停牌3年之后，有著“中國真皮鞋王”之稱的富貴鳥股份有限公司(01819.HK，下稱富貴鳥)最終沒能續(xù)命。8月26日晚間，富貴鳥公告宣告破產(chǎn)。根據(jù)此前香港聯(lián)交所向富貴鳥發(fā)出的函件，告知公司股份上市地位將于2019年8月26日上午9時起取消。

　　“退場”過后，一地雞毛，富貴鳥留下了42億元的債務(wù)以及46億元或?qū)⒆優(yōu)椤皬U紙”的股票，多家機構(gòu)踩雷，其中包括中州證券。

　　蹊蹺的是，中州證券近年似乎流年不利，多個資本市場聞名的大雷都被它“準(zhǔn)確”地踩上了。

　　中州證券踩雷富貴鳥

　　中州證券(01375.HK)是中原證券股份有限公司(601375.SH，下稱中原證券)H股的簡稱，2014年6月5日，中原證券境外發(fā)行股份在香港聯(lián)交所上市，股票簡稱中州證券。

　　2016年2月27日，中州證券投資決策委員會決定參與富貴鳥的質(zhì)押融資項目，富貴鳥以4400萬股股票質(zhì)押獲得了中州證券4000萬港元的融資額度。

　　同年的3月4日，中州證券風(fēng)險控制委員會審議通過了富貴鳥的該項大額融資方案。

　　值得注意的是，在中州證券通過融資方案時，富貴鳥就已經(jīng)走了它的高光時刻，露出了暗藏的風(fēng)險。從這個角度而言，中州證券的踩雷或許早有預(yù)兆。

　　創(chuàng)立于1991年的“富貴鳥”品牌，曾有著“中國真皮鞋王”的稱號。然而好景不長，2013年12月，富貴鳥在香港主板掛牌上市后，便放緩了增長的腳步，從2014年到2016年，公司凈利潤分別為4.5億元、3.92億元、1.63億元，2017年開始由盈轉(zhuǎn)虧，富貴鳥2017年中期報告顯示損失額約1088.7萬元，而這份中報也成為富貴鳥在聯(lián)交所的最后一份財報，此后富貴鳥再未披露過財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　除了業(yè)績開始下滑外，富貴鳥在拿到中州證券融資后半年，便于2016年9月1日開始了長達3年的停牌。當(dāng)時，富貴鳥給出的停牌理由是“需要額外時間完成編制供載入中期業(yè)績的若干資料”，相關(guān)董事會會議延期舉行，2016年中期業(yè)績延遲刊發(fā)。

　　停牌期間，富貴鳥深陷債務(wù)危機，同時出現(xiàn)了違規(guī)擔(dān)保、信披違規(guī)等問題，公司以及公司董事會主席林和平均被監(jiān)管立案通報批評、處分。

　　與經(jīng)營狀況深陷危機相對應(yīng)的，是二級市場的反應(yīng)。2013年12月20日富貴鳥上市第一天，其股價曾一度沖到8.9港元/股，高光時刻是在2015年3月18日，股價最高漲至19.28港元/股。不過，當(dāng)年10月22日，富貴鳥暴跌60.86%，此后正式步入夕陽之路。停牌前的價格定格在3.88港元/股。

　　因為富貴鳥爆雷，中州證券向其融出的4400萬港元面臨違約，中州證券于2016-2018年期間分三次將這筆資金全部計提減值準(zhǔn)備。

　　根據(jù)中州證券公告，2016年末中州證券計提減值準(zhǔn)備800萬港幣;2017年度增加計提減值準(zhǔn)備1807.50萬港幣。2018年8月30日，中州證券公告稱，截至2018年6月30日，該筆孖展融資業(yè)務(wù)本息合計的賬面價值為1817.31萬港元?？紤]富貴鳥股份有限公司的財務(wù)狀況、擔(dān)保情況及公司債未能按時履約的情況，對該筆孖展融資的賬面價值全額計提減值準(zhǔn)備，即1817.31萬港元。

　　至此，中州證券向富貴鳥提供的質(zhì)押貸款全部被計提減值損失。

　　折戟輝山乳業(yè)疑點頗多

　　如果說富貴鳥的雷踩的還有些“無辜”，那么針對輝山乳業(yè)的融資決議就是鋌而走險。

　　2017年2月，冠豐有限公司以輝山乳業(yè)(06863.HK)股票為抵押物，欲向中州證券申請5000萬港元信用額度，另加120萬港元額度作為預(yù)留扣息。冠豐有限公司同時要求中州證券不能將質(zhì)押股票轉(zhuǎn)融。

　　為此，中州證券研究部門專門出具了一份針對輝山乳業(yè)的研究報告。在報告中，研究部門的結(jié)論為：我們對其基本面抱有懷疑態(tài)度。

　　研報中稱，從行業(yè)來看，奶業(yè)長期受到國際奶價下跌影響，奶業(yè)公司毛利率已經(jīng)出現(xiàn)負數(shù)，參考行業(yè)龍頭現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)的表現(xiàn)，2016該公司中報虧損5.89億元?？奢x山乳業(yè)仍有6億元盈利，毛利率達到22.58%，這個數(shù)字遠超行業(yè)。公司多年以來都有財務(wù)作假的嫌疑，最近也被國際做空機構(gòu)狙擊，我們對此態(tài)度謹(jǐn)慎，不予評價。

　　與此同時，在中州證券同意發(fā)放授信額度之前不久，渾水公司連續(xù)發(fā)布報告看空輝山乳業(yè)。渾水在首份看空報告中質(zhì)疑輝山乳業(yè)存在財務(wù)造假，公司董事會主席楊凱可能透漏共1.5億元資產(chǎn)甚至更多，認(rèn)為公司過高的杠桿率使輝山乳業(yè)處于違約的邊緣。緊隨其后，渾水公司又發(fā)布了第二份看空報告，稱國稅總局的增值稅數(shù)據(jù)顯示輝山乳業(yè)涉嫌虛增2017年一季度銷售收入。

　　就在中州證券自己的研究部對抵押物定性為可能存在造假的情況下，在渾水連續(xù)發(fā)布做空報告的情況下，中州證券還是鋌而走險審議通過了冠豐公司的融資方案。

　　對輝山乳業(yè)的抵押貸款，中州證券不僅冒著風(fēng)險過會了，而且審批的速度還非?？?。據(jù)德勤會計師事務(wù)所對中州證券的訪談?wù){(diào)查資料顯示，初次接觸意向是在當(dāng)年2月初，當(dāng)月27號就已經(jīng)過會，20天左右的速度比起一般的單子時間上快了很多。

　　至于中州證券甘冒風(fēng)險也要接輝山乳業(yè)這一單的原因，上文提到的中州證券研究所出具那份不予評價報告的研究員表示：“我給的意見是不要做，但當(dāng)時領(lǐng)導(dǎo)讓寫報告，根據(jù)經(jīng)驗，要是讓寫報告的話，八九要做”，“交報告的時候我問為什么做，說是安排的，報告交了就行，別的不用管”。

　　按照這個思路，中州證券研究部門的報告不管結(jié)論是什么，都左右不了放貸結(jié)果。

　　頻繁踩雷所為何故?

　　與中州證券在H股“流年不利”相呼應(yīng)的，中原證券在A股市場也頻繁踩雷。

　　7月11日早間，有自媒體報道稱，中原證券的2個合計2.42億資管產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險，當(dāng)日晚間，中原證券發(fā)布公告證實了市場上關(guān)于中原證券2.4億元資管產(chǎn)品踩雷的猜測。

　　中原證券稱，近期，公司在對聯(lián)盟17號集合資產(chǎn)管理計劃(下稱聯(lián)盟17號)和中京1號集合資產(chǎn)管理計劃(下稱中京1號)進行后續(xù)管理的過程中，發(fā)現(xiàn)存在融資人不能按期償還本息的風(fēng)險。在風(fēng)險排查過程中，公司取得融資人提供虛假文件的證據(jù)并據(jù)此向公安機關(guān)報案，公安機關(guān)已于2019年5月4日立案偵查，目前偵查工作正在依法推進。

　　據(jù)了解，中原證券兩只資管產(chǎn)品投資于福建省閩興醫(yī)藥有限公司對福建醫(yī)科大學(xué)附屬協(xié)和醫(yī)院的應(yīng)收賬款，作為融資方的閩興醫(yī)藥承擔(dān)差額補足義務(wù)，閩興醫(yī)藥實際控制人夏薛雯提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

　　首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝公開表示，券商資管計劃出現(xiàn)供應(yīng)鏈金融踩雷的還比較少見，在這種非系統(tǒng)性風(fēng)險防范上面，其實沒有捷徑可走，只有深入地盡職調(diào)查，全面履行管理人責(zé)任才能做好風(fēng)險把控，尤其是對于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)I(yè)性較強的供應(yīng)鏈金融，必須要根據(jù)該類業(yè)務(wù)的特性來進行盡調(diào)，而不是簡單地依照報表和材料去分析。

　　在近期爆雷的上市公司中，包括科迪乳業(yè)(002770.SZ)、 *ST雛鷹(002477.SZ)、森源電氣(002358.SZ)的質(zhì)權(quán)人中，都有中原證券的身影。

　　除此之外，中原證券在2018年還踩了四宗上市公司股權(quán)質(zhì)押的雷，包括*ST節(jié)能(000820.SZ)、ST新光(002147.SZ)、銀禧科技(300221.SZ)、長城影視(002071)，涉及本金合計7.88億元。

　　作為一家機構(gòu)，如此頻繁踩雷，其內(nèi)控體系著實令人捉急。其中部分已經(jīng)浮出水面的風(fēng)險是如何被決策者忽略的?本網(wǎng)記者將跟蹤報道。