IPO股東信披要求進(jìn)一步壓實(shí)。

      近日，有券商內(nèi)核人員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露稱，深交所日前向各家券商下發(fā)了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板落實(shí)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露監(jiān)管相關(guān)事項(xiàng)的通知》，就申報(bào)及在審創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目如何落實(shí)股東信息披露進(jìn)行了細(xì)化明確。

另?yè)?jù)了解，上交所也已針對(duì)科創(chuàng)板市場(chǎng)進(jìn)一步明確了IPO企業(yè)股東信披的監(jiān)管要求。

     今年2月5日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)，對(duì)首發(fā)上市企業(yè)股東信息的核查、披露、新增股東的新增股份鎖定等事項(xiàng)作出了規(guī)范要求。在此之后，滬深交易所也就相關(guān)問題進(jìn)一步作出了解答。

有業(yè)內(nèi)投行人員表示，監(jiān)管層的一系列新規(guī)，旨在適應(yīng)注冊(cè)制改革新變化，收緊對(duì)股份代持、突擊入股、異常入股等亂象的約束。“不過(guò)要將發(fā)行人股東層層穿透核查到最終持有人還是十分困難，尤其是企業(yè)存在股權(quán)代持、LP層層持股的情況下”。

交易所監(jiān)管“加碼”

     “在實(shí)踐中，出現(xiàn)投資者通過(guò)股權(quán)代持、多層嵌套機(jī)構(gòu)股東間接持股等方式，隱藏在擬上市企業(yè)名義股東背后，形成‘影子股東’，在企業(yè)臨近上市前入股或低價(jià)取得股份，上市后獲取巨大利益，可能存在權(quán)錢交易、利益輸送等一系列問題?！贝饲?，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部副主任吳年文在證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上表示。

而在《指引》落地之后，滬深交易所也針對(duì)上述出現(xiàn)在IPO信披過(guò)程中的問題進(jìn)行了更詳盡的說(shuō)明和要求。

具體而言，發(fā)行人需按照《指引》要求，出具公司股東信息披露的專項(xiàng)承諾，并在招股書中披露相關(guān)內(nèi)容。

而IPO項(xiàng)目保薦人及律師則需按照《指引》的要求進(jìn)行全面深入核查，分別出具股東信息披露的專項(xiàng)核查報(bào)告。而在該專項(xiàng)核查報(bào)告中，保薦人及律師還應(yīng)說(shuō)明核查方式，并對(duì)核查問題出具明確的肯定性結(jié)論意見，不能出具“未發(fā)現(xiàn)”等非肯定性意見。

除此以外，通知中要求，發(fā)行人申報(bào)前應(yīng)當(dāng)依法解除股權(quán)代持、違規(guī)持股等情形，私募投資基金等金融產(chǎn)品應(yīng)備案或納入監(jiān)管。

深交所特別指出，對(duì)于申報(bào)時(shí)未按要求提交專項(xiàng)承諾、專項(xiàng)核查報(bào)告，且未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成補(bǔ)正的，交易所將依法不予受理。

除擬申報(bào)企業(yè)外，對(duì)2月5日前受理的創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)，深交所同樣要求發(fā)行人、保薦人、發(fā)行人律師提交《專項(xiàng)承諾》和《專項(xiàng)核查報(bào)告》。且如果在審項(xiàng)目存在股權(quán)代持、違規(guī)持股等情形，或?qū)τ谒侥纪顿Y基金等金融產(chǎn)品尚未備案或納入監(jiān)管的，應(yīng)當(dāng)按照《指引》規(guī)定予以解除，或者盡快完成備案、納入監(jiān)管，以免影響后續(xù)審核進(jìn)程。

值得一提的是，深交所還在通知附有《股東信息披露及核查要求》，特別對(duì)股份代持、突擊入股、入股價(jià)格異常、股東適格性四類事項(xiàng)提出了更明確的核查要求。

      其中，發(fā)行人需說(shuō)明歷史沿革中是否存在股份代持等情形；申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)是否通過(guò)增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等情形新增股東；歷史沿革中是否存在股東入股價(jià)格明顯異常的情況；直接或間接持有發(fā)行人股份的主體是否具備法律、法規(guī)規(guī)定的股東資格，與本次發(fā)行中介機(jī)構(gòu)及其負(fù)責(zé)人、高級(jí)管理人員、經(jīng)辦人員是否存在親屬關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系、委托持股、信托持股或其他利益輸送安排；發(fā)行人股東是否以發(fā)行人股權(quán)進(jìn)行不當(dāng)利益輸送等問題。

股權(quán)代持或成信披難題

不斷細(xì)化的監(jiān)管要求給券商投行進(jìn)行穿透式檢查帶來(lái)了巨大的壓力。

有北京地區(qū)資深投行人士表示，從監(jiān)管的口徑來(lái)看，在IPO企業(yè)股東信息的核查上已經(jīng)不能再使用現(xiàn)在的常規(guī)操作，需要“全面深入核查”以“保證中介結(jié)論真實(shí)準(zhǔn)確完整”。

      據(jù)介紹，此番新規(guī)發(fā)布前監(jiān)管也會(huì)要求保薦機(jī)構(gòu)穿透核查、逐級(jí)穿透至最終自然人、國(guó)資委和上市公司。而保薦機(jī)構(gòu)一般會(huì)選擇在IPO環(huán)節(jié)穿透至最終的權(quán)益持有人，以層層簽署承諾函的方式來(lái)達(dá)到排除發(fā)行人的股東結(jié)構(gòu)中存在股權(quán)代持、不適格股東和利益輸送的情形。

    “現(xiàn)在這種方法應(yīng)該行不通了。監(jiān)管層應(yīng)該是要求把發(fā)行人的股東及其穿透向上的股權(quán)結(jié)構(gòu)都做到實(shí)質(zhì)性審查，此舉也將給投行帶來(lái)巨大的工作量?！鄙鲜鲑Y深投行人士稱，“如果只是工作量大也還好說(shuō)，有些私下的代持不是本人站出來(lái)說(shuō)或者被舉報(bào)，很難查出來(lái)。LP（有限合伙人）想要層層查清也很困難，GP（普通合伙人）一般可以查清，所以不是投行加大工作就能解決的問題?！?/p>

不過(guò)也有國(guó)內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前在股東穿透核查方面，投行與律所協(xié)作辦理，工作量還可以接受。“上市公司股東方也相對(duì)配合，徹查一次后，后邊監(jiān)管層審核也就快了?！?/p>

      除關(guān)于股東方的穿透式審查外，此次《指引》的發(fā)布還著重修改了突擊入股的內(nèi)容，其中將“突擊入股”的時(shí)間認(rèn)定由申報(bào)前6個(gè)月延長(zhǎng)到申報(bào)前12個(gè)月，且入股后鎖定期仍保持3年不變。

不過(guò)，對(duì)于這一項(xiàng)改動(dòng)，有北京地區(qū)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，基于注冊(cè)制試點(diǎn)的影響，一二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)價(jià)差已在逐步縮小，“目前也有部分新股破發(fā)的情況出現(xiàn)，Pre-IPO投資早已不是保本的買賣，股權(quán)機(jī)構(gòu)更多順應(yīng)監(jiān)管趨勢(shì)去‘投早投小’。因此監(jiān)管層收緊突擊入股，對(duì)PE/VC機(jī)構(gòu)的影響較為有限?！?/p>

      上海國(guó)際創(chuàng)投股權(quán)投資基金管理有限公司副總經(jīng)理、管理合伙人張曙東分析稱，理想情況下假設(shè)審核、上會(huì)、注冊(cè)等環(huán)節(jié)需要耗時(shí)9個(gè)月，鑒于《指引》規(guī)定新增股東應(yīng)當(dāng)承諾所持新增股份自取得之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，投資者在企業(yè)IPO申報(bào)前提前12個(gè)月突擊入股，則在所持股份上市后實(shí)際的鎖定期為15個(gè)月，非突擊入股的投資者股票也需鎖定12個(gè)月。

    “除非是入股后第二個(gè)月就提交IPO材料，否則鎖定期的差別并沒有那么大，不是1年和3年的差別。而且在眾多的項(xiàng)目中，真正能夠在預(yù)計(jì)時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO的其實(shí)是少數(shù)?！睆埵飽|稱。