5月20日，黑色系商品價(jià)格繼續(xù)大跌。截至記者發(fā)稿，文華黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)業(yè)已跌至163.71點(diǎn)，吞掉了5月上旬以來(lái)的全部漲幅。反觀以LME定價(jià)為指引的有色板塊，跌幅則不足3%。

5月19日，在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確要部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作后，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)大宗商品普遍大跌，截至夜盤收盤，黑色系期貨遭遇重挫，焦煤跌7.98%，鐵礦石跌7.92%，動(dòng)力煤跌7.81%，熱軋卷板跌7.21%，螺紋鋼跌7.07%，焦炭跌6.45%。

按品種分類，大宗工業(yè)品可以分為石化、有色金屬、黑色系商品、軟商品（棉花、橡膠）幾大類。其中，多數(shù)商品定價(jià)權(quán)在海外市場(chǎng)，如Brent原油、LME銅等便是國(guó)內(nèi)相關(guān)品種定價(jià)的重要的價(jià)格指引。

相比之下，由鋼材、煤炭構(gòu)成的黑色系商品則屬于國(guó)內(nèi)定價(jià)，目前并無(wú)相對(duì)應(yīng)的海外參考價(jià)格。

價(jià)格自主度高的特點(diǎn)，也為螺紋、板材、動(dòng)力煤和焦煤等細(xì)分產(chǎn)品價(jià)格的運(yùn)行賦予了極大彈性。每當(dāng)行業(yè)供需關(guān)系發(fā)生改變，抑或是市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)時(shí)，這類商品價(jià)格上漲、下跌速率都會(huì)表現(xiàn)十分突出。

近期的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)變化，就是如此。

以熱軋卷板為例，先是用了5天時(shí)間漲了900多元，后又用了5天時(shí)間跌了1100元，要知道該產(chǎn)品價(jià)格基數(shù)不過(guò)5700元/噸。

黑色系商品價(jià)格暴跌的背后，便是來(lái)自市場(chǎng)預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。

5月19日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要求高度重視大宗商品價(jià)格攀升帶來(lái)的不利影響，保障大宗商品供給，遏制其價(jià)格不合理上漲，防止向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，排查異常交易和惡意炒作。依法嚴(yán)查哄抬價(jià)格特別是囤積居奇等現(xiàn)象。這已經(jīng)是國(guó)常會(huì)連續(xù)7天內(nèi)第二次“點(diǎn)名”大宗商品。

顯然，包括黑色系在內(nèi)的大宗商品已經(jīng)步入“調(diào)控”周期，這是否會(huì)對(duì)其供需關(guān)系產(chǎn)生影響？中長(zhǎng)期價(jià)格拐點(diǎn)會(huì)因此出現(xiàn)？大宗商品價(jià)格暴漲暴跌之下，企業(yè)端又改如何應(yīng)對(duì)？

“黑色系”從暴漲到暴跌

復(fù)盤黑色系的本輪上漲，與大宗商品市場(chǎng)的整體環(huán)境密切相關(guān)。而就歷史走勢(shì)而言，今年4月以來(lái)黑色系的上漲，不過(guò)是2020年行情的延續(xù)。

2020年1-3月，新冠疫情暴發(fā)，同年4月，國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展開始趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)逐步恢復(fù)。反映到制造業(yè)，就是被疫情壓制需求在4月后集中釋放，進(jìn)而帶動(dòng)原材料為主的大宗商品集體上漲。

這一邏輯，放在黑色系商品上同樣適用，彼時(shí)便有業(yè)內(nèi)人士反饋過(guò)類似情況。

這本身也是階段性供需錯(cuò)配所引發(fā)的價(jià)格上漲，此后黑色系商品與追蹤多個(gè)品種的文華商品指數(shù)2020年全年維持了單邊上漲走勢(shì)。

而從黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)運(yùn)行情況來(lái)看，在今年前三個(gè)月是出現(xiàn)了階段性的盤整情況，直至4月下旬方才突破前期高點(diǎn)，5月開始集體連續(xù)拉漲，這個(gè)過(guò)程中供需關(guān)系和預(yù)期又出現(xiàn)了哪些變化？關(guān)鍵詞就是“環(huán)?！?。

21世紀(jì)資本研究院聯(lián)合蘭格鋼鐵于3月底推出的《21硬核投研》曾指出，工信部也已經(jīng)多次表態(tài)要壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降，“供應(yīng)端設(shè)置上限，與2016年的去產(chǎn)能的效果類似，行業(yè)內(nèi)因此也形成了第二次供給側(cè)改革的預(yù)期”。

具體表現(xiàn)為，唐山在“退后十”壓力下所展開一系列限產(chǎn)行動(dòng)，確定3月20日至年底當(dāng)?shù)劁撹F企業(yè)限產(chǎn)減排比例達(dá)30%-50%。

然而，從全國(guó)范圍的粗鋼產(chǎn)量周度數(shù)據(jù)來(lái)看，至少到4月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量也未出現(xiàn)明顯降低。

市場(chǎng)預(yù)期再變。套用一位鋼鐵行業(yè)首席的話形容就是，“若要完成全年壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)，就勢(shì)必會(huì)以更大的力度去限制供給端。”

換個(gè)角度來(lái)看，即便是在一季度較高的粗鋼產(chǎn)量面前，終端市場(chǎng)仍然有能力去消化，側(cè)面也反映出了需求端的穩(wěn)定。

多方面因素疊加下，黑色系商品4月下旬突破上述高點(diǎn)后迅速拉漲。其中，囊括了鐵礦石、硅鐵、焦炭、螺紋鋼等多個(gè)品種的文華黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)，于5月12日漲至194.26點(diǎn)，刷新了2011年2月190.7點(diǎn)的高點(diǎn)。

現(xiàn)貨方面，全國(guó)螺紋鋼現(xiàn)貨均價(jià)一度沖破了6200元/噸大關(guān)，全國(guó)熱軋卷板現(xiàn)貨均價(jià)則是一度沖漲超過(guò)6600元/噸。

不過(guò)，隨著市場(chǎng)關(guān)注度和討論的增加，上游原材料漲價(jià)對(duì)中、下游行業(yè)的沖擊和對(duì)推高國(guó)內(nèi)通脹水平的擔(dān)憂，黑色系商品步入“調(diào)控周期”。

暴漲之后，旋即就是集中回落，“過(guò)山車”式行情出現(xiàn)。

蘭格鋼鐵數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日，全國(guó)螺紋鋼現(xiàn)貨均價(jià)調(diào)整到了5739元，較歷史最高價(jià)下跌497元；全國(guó)熱軋卷板現(xiàn)貨均價(jià)調(diào)整到了6184元，較歷史最高價(jià)下跌481元。

階段性頂部是5月12日，當(dāng)天的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，跟蹤分析國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和市場(chǎng)變化，有效應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響。

次日，文華黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)大跌5.29%，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈品種全部回落。

5月14日，唐山、上海兩地市場(chǎng)監(jiān)管局等部門分別約談了當(dāng)?shù)劁撹F企業(yè)，并作出了配合政府做好鋼材市場(chǎng)穩(wěn)價(jià)工作等要求，同時(shí)國(guó)家發(fā)改委也是頻頻發(fā)聲。

5月19日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，要求高度重視大宗商品價(jià)格攀升帶來(lái)的不利影響，保障大宗商品供給，遏制其價(jià)格不合理上漲，防止向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)。

當(dāng)日夜盤，黑色系商品二度重挫。

5月20日早盤，動(dòng)力煤、焦煤期貨主力合約跌停，鐵礦石、熱卷、螺紋、焦炭等前期漲幅較高的品種，跌幅均超過(guò)6%。

至此，追蹤這類商品運(yùn)行的文華黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)，已經(jīng)吞掉了5月上旬的全部漲幅。黑色系商品短期上漲行情，階段性告終。

政策端不確定性突增

僅就近二十年價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，黑色系較為明顯的上漲分別集中在2008年末至2011年7月、2016年初至2018年底。

其中，前者是受到國(guó)內(nèi)4萬(wàn)億投資需求帶動(dòng)引發(fā)的增長(zhǎng)，后者則以供給側(cè)改革、鋼鐵業(yè)掀起去產(chǎn)能為開端。

促使上漲周期結(jié)束的誘因分別為，2011年之后行業(yè)產(chǎn)能的迅速釋放，2018年1.5億噸去產(chǎn)能任務(wù)的提前完成。

主導(dǎo)價(jià)格中長(zhǎng)期運(yùn)行的核心邏輯，始終都是供需關(guān)系，短期市場(chǎng)表現(xiàn)也是如此。鋼鐵行業(yè)，在碳中和、碳達(dá)峰背景下，政策層面要求鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)減碳、減產(chǎn)，另一方面在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，海外市場(chǎng)受疫情停工帶動(dòng)國(guó)內(nèi)出口增長(zhǎng)的促進(jìn)下，需求端表現(xiàn)出了極強(qiáng)韌性。

煤炭行業(yè)，則面臨著環(huán)保政策的不斷加碼，煤礦停產(chǎn)現(xiàn)象頻現(xiàn)，需求端又恰逢夏季用電高峰來(lái)臨前下游的密集補(bǔ)庫(kù)存。階段性供需錯(cuò)配的刺激下，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈、煤炭等細(xì)分商品5月份才出現(xiàn)上漲加速的一幕。

本周，大宗商品市場(chǎng)的政策預(yù)期再變，但是市場(chǎng)面供需關(guān)系的變化不會(huì)如此迅速，預(yù)期需要時(shí)間去逐步發(fā)酵和兌現(xiàn)。

就鋼廠而言，在當(dāng)前噸鋼利潤(rùn)處于較高水平的刺激下，生產(chǎn)積極性仍然較高，粗鋼產(chǎn)量何時(shí)能夠出現(xiàn)拐點(diǎn)尚難確定。

此外，鋼廠成本端也已出現(xiàn)了明顯變化，雖然成品材在5月出現(xiàn)明顯上漲，但是鐵礦石、焦炭?jī)r(jià)格亦跟隨上行。

蘭格鋼鐵數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日，唐山焦炭的價(jià)格達(dá)到了2720元/噸，較4月底上漲420元；唐山鐵精粉的價(jià)格達(dá)到了1610元/噸，較4月底上漲200元；唐山廢鋼的價(jià)格達(dá)到了3650元/噸，較4月底上漲230元。

成本價(jià)格抬升后，鋼廠為維持生產(chǎn)利潤(rùn)又怎會(huì)主動(dòng)降價(jià)？

從寶鋼、鞍鋼等國(guó)內(nèi)頭部鋼企的6月份銷售價(jià)格調(diào)整來(lái)看，包括板材、線材和棒材在內(nèi)的主要鋼材品種均以調(diào)漲為主，上調(diào)的幅度在100-700元不等。

結(jié)合2011年和2018年前兩輪周期表現(xiàn)來(lái)看，黑色系商品價(jià)格的中長(zhǎng)期拐點(diǎn)，也將以供需關(guān)系的實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)為標(biāo)志。截至目前，鋼鐵、煤炭行業(yè)的供需面顯然還沒(méi)出現(xiàn)類似重大變化。

短期來(lái)看，最大的不確定的因素來(lái)自政策端。

國(guó)家發(fā)改委此前指出，與市場(chǎng)監(jiān)管總局正在聯(lián)合調(diào)研鋼材與鐵礦石等市場(chǎng)情況，進(jìn)一步了解行業(yè)動(dòng)態(tài)?！跋乱徊剑瑢⒗^續(xù)會(huì)同有關(guān)部門，持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)預(yù)警，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，采取針對(duì)性措施，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。”

加上國(guó)常會(huì)的連續(xù)兩次聚焦大宗商品市場(chǎng)，接下來(lái)大宗商品市場(chǎng)很可能會(huì)陷入“擠泡沫”階段。同時(shí)，也存在接下來(lái)政策層面會(huì)作出一定調(diào)整的可能，并可能對(duì)相關(guān)商品短期供需關(guān)系和預(yù)期產(chǎn)生扭轉(zhuǎn)的效果。

僅以煤炭行業(yè)為例，5月19日的國(guó)常會(huì)便指出，“督促重點(diǎn)煤炭企業(yè)在確保安全前提下增產(chǎn)增供，增加風(fēng)電、光伏、水電、核電等出力，做好迎峰度夏能源保障?！?/p>

有關(guān)鋼鐵行業(yè)的表述為，“落實(shí)提高部分鋼鐵產(chǎn)品出口關(guān)稅、對(duì)生鐵及廢鋼等實(shí)行零進(jìn)口暫定稅率、取消部分鋼鐵產(chǎn)品出口退稅等政策，促進(jìn)增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)?！?/p>

雖然并未提及增產(chǎn)，但是未來(lái)政策層面的發(fā)布和落實(shí)，將很大概率上從供需關(guān)系上著手，而這將明顯有助于緩解商品價(jià)格的快速上漲壓力。

成本端劇烈波動(dòng)壓力應(yīng)對(duì)

成熟行業(yè)由于需求端相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)總量增速不會(huì)很高，更多時(shí)候的利潤(rùn)分配存在一定“內(nèi)卷”現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游爭(zhēng)奪有數(shù)的利潤(rùn)，而每次打破原有利潤(rùn)分配格局的導(dǎo)火索，又往往是核心產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)。

僅以鋼鐵為例，其下游就包括了建筑、汽車、造船、機(jī)械等多個(gè)大型行業(yè)，如今在鋼價(jià)刷新歷史新高的背景下，上述利潤(rùn)分配格局隨之改變。

對(duì)此21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道多次指出，大宗商品系統(tǒng)性上漲以來(lái)，家電、消防器材、機(jī)械設(shè)備和鑄造等行業(yè)利潤(rùn)空間遭到擠壓，無(wú)奈之下僅能通過(guò)調(diào)價(jià)的方式向終端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移成本抬升壓力。

反觀5月以來(lái)黑色系商品的價(jià)格表現(xiàn)，先是暴漲后是暴跌，企業(yè)庫(kù)存管理、經(jīng)營(yíng)難度大幅增加。

僅以提前加大原材料庫(kù)存的方式為例，若下游企業(yè)5月上旬進(jìn)行高位補(bǔ)庫(kù)存，那么當(dāng)前就再次陷入了庫(kù)存跌價(jià)的困境。在此之前，煤炭下游強(qiáng)企業(yè)更是已經(jīng)出現(xiàn)下游誤判5月煤價(jià)、價(jià)格不跌反漲、集中采購(gòu)導(dǎo)致價(jià)格上漲的情況。

相比之下，通過(guò)衍生品市場(chǎng)來(lái)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的方式要更為靈活，保證金交易制度也使得企業(yè)資金壓力更小。

以山東某涂鍍生產(chǎn)企業(yè)為例，該公司原料主要為熱軋卷板，采購(gòu)價(jià)隨行就市。但是，在鋼材價(jià)格上漲階段，生產(chǎn)出的鍍鋅及彩涂板成本抬升明顯，按照與客戶原先簽訂的價(jià)格執(zhí)行自身利潤(rùn)就被吞噬。

今年1月中旬，該公司接到一筆4萬(wàn)噸的鍍鋅、彩涂產(chǎn)品外貿(mào)訂單，交貨周期為40—50天，在接單后企業(yè)需要陸續(xù)從市場(chǎng)上采購(gòu)熱卷來(lái)組織生產(chǎn)。

為了鎖定利潤(rùn)，同時(shí)節(jié)約資金占用及倉(cāng)儲(chǔ)成本，規(guī)避原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)接單后及時(shí)在期貨盤面買入熱卷期貨，增加虛擬庫(kù)存進(jìn)行利潤(rùn)保護(hù)。

2月以來(lái)，熱卷期、現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大幅上漲，從4300元/噸最高升至5月的6700元/噸，最終該企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)節(jié)奏買入熱卷現(xiàn)貨，同時(shí)平倉(cāng)相對(duì)應(yīng)的熱卷多頭頭寸，成功鎖定了生產(chǎn)利潤(rùn)。

不過(guò)，這需要企業(yè)建立自有的衍生品策略、交易、風(fēng)控制度和團(tuán)隊(duì)，以及對(duì)期、現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)具備較深的認(rèn)知程度，并非每家企業(yè)都適用。

尤其是在當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇，價(jià)格走勢(shì)不明朗的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)僅依靠自身進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的難度大幅增加。

21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，相比于上述模式，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理公司、現(xiàn)貨貿(mào)易公司量身訂做對(duì)沖策略的方式更具可操作性。

2020年1月，上海城建作為總包單位投標(biāo)中標(biāo)杭州時(shí)代大道南延工程。按照中標(biāo)時(shí)的材料價(jià)格，項(xiàng)目整體有一定的合理利潤(rùn)，但若原材料價(jià)格明顯上漲，整個(gè)項(xiàng)目的成本就會(huì)有很大變化，上海城建就會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

而近兩年大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度加劇，螺紋鋼作為上述項(xiàng)目工程重要的原材料之一，價(jià)格漲幅十分明顯。

今年4月，上海城建將時(shí)代大道項(xiàng)目原材料鎖價(jià)的任務(wù)交給了東證潤(rùn)和資本管理有限公司，該公司為東證期貨旗下風(fēng)險(xiǎn)管理子公司。

時(shí)代大道項(xiàng)目開啟后，上海城建根據(jù)中標(biāo)合同中對(duì)每個(gè)月規(guī)定所需的螺紋鋼規(guī)格型號(hào)和規(guī)模，從東證潤(rùn)和處進(jìn)行相對(duì)穩(wěn)定價(jià)格的采購(gòu)，而東證潤(rùn)和則對(duì)現(xiàn)貨端銷售在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)沖操作。

換言之，實(shí)體企業(yè)不懂衍生品市場(chǎng)不要緊，可以通過(guò)東證潤(rùn)和這類機(jī)構(gòu)的服務(wù)，將成本抬升的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給衍生品市場(chǎng)。

進(jìn)一步追溯，最終承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的就是衍生品市場(chǎng)的投機(jī)交易參與者，其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也在博取自身的價(jià)差收益。

需要指出的是，衍生品的本質(zhì)是工具，其誕生初衷就是為了發(fā)現(xiàn)價(jià)格、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)必要談虎色變，關(guān)鍵是企業(yè)如何運(yùn)用。

綜合多年企業(yè)的參與情況來(lái)看，只要遵守風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的原則，而不是參與投機(jī)交易，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

這也是規(guī)避當(dāng)前大宗原材料劇烈波動(dòng)，最為有效、最具操作性的解決辦法。