上汽集團(tuán)的中小股東們?cè)僖淮巫蛔×恕?/p>

近日，在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，有股東向上汽集團(tuán)董秘發(fā)問：“貴司有人在做投資者關(guān)系維護(hù)嗎？有做投資人接待工作嗎？有宣傳公司價(jià)值嗎？”最直擊痛點(diǎn)的是最后一句：“上汽集團(tuán)就只值0.7個(gè)比亞迪嗎？”

作為國(guó)內(nèi)常年產(chǎn)銷規(guī)模最大的整車集團(tuán)，上汽一直是A股市值最高的整車企業(yè)。不過，今年情況發(fā)生了變化。早在7月7日，比亞迪每股股價(jià)躥升至83元，市值飆漲至2264.4億元，而當(dāng)天的上汽集團(tuán)股價(jià)略有下跌，市值降至2243.2億元，拱手讓出“一哥”的寶座。

彼時(shí)，兩者市值差距還不大，雙方的比拼也略顯膠著。但是在接下來(lái)的三個(gè)月中，比亞迪股價(jià)一路震蕩上揚(yáng)，而上汽則不溫不火，最后形成了投資者口中“上汽集團(tuán)就只值0.7個(gè)比亞迪”的情形。截至10月19日收盤，上汽集團(tuán)市值為2393.9億元，而比亞迪市值為3494.2億元，前者市值僅為后者的0.68倍。

不僅如此，近日，上汽又被另一家更年輕的造車新勢(shì)力趕上。美東時(shí)間10月14日，美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)新能源汽車股逆市走強(qiáng)，蔚來(lái)汽車股價(jià)大漲23%，市值達(dá)到358.8億美元（約合2408億元人民幣），超過上汽集團(tuán)同期的2395億元。

事實(shí)上，隨著新能源汽車的市場(chǎng)預(yù)期走強(qiáng)，多家造車新勢(shì)力都在資本市場(chǎng)上受到了追捧，盡管它們?cè)阡N量規(guī)模上仍與傳統(tǒng)車企存在巨大差距，但估值上卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了后者。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，截至北京時(shí)間10月19日收盤，比亞迪、蔚來(lái)、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車是中國(guó)整車企業(yè)市值最高的四家（分別約為3494億元、2405億元、2394億元、2103億元），其次是吉利汽車、理想汽車和小鵬汽車（分別約為1368億元、1108億元、1050億元），廣汽集團(tuán)次之（約為1026億元）。

傳統(tǒng)車企在汽車產(chǎn)業(yè)變革浪潮中被迫卷入全新賽道，也不得不面臨資本市場(chǎng)全新的評(píng)估體系，上汽集團(tuán)的股市表現(xiàn)只是這種趨勢(shì)下的一個(gè)縮影。但在汽車“新四化”的浪潮下，以上汽為代表的傳統(tǒng)車企也在不遺余力地進(jìn)行轉(zhuǎn)型，為何它們就是得不到資本市場(chǎng)的青睞呢？

一個(gè)令人啼笑皆非的細(xì)節(jié)是，9月新能源汽車銷量排名中，上汽集團(tuán)旗下上汽通用五菱的一款車型——宏光MINI EV甩開大熱的特斯拉Model 3并問鼎冠軍，但這樣的大利好竟然沒有反映到上汽集團(tuán)的股價(jià)上，反倒是相關(guān)性不大的港股五菱汽車大漲了42%——在新能源汽車熱潮下，傳統(tǒng)車企就真的完全漲不動(dòng)嗎？

進(jìn)擊的比亞迪和造車新勢(shì)力們

比亞迪和三家在美股上市的造車新勢(shì)力，將整車企業(yè)這一常年不溫不火的行業(yè)板塊一度捧成了今年二級(jí)市場(chǎng)的“當(dāng)紅炸子雞”。

從年初到現(xiàn)在，比亞迪每股股價(jià)由不到50元上漲至128元，上漲了169%，以最低點(diǎn)到最高點(diǎn)衡量，漲幅更是高達(dá)173%；蔚來(lái)汽車則更是瘋狂，每股股價(jià)由年初的4美元上漲至28.5美元，飆升6倍多，讓媒體直呼“‘2019年最慘的人’徹底翻身了！”

蔚來(lái)的2019年是灰暗的，經(jīng)歷了資金緊張、電池起火、高管離職等幾乎接連不斷的負(fù)面時(shí)刻，甚至被曝要破產(chǎn)了，股價(jià)還跌到了1美元關(guān)口，當(dāng)時(shí)蔚來(lái)汽車董事長(zhǎng)兼CEO李斌被形容為“2019年最慘的人”。今年，隨著蔚來(lái)后續(xù)融資事項(xiàng)的確認(rèn)以及銷量的穩(wěn)步提升，資本市場(chǎng)又重新評(píng)估了這家造車新勢(shì)力的價(jià)值。

除此之外，今年剛剛在美股上市的理想汽車和小鵬汽車也獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，與發(fā)行價(jià)相比，二者的股價(jià)在短短一兩個(gè)月內(nèi)分別上漲了45%、72%。

股價(jià)的迅速飆升讓這些造車新勢(shì)力的市值很快超過了眾多中國(guó)傳統(tǒng)車企，理想和小鵬超越了廣汽集團(tuán)，直逼吉利汽車，蔚來(lái)更是在一波大漲之后超過了A股巨無(wú)霸上汽集團(tuán)，成為僅次于比亞迪的、市值第二的中國(guó)車企。

事實(shí)上，造車新勢(shì)力上市前的估值便超過了部分規(guī)模相對(duì)不大的車企，蔚來(lái)、理想、小鵬上市前的估值均在100億美元左右，就超過了在港交所上市的東風(fēng)集團(tuán)股份。

但東風(fēng)集團(tuán)在國(guó)內(nèi)整車集團(tuán)中規(guī)模并不算最大的，當(dāng)蔚來(lái)超過了上汽，中國(guó)汽車企業(yè)在資本市場(chǎng)的行情在某種程度上算是發(fā)生了質(zhì)變：

一方是只有三款車型量產(chǎn)交付、全年銷量?jī)H數(shù)萬(wàn)輛、財(cái)務(wù)上還在持續(xù)虧損的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，另一方則是坐擁數(shù)家大型車企、全年銷量數(shù)百萬(wàn)輛規(guī)模、多年來(lái)并且還將持續(xù)盈利的成熟集團(tuán)，在活躍資金眼里，后者卻不如前者有吸引力。

汽車產(chǎn)業(yè)賽道已變？

無(wú)論是比亞迪還是以蔚來(lái)為代表的造車新勢(shì)力，今年在資本市場(chǎng)上飽受追捧，均與新能源汽車產(chǎn)業(yè)前景轉(zhuǎn)好相關(guān)。

過去幾個(gè)月來(lái)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外的新能源汽車市場(chǎng)，都陸續(xù)在新冠疫情影響下逐步恢復(fù)，同時(shí)伴隨著各國(guó)政府在新能源汽車方面的政策利好，新能源汽車的前景被看好。

數(shù)據(jù)顯示，今年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源汽車的銷量進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展的通道，9月單月銷量更是同比大漲67.7%達(dá)13.8萬(wàn)輛，而歐洲市場(chǎng)也傳來(lái)好消息，其新能源汽車在上半年銷量規(guī)模超過中國(guó)之后，同樣在9月大幅增長(zhǎng)195%，有預(yù)計(jì)稱全年銷量將突破110萬(wàn)輛。

而一旦步入恢復(fù)增長(zhǎng)的通道，資金的熱情就會(huì)被重新點(diǎn)燃。以比亞迪為例，實(shí)際上其上半年的銷量和業(yè)績(jī)并不樂觀（上半年累計(jì)銷量為15.86萬(wàn)輛，同比下降30.45%，其中，新能源汽車?yán)塾?jì)銷量為6.07萬(wàn)輛，同比下降58.34%），但進(jìn)入三季度以來(lái)，隨著市場(chǎng)恢復(fù)以及新產(chǎn)品的推出，比亞迪銷量重新回升，其股價(jià)也在這個(gè)階段呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

產(chǎn)業(yè)前景是一方面，邏輯的驗(yàn)證則是另一方面。多位汽車投資界人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，中國(guó)造車新勢(shì)力甚至比亞迪股價(jià)的顯著上漲與特斯拉的表現(xiàn)有相當(dāng)大的關(guān)系?！疤厮估瓗?dòng)了市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)汽車，尤其是智能汽車這一細(xì)分領(lǐng)域的認(rèn)可。”有上海的產(chǎn)業(yè)投資界人士表示。

今年，電動(dòng)汽車先行者特斯拉也迎來(lái)了無(wú)數(shù)高光時(shí)刻。隨著上海工廠投產(chǎn)、銷量提升（尤其是在疫情背景下的逆市上漲），特斯拉以往面臨的質(zhì)疑似乎一下子被打了回去，股價(jià)和市值也節(jié)節(jié)攀升。最后特斯拉甚至還對(duì)其原股進(jìn)行了拆分，其股價(jià)這才看上去不那么嚇人。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，特斯拉的股價(jià)和市值上漲超過4倍。

值得一提的是，造車新勢(shì)力市值攀升更大程度上是作為“中國(guó)特斯拉”般的存在（盡管不少激進(jìn)看多者還認(rèn)為特斯拉是一家能源企業(yè)，而蔚來(lái)們僅僅是新型車企），而比亞迪則略有不同。“蔚來(lái)、理想、小鵬是一個(gè)戰(zhàn)壕的，比亞迪70%和它們一樣?！?0月19日，全聯(lián)車商投資管理有限公司總裁曹鶴對(duì)記者表示，“比亞迪還有其他業(yè)務(wù)?！?/p>

的確，比亞迪除了汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)外，還有相當(dāng)規(guī)模的手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，以今年上半年的數(shù)據(jù)為例，這些占據(jù)了總體營(yíng)收的46%。除了新能源汽車，比亞迪還坐擁鋰電池、芯片甚至是口罩等多個(gè)熱門概念，此前的一次股價(jià)上漲是因?yàn)楸葋喌显俅未蛉肓颂O果供應(yīng)鏈。

委屈的“上汽們”

在新能源汽車及智能汽車產(chǎn)業(yè)前景被認(rèn)可的同時(shí)，上汽集團(tuán)等傳統(tǒng)車企卻并未明顯地獲得估值上的提升。

盡管在賣方分析師的研報(bào)中，上汽、吉利等也是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)力受益的行業(yè)龍頭，但相比較而言，這些傳統(tǒng)車企并沒有得到更廣泛的“認(rèn)可”。其中，吉利汽車相對(duì)較好，年初以來(lái)股價(jià)小幅上漲了8%，而上汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)非但沒有上漲，反而還都縮水了14%。

但“上汽們”卻是有些委屈的。從新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車的細(xì)分領(lǐng)域上看，這些傳統(tǒng)車企表現(xiàn)也并不差。以上汽為例，其2019年新能源汽車銷量超過8萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率13.3%，僅次于比亞迪，而智能網(wǎng)聯(lián)方面，上汽實(shí)際上是國(guó)內(nèi)車企中最早布局“互聯(lián)網(wǎng)汽車”的企業(yè)，其與阿里合作推出的榮威RX5也紅極一時(shí)。

上汽很早就將電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化、共享化、國(guó)際化等“新四化”作為戰(zhàn)略布局，在前瞻技術(shù)積累方面，更是罕見地投入了純電動(dòng)、插電混動(dòng)、燃料電池三條技術(shù)路線。按照計(jì)劃，上汽將在2025年前投放近百款新能源產(chǎn)品，在目前上汽新能源車型數(shù)量上再翻一番——這個(gè)決心下得不可謂不大。

在新能源汽車?yán)顺钡絹?lái)之時(shí)，上汽作為整車集團(tuán)，旗下多品牌優(yōu)勢(shì)也有望發(fā)揮出來(lái)。在自主品牌加大新能源汽車產(chǎn)品投放力度的同時(shí)，上汽旗下合資車企上汽大眾也即將在今年投產(chǎn)上市基于MEB平臺(tái)打造的純電車型，另一家合資企業(yè)上汽通用也計(jì)劃在未來(lái)五年內(nèi)將新能源產(chǎn)品占比提升至40%以上。近期，還有消息傳出，上汽將打造一個(gè)對(duì)標(biāo)特斯拉的高端新能源品牌，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，試圖實(shí)現(xiàn)品牌躍升。

但這些利好消息都未在資本市場(chǎng)上激起明顯的“浪花”，上汽也只是在新能源汽車板塊大漲時(shí)象征性地漲了一些。

上汽集團(tuán)的基盤太大當(dāng)然是一方面，另一方面則是與國(guó)外其他傳統(tǒng)車企一樣，在特斯拉帶來(lái)的汽車行業(yè)全新評(píng)價(jià)體系中落后一程?！皬馁Y本市場(chǎng)看，特斯拉不是汽車公司，而是高科技公司，始終把自己定位在高科技的、互聯(lián)網(wǎng)性質(zhì)的、軟件特征的公司，這也是汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向，特斯拉占了先機(jī)?！贝饲吧掀瘓F(tuán)董事長(zhǎng)陳虹在股東大會(huì)上提到此話題時(shí)便指出，像豐田、上汽這樣體量的汽車集團(tuán)，整體轉(zhuǎn)型成一家科技公司，幾乎是不太可能的。

曹鶴則對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)的規(guī)律不太一樣，只要擊鼓能傳下去，資金跟上就行。”他指出，市盈率炒的是大家對(duì)于公司美好未來(lái)的暢想，基本面只是其中一個(gè)因素，而對(duì)于投資者來(lái)說，市盈率并沒有過高或過低的說法，“反正最后不要砸我手里就可以?！?/p>

對(duì)于傳統(tǒng)車企而言，若要尋求重新估值，一方面是再次上市，如吉利和東風(fēng)，另一方面則是拆分具有先進(jìn)技術(shù)的子公司進(jìn)行單飛，例如上汽高管就曾表態(tài)，要推動(dòng)旗下創(chuàng)新類公司借助科創(chuàng)板東風(fēng)獨(dú)立上市。