在資本市場全面深化改革的背景下，企業(yè)登陸資本市場的選擇，或將正式告別擠獨木橋的時代。

近一周時間，已經先后有兩家科創(chuàng)板在審企業(yè)終止掛牌。

兩家其實分別是先臨三維和金達萊，都曾是從新三板市場“脫穎而出”沖擊科創(chuàng)板的“明星”。

盡管放棄科創(chuàng)板可能有不同的原因，但這兩家企業(yè)在終止掛牌后都還有一項新的退路，即精選層。而已經經歷過一次上市輔導，市場人士預測，兩家企業(yè)可能將會做出沖擊精選層的決定。

21世紀經濟報道記者查閱公開數(shù)據(jù)了解，2017年以來新三板市場掀起的摘牌大潮之勢逐漸趨緩，企業(yè)重新籌劃。

近一周時間，已經先后有兩家科創(chuàng)板在審企業(yè)終止掛牌。-宋文輝圖

明星企業(yè)終止審核

“金達萊終止審核還是有些意外?！北本┑貐^(qū)一家大型券商投行部的人士告訴記者。

在科創(chuàng)板設立之初，金達萊就被江西省確定為映山紅計劃的重點扶持企業(yè)，被地方給予了很大的登陸科創(chuàng)板的希望。

11月20日晚間，金達萊發(fā)布公告稱，公司于2019年11月19日召開第三屆董事會第十四次會議審議通過了《關于撤回公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的議案》。公司因戰(zhàn)略調整，經董事會審慎研究，決定向上海證券交易所申請撤回首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件。

對于金達萊此番撤回申請也讓市場一片唏噓，但很快便有消息稱金達萊主動撤回材料之后將轉戰(zhàn)新三板精選層。

11月21日金達萊也就該消息進行了澄清并表示，公司于2019年11月20日發(fā)布《第三屆董事會第十四次會議決議公告》《關于公司核心技術及發(fā)展情況的說明》，說明了此次撤回科創(chuàng)板上市申請文件系出于公司戰(zhàn)略調整；未來，公司將根據(jù)公司實際情況，以及資本市場改革預期，繼續(xù)借助資本市場力量，進一步加快公司發(fā)展，但公司相關事項尚需根據(jù)公司實際及資本市場改革情況作出具體決定，具有不確定性。

和金達萊一同撤回的還有另外一家新三板明星企業(yè)先臨三維。11月16日，先臨三維宣布了終止掛牌的消息。和金達萊不同的是，先臨三維沖刺科創(chuàng)板之路一直都伴隨著不少的質疑聲，同時截至2019年第三季度先臨三維也仍處于虧損的狀態(tài)。

11月21日先臨三維復牌，此前因為有較為明確的沖刺科創(chuàng)板預期，先臨三維的股價年初在新三板市場有一輪大漲，隨后，復牌出現(xiàn)了暴跌，截至收盤先臨三維的股價跌幅接近50%。

但先臨三維此時的暴跌也被很多市場人士認為是抄底的好時機，根據(jù)記者對先臨三維交易情況的梳理，公司在今天成為了新三板市場做市股票中成交最活躍的標的，成交額超過了3000萬元，股價在跌幅50%出現(xiàn)了大量的買盤。

其中一家今日抄底先臨三維的投資機構告訴記者：“年初的一輪暴漲是市場提前透支了先臨三維的估值，如今沖刺科創(chuàng)板失敗市場自然用腳投票。但一部分投資者對于先臨三維接下來資本運作的預期，即會很快啟動精選層的計劃?！?/p>

據(jù)21世紀經濟報道記者了解，先臨三維此番撤回材料或與交易所的現(xiàn)場督導有關，因此短時間內先臨三維也難以再次沖擊科創(chuàng)板。

和曾經沖刺IPO失敗企業(yè)不同的是，此番兩家明星科創(chuàng)板企業(yè)在撤回材料后也有了相當?shù)幕匦臻g，而這樣的回旋空間正是新三板此次深化改革所帶來的。

精選層可以成為這類企業(yè)重新開啟更高層次資本運作的通道。不僅是這兩家，許多從IPO撤回材料的新三板頭部企業(yè)也有了更多的選擇。

從數(shù)據(jù)來看，除了明顯存在硬傷的部分企業(yè)外，很多“回流”的新三板企業(yè)都被認為是可以在前幾批沖擊精選層的成熟標的。

“前幾批全國股轉系統(tǒng)也會求穩(wěn)，就和科創(chuàng)板一樣，接受過IPO輔導和驗收的企業(yè)是更加穩(wěn)妥的標的?！鼻笆鐾顿Y機構人士認為。

聯(lián)訊證券新三板研究負責人彭海也告訴記者：“企業(yè)登陸更高層次的資本市場主要目的是融資需求和交易需求等，如果新三板能滿足企業(yè)的需求，將是企業(yè)選擇的平臺之一，所以新三板更高層次的分層如‘精選層’，可作為提高直接融資比例、分流主板IPO壓力的有力手段?！?/p>

摘牌減速

在超過2000家企業(yè)摘牌后，新三板在深改政策紅利終于出臺的刺激下終于止住了企業(yè)加速摘牌的勢頭。

根據(jù)東方財富choice統(tǒng)計的數(shù)據(jù)和全國股轉系統(tǒng)官方數(shù)據(jù)顯示，近期有多家企業(yè)公布了終止摘牌程序的公告，選擇繼續(xù)留在新三板的企業(yè)數(shù)量大大增加，10月開始主動摘牌企業(yè)的數(shù)量有了明顯的減少。

對于廣大的新三板中下層企業(yè)來說，精選層遙不可及，但基礎層和創(chuàng)新層的政策在這一次中也有了明顯的變化，很多政策對企業(yè)來說也解決了此前的問題。

例如在信披層面，創(chuàng)新層公司執(zhí)行適中標準的披露要求，相比此前的要求下降了不少，如不再要求披露季報，信披要求的重點是以分行業(yè)披露要求為切入點，提高信息披露的有效性和針對性；審計上要求執(zhí)行關鍵事項審計準則，強化披露質量的外部保障。

監(jiān)管層也指出，此次改革是整體性、系統(tǒng)性的，對基礎層和創(chuàng)新層存量掛牌企業(yè)，在發(fā)行制度、監(jiān)管和市場退出等方面都會有相應制度安排。

“基礎層和創(chuàng)新層的改革還是兩方面的核心問題，即投資者門檻降低和交易制度的變化，當然存量改革也是需要的，但這兩項核心要素不變的話，基礎層和創(chuàng)新層的企業(yè)難以享受到改革的紅利?！北本┑貐^(qū)資深投資者黃璞表示。

記者了解到，基礎層和創(chuàng)新層的投資者門檻和交易制度都會有相當幅度的革新，如基礎層和創(chuàng)新層的投資者門檻也會相應地大幅下降。

全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司副總經理陳永民11月3日也表示，“要針對不同層次，進一步完善差異化的制度。我們將根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展的特點和規(guī)律，通過差異化的制度安排，配套不同的投資者適當性，使這些企業(yè)逐步適應資本市場，形成規(guī)范的行為模式，能夠有效地利用資本市場?！?/p>

其認為，基礎層和創(chuàng)新層的公司沒有跟主板和創(chuàng)業(yè)板一樣的IPO制度，而是采取小額靈活的定向融資制度，以及相配套的交易制度和投資者適當性，在信息制度和公司治理方面同樣需要遵守資本市場的基本規(guī)范，這種制度安排的特點是注重資本市場的主體構建、行為模式的形成，不需要企業(yè)進行“驚險的一跳”。

“很多新三板企業(yè)摘牌分兩種情況，一種是明星公司沖刺更高的資本市場板塊，一種是在新三板掛牌沒有獲得什么的同時還要付出巨大的成本，我們公司此前也考慮過摘牌，但因為投資者人數(shù)太多沒有摘成，這次全面改革我們看很多也有照顧到創(chuàng)新層和基礎層，例如信息披露成本對企業(yè)來說大大降低，還有就是交易機制的問題都有解決，公司暫時沒有那么強烈離開新三板市場訴求了?！北本┑貐^(qū)一家創(chuàng)新層企業(yè)董秘表示。