股指期權(quán)破冰

11月8日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬表示，正式啟動(dòng)擴(kuò)大股票股指期權(quán)試點(diǎn)工作，按程序批準(zhǔn)上交所、深交所上市滬深300ETF期權(quán)，中金所上市滬深300股指期權(quán)。之所以要選擇滬深300作為突破口，監(jiān)管層或許更為看重滬深300指數(shù)良好的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。滬深300指數(shù)市場(chǎng)接受度高、覆蓋標(biāo)的范圍大于上證50，上市相關(guān)期權(quán)可以幫助市場(chǎng)顯著提升對(duì)沖效果。

國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，開始提速。

11月8日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬表示，正式啟動(dòng)擴(kuò)大股票股指期權(quán)試點(diǎn)工作，按程序批準(zhǔn)上交所、深交所上市滬深300ETF期權(quán)，中金所上市滬深300股指期權(quán)。

11月10日，中金所發(fā)布了就滬深300股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會(huì)征求意見的通知，滬深300股指期權(quán)合約及交易細(xì)則隨之曝光。

需要指出的是，滬深300股指期權(quán)是中金所推出的第一個(gè)金融期權(quán)產(chǎn)品，未來(lái)隨著該品種的上市，該所金融期貨產(chǎn)品布局可能擴(kuò)展至上證50股指期權(quán)、中證500股指期權(quán)，甚至是國(guó)債期權(quán)。

不過，這些都是遠(yuǎn)景目標(biāo)，尚需滬深300股指期權(quán)穩(wěn)定運(yùn)行，并逐漸走向成熟后才有實(shí)施的可能。

就短期而言，滬深300股指期權(quán)的上市，不僅會(huì)促使國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)“基礎(chǔ)設(shè)施”建設(shè)的完善，也將大幅提升風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)的容量及對(duì)沖效率的提升。

提前對(duì)沖、精確對(duì)沖

作為中金所的首個(gè)金融期權(quán)產(chǎn)品，此次選擇滬深300指數(shù)作為試點(diǎn)，順理成章。

一方面，滬深300股指期貨上市運(yùn)行已經(jīng)接近10年時(shí)間，運(yùn)行穩(wěn)定性是接受過市場(chǎng)考驗(yàn)的。另一方面，滬深300股指期貨覆蓋面更廣，囊括了滬深兩個(gè)市場(chǎng)最具備代表性的上市公司。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，全球GDP及股票市值排名前二十的國(guó)家和地區(qū)都推出了股指期權(quán)產(chǎn)品，巴西、俄羅斯、印度、南非等新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家也已經(jīng)推出了股指期權(quán)產(chǎn)品。

反觀國(guó)內(nèi)，此前只有上證50ETF期權(quán)及中金所的三大股指期貨產(chǎn)品，衍生品市場(chǎng)的體系還未建立完整，更遑論對(duì)沖功能的有效發(fā)揮。

還有一個(gè)不容忽視的背景是，去年以來(lái)資本市場(chǎng)開放步伐明顯加快。

“國(guó)際投資者持續(xù)加碼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的背景下，國(guó)內(nèi)應(yīng)該提供相應(yīng)的對(duì)沖工具，不光是要針對(duì)國(guó)內(nèi)投資者，也要考慮國(guó)際投資者?！遍L(zhǎng)期跟蹤金融衍生品市場(chǎng)的廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授韓乾11月11日評(píng)價(jià)稱。

今年，從A股納入MSCI等三大國(guó)際主流指數(shù)到取消QFII和RQFII投資額度限制，再到北向資金的持續(xù)流入，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)原有的容量急需提升。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月8日，北向資金持股已經(jīng)達(dá)到8810億元，較去年底增長(zhǎng)了37%。

利用股指期權(quán)，北向資金及國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)可以通過交易期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，在鎖定下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不會(huì)使投資者錯(cuò)失市場(chǎng)上漲獲利的機(jī)會(huì)，這將極大鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

此外，隨著滬深300股指期權(quán)的推出，國(guó)內(nèi)、國(guó)外投資者風(fēng)險(xiǎn)管理效率無(wú)疑會(huì)出現(xiàn)明顯提升。

北京一位具備華爾街從業(yè)背景的資深交易員11月11日指出，“期權(quán)是非線性的對(duì)沖工具，比期貨高了一個(gè)維度，可以做到提前對(duì)沖、精確對(duì)沖，降低了擇時(shí)的要求，風(fēng)險(xiǎn)管理上更加主動(dòng)靈活?！?/p>

中信期貨金融期貨團(tuán)隊(duì)則指出，期權(quán)可以更為精確地反映出市場(chǎng)觀點(diǎn)。

僅以看漲后市為例，最基本的操作是買入期貨，獲取上漲收益。有了股指期權(quán)產(chǎn)品，則可以對(duì)看漲的觀點(diǎn)和操作進(jìn)一步細(xì)化。

比如認(rèn)為未來(lái)一個(gè)月會(huì)上漲，可以選擇買入近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，認(rèn)為未來(lái)一個(gè)月會(huì)漲10%，則可以選擇買入虛值的近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，認(rèn)為未來(lái)一個(gè)月會(huì)漲10%-20%，則可以選擇買入牛市價(jià)值組合。

金融期貨“推新思路”前瞻

隨著此次期權(quán)隊(duì)伍擴(kuò)容的消息落地后，整個(gè)期權(quán)市場(chǎng)的“推新”路徑也變得清晰起來(lái)。

滬深交易所在原有上證50ETF期權(quán)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)豐富其ETF期權(quán)產(chǎn)品布局，如中證500ETF期權(quán)等。

中金所方面，能夠看得到的推新路徑包括兩條。一條是以滬深300股指期權(quán)為原點(diǎn)，進(jìn)一步向上證50、中證500兩大指數(shù)擴(kuò)容，另一條則是完善基礎(chǔ)金融期貨工具的布局，在股指期貨、國(guó)債期貨的基礎(chǔ)上，嘗試推出外匯期貨。

“推新的前提是，未來(lái)滬深300股指期權(quán)能夠穩(wěn)定運(yùn)行，市場(chǎng)功能可以達(dá)到有效發(fā)揮，交易所才會(huì)向其他品種擴(kuò)容，比如選擇一些與滬深300成本股差異較大的指數(shù)，當(dāng)然也不排除涉及創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的可能?！表n乾介紹稱。

需要指出的是，股指期權(quán)的逐漸成熟是一個(gè)長(zhǎng)期過程，上市初期不要過分奢求其市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，從此前商品期貨類似的推新或擴(kuò)容經(jīng)驗(yàn)上看，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)新品種擴(kuò)容的間隔短則半年、長(zhǎng)則數(shù)年。

雖然具體時(shí)間點(diǎn)上無(wú)從判斷，但是上證50股指期權(quán)、中證500股指期權(quán)的推出，甚至是從股指期權(quán)擴(kuò)展至國(guó)債期權(quán)，再到更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的外匯期貨上市和外匯期權(quán)都是必由之路。屆時(shí)，國(guó)內(nèi)金融期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)工具布局，才算是正式完成，目前剛剛是棋至中局罷了。

不過，在前述交易員看來(lái)，由于指數(shù)期權(quán)更多是用來(lái)分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以短期內(nèi)并無(wú)大范圍擴(kuò)充股指期權(quán)的必要。

他指出，參照海外市場(chǎng)，交易最為活躍的股指期權(quán)品種相對(duì)集中，比如美國(guó)交易量最高的便是史坦普500股指期權(quán)（標(biāo)普500指數(shù)股指期權(quán)），其他如道瓊斯指數(shù)股指期權(quán)交易量并非很高，“當(dāng)前國(guó)內(nèi)能夠在滬深300股指期權(quán)率先試水，已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了”。

從實(shí)際操作角度上看，滬深300股指期權(quán)覆蓋度更廣，可以滿足各類機(jī)構(gòu)的對(duì)沖需求，同時(shí)滬深300股指期權(quán)合約價(jià)值大于此前已有產(chǎn)品，合約的大小、流動(dòng)性也更為適合機(jī)構(gòu)交易。

帶來(lái)的直接效果是，機(jī)構(gòu)可以通過“花錢”的方式來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而不是一味的減持股票現(xiàn)貨，既降低了對(duì)市場(chǎng)的沖擊效果，也有助于市場(chǎng)波動(dòng)率的下降。