隨著新棉大量上市，盤面存在較大的回落風險，預計上方14500-15000的阻力較強，但因全球本年度供應寬松的力度有限，且美聯(lián)儲降息周期開啟及中國政策引導國內(nèi)經(jīng)濟長期預期向好，低價值將令買興增強，因此，鄭棉向下可能也看不了太低，下方支撐位13000左右，低點或在11月份出現(xiàn)。隨著供應壓力的釋放，考慮到今年春節(jié)較早，下游棉紗持續(xù)去庫了近一年，社會庫存快接近正常范圍，再加上今年紡織經(jīng)過了“旺季不旺、淡季更淡”，臨近春節(jié)的補單、返單或會出現(xiàn)一些，疊加節(jié)前備貨需求，屆時下游市場或?qū)γ迌r有一定的利多提振，需關注。

　　雖然美聯(lián)儲已開啟降息周期，但目前利率仍遠高于中性利率水平，24Q4美國勞動力市場將進一步走弱，美國宏觀經(jīng)濟仍處于下行趨勢中，后續(xù)降息的節(jié)奏取決于經(jīng)濟下行的程度，因此降息周期開啟的前期，宏觀預計仍是向下，外部宏觀金融市場交易或?qū)⒚媾R降息交易與衰退交易的頻繁切換，美國大選也可能給金融市場帶來波動風險。

　　國內(nèi)方面，政策不斷加碼令國內(nèi)宏觀經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)向，資金驅(qū)動股市和大宗期價先行，但實際經(jīng)濟基本面上行之路還有波折，目前處于經(jīng)濟前景預期較強但現(xiàn)實面臨較大不確定性的狀態(tài)，需要關注政策后續(xù)力度以及落地情況;消費長期信心改善，但就目前經(jīng)濟現(xiàn)實基本面情況來看，消費端短中期或難以給出太高的預期。

　　長期而言，美聯(lián)儲開啟降息周期、中國政策引導國內(nèi)經(jīng)濟及消費前景和信心向好，風險資產(chǎn)或進入長期螺旋上升趨勢，但前期經(jīng)濟增長強預期與滯后的經(jīng)濟現(xiàn)實或令市場波動較大。

　　國內(nèi)市場方面：

　　1)新棉收購預計高開低走。今年軋花廠可能貼著盤面開秤，但之后主流收購價的形成則是產(chǎn)業(yè)各方群體博弈的結(jié)果，進而反過來再影響驅(qū)動盤面。國慶節(jié)前是因為陳棉高質(zhì)量棉花供應緊張、基差較高，且新棉還未大量收獲上市(9月份的雨水偏多令疆棉上市推遲)，新棉套保盤少，在外部宏觀利多氛圍影響下，鄭棉得以快速拉升，9月底新疆部分地區(qū)開秤價偏高。但國慶節(jié)后新棉將大量上市，結(jié)合今年新疆產(chǎn)量預期增加，而下游紡織經(jīng)營狀況持續(xù)欠佳、需求疲弱、紡織企業(yè)對原料價格的承受力度有限，則意味著軋花廠收購加工后若價高則走貨預計會偏慢，而今年軋花廠非常謹慎，近幾年的虧損及資金面的制約使他們風險承受意愿及能力較弱，料以快購、快加工、快銷售的低庫存策略為主，若銷售偏慢，則勢必降價走貨。因此我們預計今年籽棉收購價可能高開震蕩走低，進而將對盤面形成向下的驅(qū)動，收購加工成本與盤面倒掛的幅度均值料較前兩年進一步縮小，期貨若頂在高位，勢必帶來大量套保壓力;新棉基差預計前高后低。

　　2)新棉階段性集中上市供應的壓力大。四季度新棉將集中收獲上市，考慮到軋花廠風險厭惡情緒較強而不愿持有大量庫存、種植大戶經(jīng)歷了去年代加工的大面積虧損今年惜售情緒減弱、下游紡織企業(yè)短期內(nèi)消化的棉花有限且新增訂單的不足令其囤積原料的意愿也不強、新棉期現(xiàn)倒掛且預期基差前高后低或也將限制貿(mào)易商的采購節(jié)奏，則意味著600萬噸左右的新疆新棉集中上市供應而下游承接力度不足，可能給市場帶來下行壓力。

　　3)下游紡織旺季不旺，產(chǎn)業(yè)信心不足。目前國內(nèi)紡織已經(jīng)進入傳統(tǒng)的“金九銀十”旺季，8月以來訂單雖然出現(xiàn)邊際改善，但體現(xiàn)出的旺季特征并不明顯，“金九”已然落空，從下游布廠訂單及詢價情況看，“銀十”或也難給予大的期待，紡織企業(yè)尤其內(nèi)地紡企生產(chǎn)利潤持續(xù)不佳，產(chǎn)業(yè)信心不足，將制約其對原料價格的承受力度，接下來能期待的時點可能是春節(jié)前的市場了。

　　4)陳棉爛倉單的流出壓力。23/24年度剩余倉單必須在11月合約到期全部注銷，這些資源流出難度大，需給出足夠大的貼水才行，11月合約臨近到期將面臨較大的壓力，遠期合約可能會受到拖累。

　　國際市場方面：

　　24/25年度美棉及全球棉花估產(chǎn)連續(xù)遭遇下調(diào)，美國和全球期末庫存及庫銷比預估環(huán)比下降，但整體仍處于偏寬松的格局中。目前南半球棉花正大量上市供應，北半球棉花進入生長后期、臨近收獲期，生產(chǎn)供應端正逐步明朗，后續(xù)市場關注的重點將逐漸轉(zhuǎn)向需求端。而需求前景短中期或還難言樂觀，尤其美棉出口壓力預計較大，四季度美新棉上市后季節(jié)性供應壓力預計會體現(xiàn)得比較明顯，ICE12月合約繼續(xù)上行也會面臨較強套保壓力。

目前外盤已在70美分之上，繼續(xù)上行的空間預計有限，我們認為四季度震蕩偏弱的可能性更大。不過考慮到USDA已連續(xù)下調(diào)美棉和全球棉花的產(chǎn)量和庫銷比，供需寬松的預期已比前期要輕很多，從基本面看，外盤向下的空間預計也有限?？傮w而言，外盤預估運行區(qū)間上沿75-80美分/磅、下沿65美分/磅。