zhǎng)期一定是看好的。

科創(chuàng)板創(chuàng)新、產(chǎn)品型的扶持更多，比如現(xiàn)在我們可以更多的去看新藥的投資?？苿?chuàng)板給投資帶來(lái)的變化，還有一個(gè)是已投企業(yè)上市策略的變化，比如小而美的企業(yè)也能上市，相應(yīng)的機(jī)會(huì)包括在生物技術(shù)、材料技術(shù)、信息技術(shù)等多個(gè)具備科創(chuàng)屬性的行業(yè)。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的生命周期比較長(zhǎng)，我們做投資要耐得住寂寞、能好好的去等待。